收益战胜了严格的成本控制

2022年11月23日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 收益超出了严格的成本控制百度公布（11月22日）22年第三季度财报：营收同比增长1.9%至325亿元人民币，比我们的预测和 目标价格192.80美元(以前的tp192.80美元)上/下行100.9%中国互联网当前价格95.97美元他Saiyi,CFA(852)39161739你们道纪实,CFA(852)37618728Wentao陆苏菲黄徐伊森股票数据Mkt帽(美元mn)34095.0Avg3mt/o(mn)美元112.152w高/低(美元)167.35/76.57的总发行股票(mn)355.3来源:FactSet股权结构罗宾竞争李16.5%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m-6.2%——9.3%3-m-25.2%-13.0%6-m-19.3%-17.3% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet 彭博共识估计高出2个百分点;由于严格的成本控制，非GAAP净利润为人民币59亿元，超过了我们/市场普遍预期的5.6元/55亿元人民币。非广告收入在百度云和人工智能业务的推动下，在百度云和人工智能业务的推动下，在22年第三季度同比增长25%，占百度核心收入的26%（3Q21：21%）。我们认为，结果显示了不断增强的移动生态系统，以及新的人工智能和自动驾驶业务的坚实进展。我们对百度的长期发展保持乐观。未来的催化剂可能来自：1）宏观复苏，这可能会推动广告业务的复苏;2）比预期更早地开始从（阿波罗自动驾驶）ASD业务中产生大规模收入。 非广告业务取得了稳健的发展进展。百度宣布，22年第三季度ApolloGo提供的游乐设施超过 474，000次，同比增长311%，环比增长65%。百度云营收在22年第三季度同比增长24%（22年第二季度：31%），占百度核心营收的18%（21年第三季度：15%）。百度的ACE（自动驾驶、互联道路、高效出行）智慧交通已在22年第三季度被63个城市采用（21年第三季度：24个城市），合同金额超过1000万元。预计22年第三季度百度阿波罗汽车解决方案累计销售额达114亿元，同比增长50%。管理层预计，配备阿波罗导航飞行员和阿波罗代客泊车的一些主要车型将在2H23推出，并在2024年开始有意义的收入贡献。 广告业务正在复苏，尽管疫情卷土重来可能会抑制近期的复苏轨迹。百度核心营收在22年第 三季度同比增长2%至人民币252亿元（占总营收的78%），比我们的预期高出2%，而爱奇艺营收同比下降2%至人民币75亿元。尽管百度核心业务的整体广告收入在22年第三季度同比下降3.6%至人民币187亿元，但管理层强调，饲料广告收入同比录得正增长，医疗保健和零售垂直行业收入录得正同比增长。2022年9月，百度应用月活跃用户为6.34亿，同比增长5.0%，移动搜索查询总量同比增长两位数，通过百度应用分发的提要同比增长23%。运营结果表明，百度的移动生态系统不断增强，我们相信这将有助于广告收入的恢复以及宏观的恢复。 2023年，在大流行卷土重来之后，第四季度的影响减弱。 严格的成本控制导致利润的节拍。百度22年第三季度的GPM为50%，同比增长0.5个百分点， 比我们的预测好0.1个百分点。百度的非GAAPSG&A/R&D费用收入比率为14.5/14.5个百分点，比我们的估计高2.0/0.4个百分点，原因是百度核心的销售和营销效率好于预期。百度集团的整体非GAAPOPM为22.1%（我们的估计：18.9%），百度核心业务非GAAPOPM为26.4%（我们的估计：22.6%）。爱奇艺的非GAAPOPM为7.0%，比我们的预期高出0.8个百分点，这得益于优化的内容成本支出。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 107,074 124,493 124,309 137,657 149,812 同比增长(%) (0.3) 16.3 (0.1) 10.7 8.8 净利润(mn)元 22,472.0 10,226.0 10,144.9 13,814.9 17,277.2 调整后的净利润(mn)元 22,020.0 18,830.0 20,336.7 20,494.4 24,083.7 邻接的.NP(共识;mn元) 18,822.8 22,001.3 26,486.0 每股收益(调整)(元) 63.93 53.53 57.24 57.12 66.45 P/E(x) 13.1 42.3 23.5 17.4 14.1 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 百度我们) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:百度:季度财务结果 (RMBbn) 3q20 4q20 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 百度集团 网络营销 20.2 20.7 18.1 20.8 21.1 20.7 16.9 18.3 19.9 同比增长(%) -1.1% -0.3% 27.0% 17.8% 4.2% 0.1% -6.4% -12.3% -5.3% 其他服务 8.0 9.6 10.0 10.5 10.9 12.4 11.5 11.4 12.6 同比增长(%) 5.0% 17.7% 20.9% 26.1% 35.4% 29.4% 14.4% 8.1% 15.9% 总营收 28.2 30.3 28.1 31.4 31.9 33.1 28.4 29.6 32.5 同比增长(%)总利润营业利润 0.5%15.46.2 4.8%15.75.0 24.8%13.12.8 20.4%15.53.5 13.1%15.82.3 9.3%15.82.0 1.0%12.92.6 -5.4%14.53.4 1.9%16.35.3 非一般公认会计准则净利润 7.0 6.9 4.3 5.4 5.1 4.1 3.9 5.5 5.9 同比增长(%) 59% -25% 39% 5% -27% -41% -10% 3% 16% 流量(%) 54.6% 52.0% 46.7% 49.3% 49.5% 47.7% 45.3% 48.8% 50.0% OPM(%) 21.8% 16.4% 9.9% 11.0% 7.2% 5.9% 9.2% 11.5% 16.3% 非一般公认会计准则NPM 24.8% 22.7% 15.3% 17.1% 15.9% 12.3% 13.7% 18.7% 18.1% (%)百度的核心收入 21.4 23.1 20.5 24.0 24.7 26.0 21.4 23.2 25.2 同比增长(%) 1.8% 6.4% 34.2% 27.0% 15.3% 12.4% 4.4% -3.7% 2.3% 非一般公认会计准则OP 8.5 8.0 5.1 6.5 5.8 4.8 3.7 5.1 6.7 非一般公认会计准则NP 7.5 7.5 4.9 5.9 5.9 4.6 3.8 5.4 5.8 同比增长(%) 18.6% -24.3% 7.8% 5.1% -21.8% -38.6% -21.9% -8.3% -1.5% 非一般公认会计准则OPM 39.8% 34.8% 24.7% 26.9% 23.6% 18.7% 17.2% 22.1% 26.4% (%)非一般公认会计准则NPM 35.0% 32.6% 23.8% 24.7% 23.7% 17.8% 17.8% 23.5% 22.8% (%) 资料来源:公司数据,CMBIGM 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 107,413 107,074 124,493 124,309 137,657 149,812 销货成本 (62,850) (55,158) (64,314) (64,717) (71,483) (76,517) 总利润 44,563 51,916 60,179 59,592 66,174 73,296 营业费用 (38,256) (37,576) (49,661) (44,940) (50,262) (53,635) 销售费用 (19,910) (18,063) (24,723) (20,262) (23,677) (25,318) 研发费用 (18,346) (19,513) (24,938) (24,678) (26,585) (28,317) 营业利润 6,307 14,340 10,518 14,652 15,912 19,660 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 (1,254) (2,248) (932) (1,211) 66 360 调整后的息税前利润 18,416 27,504 24,914 27,790 29,392 33,595 净利息收入/(费用) 3,100 2,255 2,130 3,087 2,908 3,386 外汇收益/损失 (33) (660) 100 (340) (272) (218) 其他收入/费用 (8,460) 9,403 (1,038) (2,987) 0 0 税前利润 (340) 23,090 10,778 13,201 18,614 23,189 所得税 (1,948) (4,064) (3,187) (3,024) (4,609) (5,456) 税后利润 (2,288) 19,026 7,591 10,177 14,005 17,733 少数民族的利益 (4,345) (3,446) (2,635) 32 190 456 净利润 2,057 22,472 10,226 10,145 13,815 17,277 调整后的净利润 18,182 22,020 18,830 20,337 20,494 24,084 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元流动资产 165,562 183,342 213,315 219,188 245,973 276,346 现金及现金等价物 33,443 35,782 36,850 43,276 67,586 95,634 限制现金 996 758 10,821 10,821 10,821 10,821 帐户应收账款 7,416 8,668 9,981 9,195 10,183 11,082 其他流动资产 123,707 138,134 155,663 155,895 157,382 158,810 非流动资产 135,754 149,366 166,719 156,168 153,867 151,276 PP&E 18,311 17,508 23,027 17,302 16,330 15,092 无形资产 7,887 8,457 8,947 4,121 2,792 1,439 善意 18,250 22,248 22,605 22,605 22,605 22,605 其他非流动资产 91,306 101,153 112,140 112,140 112,140 112,140 总资产 301,316 332,708 380,034 375,356 399,840 427,622 流动负债 57,380 68,385 74,488 73,952 77,181 80,239 短期借款 2,618 3,016 4,168 4,168 4,168 4,168 账户应付款项 32,701 36,716 41,384 40,869 42,617 44,328 其他流动负债 22,061 28,653 28,936 28,916 30,396 31,743 非流动负债 71,121 72,480 81,594 67,665 66,426 64,722 长