国际经济周报：风险资产继续震荡走高，G20会议对全球政策协调实质性推进效果有限

2016年2月28日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 风险资产继续震荡走高，G20会议对全球政策协调实质性推进效果有限 国际经济周报 本周动态 风险资产继续震荡走高，美国核心PCE好于预期。本周公布的美国宏观数据喜忧参半，虽然2月Markit服务业PMI、消费者信心指数及1月新屋销售不及预期，但Q4实际GDP环比增速上修至1.0%、核心PCE物价同比增速升至1.7%、以及1月耐用消费品订单环比超预期回升显示美国经济依然处于扩张期，缓解市场对美国经济担忧的同时，市场对加息的预期业略有升温。欧元区数据低于预期，2月Markit欧元区制造业与服务业PMI均较前月下滑，2月CPI持平前月，低于预期。本周欧美股市继续震荡走高，标普500和德国DAX指数分别上涨1.6%和1.3%；美债10年期收益率维持在1.76%，而德债10年期收益率下行3bp至0.15%，日本最长端国债收益率跌破1%。欧日宽松预期及美国超预期向好的Q4实际GDP和核心通胀数据推升美元指数本周小幅上涨1.6%，国际金价微跌0.3%。美国原油产量连续五周下降，加之产油国3月会议推动本周油价上涨约7%；基本金属普遍下跌。本周市场重点关注的事件有三：①美国2月核心PCE价格同比升至1.7%，核心通胀的稳步上行是美联储3月之后加息节奏的风险之一；②G20会议对全球政策协调实质性推进效果有限；③英国退欧风险或仅是扰动事件，大概率其仍会留在欧盟中。 美联储3月加息概率不高，但核心PCE价格稳步上行仍是未来风险。考虑金融市场年初以来的震荡未稳，美联储3月15-16日会议上加息的概率不高，但最新1月核心PCE价格同比增速由前月的1.5%上升至1.7%，创2012年11月以来最高，且高于预期的1.5%，美国个人收入和消费支出的数据同样超预期回暖，薪资上涨对核心通胀的支撑持续。虽然绝对数值上通胀并不高，也未达到联储2%的通胀目标，但趋势上来看，核心通胀的稳步上行始终是美联储加息可能快于预期的风险因素。需要关注4月份之后美联储加息预期再度上升的可能性。考虑到美联储整体货币政策收紧的方向未变、欧日宽松幅度很可能小于2012年，我们认为，2016年全球流动性边际上趋紧，不过，欧美货币政策分化的最大值可能已经过去。 G20会议对全球政策协调实质性推进效果有限。在本次G20会议的议题中（关注并积极应对短期全球经济金融风险，加强宏观经济政策协调；协同一致推进结构性改革；促进投资与基础设施互联互通；积极完善全球经济治理体系，落实推进国际税收进程），市场聚焦于中国政策沟通以及汇率方面各国能否达成“新广场协议”等问题。从会后公报和官员讲话来看，G20 会议如预期口头表态意义大于实质的影响，对资产价格的影响有限。G20公报对于汇率政策协调以及综合利用货币、财政和结构性政策刺激需求的表态“各国将各自以及共同使用所有政策工具，包括货币、财政和结构性改革政策；将就外汇市场密切讨论沟通，避免竞争性贬值；将清晰沟通政策行为，减少负面溢出效应；将启动全球基础设施互联互通联盟倡议”会在全球汇率和金融市场剧烈动荡时起到一定稳定信心的作用，各国关于汇市的一致共识仅是避免大幅波动，“新广场协议”的条件目前并不具备。 英国退欧风险或仅是扰动事件，大概率其仍会留在欧盟中。英国伦敦市长鲍里斯-约翰逊意外发表声明支持英国退欧（6月23日公投），导致英镑兑美元汇率当日急跌200点。而英国与欧盟曾在2月19日就改革方案达成一致（协议赋予英国“特殊地位”），首相卡梅伦也支持英国留在欧盟。关于英国退欧的悲观预期也因此协议大幅下降，英镑汇率反弹。早在2014年7月市场关于苏格兰公投决议是否留在英国，进而引发英国是否退欧的讨论便开始，导致当年英镑汇率大跌。而最终9月19日苏格兰公投决议留在英国化解了当时退欧的疑虑。我们认为，目前英国是否退欧的不确定性相对2014年有所降低，欧盟同意英国享有“特殊地位”也给了双方进一步协商的余地，因此，我们认为，英国退欧风险或仅是阶段性扰动，目前来看不构成系统性风险。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 3/1/2016 各国制造业PMI 3/1/2016 欧元区CPI 3/3/2016 美国耐用品订单 3/4/2016 美国就业数据 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-2-28国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 -150-100-50050100150-60-40-2002040602013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-1指数G10中国指数-70-50-30-101030502007200820092010201120122013201420152016G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002014-62014-92014-122015-32015-62015-92015-12美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-100102030402010201120122013201420152016美国欧元区日本新兴市场指数-7-6-5-4-3-2-101231D2W1M3M5M9M18M3Y5YBP美国OIS曲线各期限收益率周度变化-6-5-4-3-2-101231D2W2M4M6M8M10M1Y2Y3Y5Y7Y9YBP欧央行EONIA曲线各期限收益率周度变化 2016-2-28国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 美国10年期通胀预期与CRB指数同比 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 101520253035402014-12014-72015-12015-72016-1VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%-10123452014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-102016-1美国德国日本中国%76808488929610060657075808590951002014-12014-72015-12015-72016-1新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 2007200820092010201120122013201420152016%CRB同比10年期通胀预期%-20246810原材料公用事业工业电信服务必需消费品能源信息技术可选消费品金融保健近一周近一月0123456051015202530能源必需消费品保健可选消费品信息技术公用事业原材料工业电信服务金融PE PB(上轴) 2016-2-28国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 97.1 0.5 -2.0 -2.7 2.1 1.9 -1.5 人民币 6.537 -0.2 0.7 -2.3 -1.9 -4.3 -0.7 港币 7.768 0.1 0.3 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 欧元 1.106 -0.6 1.8 4.3 -2.2 -1.2 1.8 日元 112.660 0.0 5.1 8.8 6.4 6.0 6.7 英镑 1.400 -2.8 -2.4 -7.3 -9.5 -9.1 -5.0 澳元 0.723 1.2 3.2 0.1 1.5 -7.3 -0.8 加元 1.353 1.7 4.3 -1.8 -1.8 -7.5 2.3 瑞郎 0.988 0.3 3.0 3.7 -3.3 -3.5 1.5 印度卢比 68.769 -0.4 -1.4 -3.2 -3.8 -10.2 -3.8 巴西雷亚尔 3.957 1.7 3.4 -5.3 -8.6 -27.5 0.1 俄罗斯卢布 75.424 2.1 4.5 -12.7 -8.6 -18.9 -3.8 韩元 1235.5 -0.1 -2.6 -7.1 -4.0 -11.2 -4.9 印尼盾 13389.0 0.9 3.7 2.6 5.6 -4.2 3.0 泰铢 35.674 0.2 0.5 0.2 -0.2 -9.2 1.0 马来西亚元 4.226 -0.4 1.6 -0.1 0.5 -15.2 1.6 菲律宾比索 47.545 0.1 1.1 -0.9 -1.8 -7.3 -1.3 越南盾 22320 0.1 0.1 0.8 1.0 -4.3 0.7 阿根廷比索 15.393 -2.1 -10.4 -37.1 -39.8 -43.3 -16.0 土耳其里拉 2.927 0.9 2.8 -0.2 0.2 -14.4 -0.3 南非兰特 15.559 -1.0 5.3 -8.2 -15.6 -25.9 -0.6 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格涨跌幅（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 CRB指数 162.64 1.9 0.0 -12.4 -12.2 -26.4 -7.7 黄金 1239.97 1.1 10.7 15.6 10.2 2.5 16.9 白银 15.16 -1.3 4.5 6.1 7.3 -8.5 9.4 Brent原油 35.04 6.1 7.6 -26.4 -26.3 -48.4 -9.1 WTI 33.07 4.2 4.0 -28.7 -23.5 -46.7 -15.5 LME基本金属 2205.8 -0.4 2.9 1.0