易方达恒生港股通新经济ETF投资价值分析：精选ETF工具，布局港股新经济
证券研究报告|2022年11月20日 精选ETF工具，布局港股新经济 易方达恒生港股通新经济ETF投资价值分析 核心观点策略研究·策略专题 港股曙光初现，后续行情有望延续乐观。11月初港股强势探底反弹，多次录得5%以上的单日涨幅。年初至今，恒生港股通新经济指数整体表现与美债利率呈高度负相关，8月至11月初美债利率大幅上升阶段，相关性更是达到 -0.96。目前核心CPI超预期下降带来了情绪面的快速出清，连续加息75bp的最鹰时点已过，后续加息斜率放缓，对恒生港股通新经济指数的压制将有所缓解。2022年9-10月港股市场参与回购的公司数量与金额均来到高位，过往港股市场当月回购区间顶部往往略早于恒指月最低点，回购视角指引下港股市场进入战略性低位。 结构视角：恒生港股通新经济高配板块均存在清晰的向好逻辑。1）互联网：近一年来港股互联网龙头业绩预期下调明显，当前预期充分具备较大改善动能。政策环境持续松绑下的互联网板块具备核心驱动力（基本面）与短期助推剂（情绪）；2）医药：政策持续发力下，医保谈判窗口期内可布局创新主线，港股医药企业前期跌幅更深，相较与A股同类企业性价比更高。各国疫情影响边际改善过程中，医药板块跑赢概率较大；3）消费：复苏预期下，可选消费弹性更大，媒体广告、金银珠宝、酒店餐饮、旅游景区在2021年首次修复的过程中表现更好，后续继续看好储蓄率释放下的修复场景；4）科技：新能源车当前产销双旺，年末冲量季来临销量或迎小幅爆发，“电车智能化+自主崛起”是新能源车成分股的重要支撑；半导体产业目前仍处于下行周期，海外制裁倒逼重点企业逆周期扩产，自主替代提升国产化率背景下后续业绩确定性有望进一步提升。 ETF基金是居民布局港股新经济投资的最佳工具。精选产品：易方达恒生港股通新经济ETF(认购代码513320.OF）。该产品成立于2022年3月，是跟踪恒生港股通新经济指数的ETF产品，可以实现一键式跟踪港股新经济赛道，具备良好的投资价值：1）恒生港股通新经济指数旨在反映可通过港股通买卖的新经济上市公司的表现，会根据新经济演化不断进行动态调整。2）行业及市值分布上，恒生港股通新经济指数在医药、汽车、电子家电行业数量占比较高，在传媒、医药、汽车、社服领域市值占比较高，主要驱动项为腾讯和美团。3）重仓分布上，指数前10大重仓股囊括互联网、医药、电子、汽车龙头，顺应新经济核心发展逻辑。5）估值维度上，当前指数PE(TTM)、PB(LF)均位于2020年以来30%分位数以下，在全球权益类资产中处于价值洼地。因此，在当前港股互联网、医药、消费和科技四大板块均有明晰反弹逻辑的前提下，精选相关产品可以助力个人投资者参与到新一轮港股新经济的投资红利期。 风险提示：地缘冲突风险超预期，海外疫情发展超预期，国内经济增长不及预期 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7537.56/-0.29 创业板/月涨跌幅(%) 2389.76/-2.34 AH股价差指数 144.16 A股总/流通市值(万亿元) 73.12/63.39 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中观行业超额收益追踪图谱（2022.10）》——2022-10-21 《富国中证100ETF投资价值分析-与时俱进拥抱核心资产大时代》——2022-10-17 《策略专题研究-英国养老金冲击是否会成为海外风险开端？》 ——2022-10-09 《月度资金观测-北上资金持续流出，南下资金大幅流入》——2022-09-30 《10月多资产配置观点-A股和美股ESG中观行业对比》——2022-09-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 港股曙光初现，后续行情有望延续乐观4 11月以来港股整体表现亮眼4 核心CPI回落带来积极信号，加息斜率将有所放缓4 港股市场回购情况揭示战略性低位6 恒生新经济高配板块均存在清晰向好逻辑7 互联网：基本面驱动力与情绪助推剂并存7 医药：政策暖风频吹，业绩估值共振8 消费：复苏预期下，可选消费修复弹性更大11 科技：新能源车年末销量或迎小爆发，半导体逆势扩产12 恒生港股通新经济指数投资价值分析13 指数介绍：一键式跟踪港股新经济赛道13 行业分布：高质量发展的新兴产业占比更高14 市值及权重分布：聚焦大市值，权重更集中14 重仓个股：囊括互联网、医药、电子、汽车龙头15 估值：恒生港股通新经济指数估值仍处较低水平15 表现复盘：优于恒指、恒生港股通系列指数，弱于A股指数16 易方达恒生港股通新经济ETF：聚焦新经济17 产品介绍17 风险提示18 免责声明19 图表目录 图1：11月以来恒生新经济指数表现亮眼4 图2：美债利率是8-11月压制恒生港股通新经济指数的首要变量4 图3：美债利率与CPI当月同比相关性达0.65 图4：美债利率与核心CPI当月同比相关性超0.75 图5：加息周期内，十年期美债利率见顶均早于最后一次加息5 图6：港股市场回购公司数量与恒生指数月低点6 图7：港股市场回购公司金额与恒生指数月低点6 图8：2021年4月至今港股重点互联网公司股票盈利预测变动情况（2021/4/1=100%)7 图9：2021年4月至今美股重点互联网公司股票盈利预测变动情况（2021/4/1=100%)7 图10：中国移动电商用户规模统计及预测8 图11：中国在线直播用户规模统计及预测8 图12：政策持续支持创新药品和器械发展9 图13：近一年来，恒生医药调整幅度更大9 图14：AH溢价指数位于2014年至今平均值+一倍标准差以上9 图15：各重点地区受疫情影响程度10 图16：美国受疫情影响程度边际改善期间各行业表现10 图17：英国受疫情影响程度边际改善期间各行业表现10 图18：日本受疫情影响程度边际改善期间各行业表现11 图19：中国香港受疫情影响程度边际改善期间各行业表现11 图20：疫情常态化下企业商旅核心关注点11 图21：各类企业常用商旅预定渠道对比11 图22：新能源车销量及同比增速12 图23：新能源车产量及同比增速12 图24：恒生港股通新经济指数编制规则13 图25：恒生港股通新经济、恒生指数、恒生中国新经济指数成分分行业数量占比14 图26：恒生港股通新经济、恒生指数、恒生中国新经济指数成分分行业市值占比14 图27：恒生港股通新经济指数成分市值较大15 图28：恒生港股通新经济指数行业&个股权重分布均较为集中15 图29：恒生港股通新经济指数PE(TTM)处在相对低位16 图30：恒生港股通新经济指数PB(LF)处在相对低位16 图31：2015年以来恒生港股通新经济指数与主流宽基指数收益风险情况对比16 图32：年初至今恒生港股通新经济指数与主流宽基指数收益风险情况对比17 表1：恒生港股通新经济指数基本信息13 表2：恒生港股通新经济指数十大重仓股15 表3：易方达恒生港股通新经济ETF介绍17 港股曙光初现，后续行情有望延续乐观 11月以来港股整体表现亮眼 截至11月17日，恒生指数、恒生港股通新经济指数11月分别录得涨幅22.87%和26.23%。11月初港股探底后强势反弹，11月1日至今恒生指数、恒生港股通新经济指数分别录得涨幅22.87%和26.23%，恒生港股通新经济指数单日多次录得5%以上涨幅，本月至今单日最大涨幅达8.79%。 图1：11月以来恒生新经济指数表现亮眼 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 核心CPI回落带来积极信号，加息斜率将有所放缓 今年以来，港股与美债利率呈高度负相关。我们以近250交易日滚动相关性观测 恒生港股通新经济指数与美债利率的相关关系，今年4月以来，恒生港股通新经 济指数与美债利率滚动相关性达到-0.75以下，其中8月15日至11月7日在美债利率从2.79%上升至4.22%的过程中，美债利率与恒生港股通新经济指数的相关性达到-0.96，短期视角下，美债利率是近期压制港股的首要变量。 图2：美债利率是8-11月压制恒生港股通新经济指数的首要变量 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 美债利率与核心CPI相关性更强，核心CPI超预期下降带来情绪面快速出清，后续加息斜率放缓。11月10日，美国核心CPI录得6.3%低于预期，核心商品项、核心服务项回落推动核心CPI增速回落。回溯历史数据，80年代至今美债利率与CPI当月同比相关性达0.6，与核心CPI同比相关性超0.7。站在当下时点，核心CPI数据反映了通胀压力曙光乍现，连续加息75bp的最鹰时点已过，后续美联储加息力度有所放缓，对恒生新经济板块的压制效应将有所缓解。 图3：美债利率与CPI当月同比相关性达0.6图4：美债利率与核心CPI当月同比相关性超0.7 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 回溯历史上重要加息周期，十年期美债利率筑顶大多早于加息结束，“斜率放缓” +“离终点更近”两大趋势有望持续缓解港股整体压力。回溯本轮加息周期前的六轮加息周期，不难发现，十年期美债利率的顶部早于最后一次靴子落地。1）1984年8月，联邦基金目标利率来到11.50%，美债利率此时已回落超过一个月；2）1988-1989年的加息周期中，联邦基金目标利率高点出现于1989年5月，美债利 率区间高点出现于1989年4月13日，较最后一次加息领先约一个月；3）1994 年2月至1995年2月的加息周期中，美债利率区间高点出现于1994年11月17 日，较最后一次加息领先52天；4）1999年6月至2000年5月的加息周期内， 美债利率区间高点出现于2000年1月20日前后，领先约80天；5）2004年8月 至2006年6月加息周期内，美债利率与加息落地同时出现；6）2016年12月至 2018年12月加息周期内，美债利率顶早于加息落地28天出现。综上，加息斜率放缓且加息周期行至后段的大背景下，美债利率距离上行通道终点更近，颠簸阶段对港股压力相对较小。 图5：加息周期内，十年期美债利率见顶均早于最后一次加息 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 港股市场回购情况揭示战略性低位 回购视角下，港股市场或进入战略性底部区间。根据国信证券海外组基于回购公司数、回购规模与恒指低点的相关回测数据，我们可以发现，港股市场当月回购公司数量的区间顶部往往略早于港股恒指区间最低点。其中，2008年10月、2018年10月两次区间底部，回购公司最高点出现在底部当月；2011年10月、2016 年2月，回购公司最高点早于底部一个月出现。2022年9-10月，港股市场参与 回购的公司数量分别达到128家和120家，回购视角指引下，港股市场或进入战略性低位。 图6：港股市场回购公司数量与恒生指数月低点 资料来源：Wind，国信证券海外组，国信证券经济研究所整理 图7：港股市场回购公司金额与恒生指数月低点 资料来源：Wind，国信证券海外组，国信证券经济研究所整理 恒生新经济高配板块均存在清晰向好逻辑 从高权重成分股的视角看，恒生新经济高配板块主要集中在互联网（腾讯、美团等）、科技（中芯国际、小米、比亚迪、理想、小鹏等）、医药（药明生物、京东健康等）、消费（周大福等），目前上述板块均存在向好逻辑。 互联网：基本面驱动力与情绪助推剂并存 近一年半以来，港股互联网龙头业绩预期下调明显，当前预期充分，具备较大改善动能。根据国信互联网组统计，以2021年4月为基准，腾讯调整后EPS、美团收入、快手收入距当时分别下调了39%、12%和34%，而FANNG中，仅Meta和NetflixEPS下调了41%和34%，其余公司未发生明显下调，港股龙头公司预期较为充分，待市场筑底后的向上动能和弹性都更大。 图8：
