钠离子电池行业动态点评：钠离子电池的逻辑深化与产业链整理

钠离子电池的核心仍为低成本。 目前碳酸锂价格高企，钠离子电池尚未规模化生产，磷酸铁锂电芯的成本在0.75元/Wh，钠离子电芯的成本在0.75元/Wh，两者基本持平。 未来随着碳酸锂价格回落，钠离子电池产业链成熟，磷酸铁锂电芯的成本约0.54元/Wh，钠离子电芯的成本约0.33元/Wh，钠离子电芯成本明显低于磷酸铁锂电芯0.21元/Wh。 钠电产业发展高势头，负极技术瓶颈尚待突破。 电芯环节： 1.宁德时代继续领跑，有望明年实现量产，目标低速车领域； 2.鹏辉能源聚阴离子和层状氧化物双线并进，聚阴离子研究成效显著； 3.传艺科技产能持续加速扩张，产能规划达12.5GWh； 4.维科技术合作钠创新能源，深入推进钠电项目研发。 中游环节： 1.正极方面，传统厂商的技术储备深厚，已实现百吨级量产； 2.负极方面，生物质基有望为技术研发带来新突破； 3.电解液方面，本质仍是溶剂+溶质，传统产线可进行快速切换。 投资建议：两条路线推荐： 路线一，电芯环节，重点推荐【宁德时代】、建议关注【传艺科技】、【维科技术】； 路线二，中游环节，重点推荐【振华新材】、【天赐材料】、【新宙邦】，建议关注【美联新材】、【元力股份】。 风险提示：1.市场竞争剧烈的风险；2.技术研发不及预期的风险；3.下游需求不及预期的风险；4.成本下降不及预的风险；5.产业化不及预期的风险；6.原材料价格波动的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级表 1钠离子电池的经济性拆解：低成本依然是核心 钠离子电池的底层逻辑就是：经济性优于锂离子电池。我们对锂离子电池和钠离子电池的成本进行拆分测算： 当前成本对比：以鑫椤锂电公开数据计算，目前磷酸铁锂电芯的成本在0.75元/Wh，钠离子电芯的成本在0.75元/Wh。可以看到，在目前碳酸锂价格维持高位的情况下，磷酸铁锂电芯的成本与钠离子电芯（未规模化）的成本基本持平。 表1：钠离子电芯成本vs锂离子电芯成本（目前） 未来成本对比：我们继续对两种电芯进行成本对比，我们假设碳酸锂价格未来降低到25万/吨左右，根据鑫椤锂电，25万/吨的碳酸锂对应磷酸铁锂正极价格约10万/吨，钠离子电池方面，我们假设钠离子电池正极、负极产业链成熟后成本可降低50%，根据测算，未来碳酸锂价格回落，钠离子电池产业链成熟后，磷酸铁锂电芯的成本约0.54元/Wh，钠离子电芯的成本约0.33元/Wh，钠离子电芯成本低于磷酸铁锂电芯0.21元/Wh。 表2：钠离子电芯成本vs锂离子电芯成本（未来） 2钠离子电池产业链梳理 2.1电芯环节：锂电龙头稳定发力，钠电新势力蓄势待发 宁德时代：明年实现量产，目标领域低速车 2021年7月，公司发布第一代钠离子电池，关键辅材实现突破，性能超预期，在高寒及高功率应用场景下优势显著。 性能方面：第一代钠离子电池电芯单体能量密度达到160Wh/kg，为目前全球最高水平；具备优异的快充性能，常温下充电15分钟即可达到80%电量；-20℃的低温环境下具有90%以上的放电保持率；系统集成效率可达80%。 应用场景：公司采用AB电池解决方案，创新性地将钠离子与锂离子电池按照一定比例和排列同时集成到电池系统中，并使用BMS算法对不同电池体系进行均衡控制，既弥补了钠离子电池的能量密度短板，也发挥了其在低温及高功率场景下的优势。 图1：第一代钠离子电池性能优越 图2：AB电池方案优势互补 产业进展：根据公司公告，公司钠离子电池明年有望实现量产，主要应用领域在乘用车方向。 鹏辉能源：聚阴离子型和层状氧化物双线并进 公司在钠离子电池路线上，选择聚阴离子型和层状氧化物路线，目前公司聚阴离子路线能量密度在100 Wh/kg，循环次数超5000次。产业链布局方面，2021年10月，公司发布公告，对成都佰思格进行增资，增资完成后持有佰思格8.33%的股份。成都佰思格的主要产品为动力/储能炭负极材料，其中钠离子用硬碳材料比容量≥330mAh/g，并具有零膨胀特性，相较进口产品，性价比较高。 传艺科技：产能扩张加速的钠电新势力 10月25日，公司发布公告，公司钠离子电池一期项目从2GWh调整至4.5GWh，目前产能有序推进，预计明年年初正式投产，二期项目规划产能8GWh。 10月27日，公司发布新产品公告，公司钠离子电池单体能量密度150-160Wh/Kg，循环次数不低于4000次，并且中试线200MWh已正式投产。 维科技术：背靠钠创，技术实力深厚 2022年9月，公司与浙江钠创新能源签订《战略合作协议》，浙江钠创在未来向公司提供技术支持与原材料供应。 2022年10月28日，公司发布公告，拟建设年产能2GWh钠离子电池项目，预计明年少量出货。 2.2中游环节：负极技术瓶颈尚待突破 正极环节：传统正极厂商技术储备浓厚 容百科技：技术路线方面，公司目前层状氧化物路线和普鲁士蓝白路线行业领先，产能方面，公司目前每月销售量10吨，明年年初预计月出货量百吨，年底预计月出货量达千吨级别，预计25年公司钠电正极产能达10万吨。 振华新材：技术路线方面，公司选择层状氧化物路线，目前已升级至第二代产品，量产进度方面，截至2022年9月，公司钠离子电池正极材料累计送样0.68吨，销售5.35吨，已成功实现吨级销售。 美联新材：11月17号，公司发布公告，与七彩化学共同出资设立子公司，拟建设年产能18万吨的电池级普鲁士蓝（白），可配套钠离子储能电池90GWh。 负极环节：生物质基有望开辟新路线 传统负极厂商方面，如璞泰来、贝特瑞、杉杉股份，均具备硬碳技术，并且贝特瑞正在建设硬碳量产线。 元力股份：公司是国内活性炭的龙头企业，具备深厚的果壳基、竹基和稻壳基活性炭加工技术。针对活性炭前沿课题，公司也组织专门力量开展研究，并与高校、科研院所等保持沟通合作，参考海外活性碳龙头公司可乐丽的产品拓展路径，我们预计公司未来有望将活性炭颗粒的技术延伸至钠电硬碳领域，实现生物质基硬碳材料的量产。 电解液环节：溶剂+溶质的本质不变 天赐材料：8月30日，公司发布公告，拟建设年产能1万吨的六氟磷酸钠产线。 新宙邦：11月14日，公司新产品发布会上推出了一款钠离子电池电解液，低温性能良好，常温下循环次数超2500周。 图3：新宙邦钠离子电池电解液 多氟多：公司目前具备六氟磷酸钠产能1000吨，六氟磷酸锂产线与六氟磷酸钠产线可快速切换。 3投资建议 3.1行业投资建议 钠离子电池的产业分歧已逐步消除，再次重申钠离子电池是最具成长性的赛道。根据电芯环节和中游环节，我们分两条路线推荐： 路线一，重点推荐电芯环节的【宁德时代】、【鹏辉能源】、建议关注【传艺科技】、【维科技术】； 路线二，重点推荐中游环节的【振华新材】、【天赐材料】、【新宙邦】，建议关注【美联新材】、【元力股份】。 表3：钠离子电池重点关注个股 *股价为2022年11月22日收盘价；传艺科技、维科技术、美联新材、元力股份选用Wind一致预期 4风险提示 1）市场竞争剧烈的风险。钠离子电池是新产品，并且逐步被市场认可，传统企业和新发企业不断持续参与竞争，产业链各环节竞争愈发剧烈。当前阶段先出产量的企业更具优势，但未来，由于钠离子电池的核心竞争力为低成本，上下游垂直整合能力更强、产品性价比更高的企业更易胜出。 2）技术研发不及预期的风险。市场对电池的偏好取决于其寿命、能量密度、安全性成本等多项指标的综合表现，如果未来技术上不能达到一定的性能要求，尽管成本偏低，钠离子电池也难有竞争力。 3）下游需求不及预期的风险。钠电的下游市场主要是储能、低速车领域，受宏观政策、经济形势、产品性能等多方因素影响，未来市场的培育和开拓存在不确定性。 4）成本下降不及预期的风险。钠离子电池在当前锂电价格高企的情况下备受期待，如果其成本的改善不及预期，后续随着锂电价格回落，钠电可能失去竞争优势。 5）产业化不及预期的风险。当前钠电成本较高，如果想实现规模化降本，离不开龙头企业推广和下游客户支持，如果量产产能不达预期，很难实现规模化效应，从而抑制产业发展。 6）原材料价格波动的风险。钠离子电池的核心竞争力是低成本，对价格变化较为敏感。上游原材料价格波动会对钠离子电池的盈利空间产生巨大影响。