价格阶段性高位，市场博弈加剧

价格阶段性高位，市场博弈加剧 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 印度时间11月18日印度财政部下调铁矿石出口关税，部分钢铁产品也相应调整。其中铁品位58%以上矿石关税由50%下调到30%，58%及以下矿石、球 团恢复0%关税。调整自印度时间11月19日生效，这是自2022年5月22日以来时隔半年左右首次下调，调整后恢复到5月22日调整前水平。 从进口数量来看，中国2022年1-9月进口累计同比减量1873万吨，降幅2.2%；其中印度进口同比减量2239万吨（印度进口主要以烧结和球团为主），降幅69.4%；中国对印度的进口减量明显大于全球的进口减量。如果进口印度铁矿能恢复到上半年水平，环比月度增量在120万吨左右，对国内铁矿的供需影响较小。 后市来看，国内进口印度铁矿主要以粉矿为主，同时本次出口关税恢复到5月份之前对低品粉矿影响较大，预计超特和FMG等主流低品粉的溢价会有 所回落，中高品粉与低品粉价差预计回升。 印度铁矿进口数量（万吨）进口铁矿数量（万吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 201720182019202020212022 澳巴铁矿全球发运量（万吨）非澳巴铁矿全球发运量（万吨） 2700 2400 2100 1800 1500 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 11月11日当周，澳巴全球发货量2221万吨，环比降低103万吨，其中澳洲发货量1647万吨，环比降低176万吨，巴西发货量574万吨，环比增加72万吨。 非主流矿来看，11月11日当周非主流矿全球发运量462万吨，环比降低16万吨，非主流矿发运持续回落。非四大矿全球发货量758万吨，环比降低166万吨，澳巴非主流矿发运量439万吨，环比降低32万吨，今年澳巴非主流发运超过300万吨增量。 900 800 700 600 500 400 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 非四大矿全球发运量（万吨） 1400 1200 1000 800 非主流发运仍是影响供应的较大变量。近期来看，非主流矿发运难见回升，海外能源成本上升以及俄乌冲突影响还在，四季度环比三季度预计有所好转，但同比预计仍会大幅回路。 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 进口铁矿港口库存（万吨） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 截止11月18日，进口铁矿港口总库存13319万吨，环比增加60万吨，同比回落1787万吨。港口+压港环比增加451万吨，同比回落2858万吨，贸易矿库存环比降低3万吨，澳洲矿库存环比增加168万吨，巴西矿库存环比回落17万吨。 供需来看，供应端持续收缩并未改变，国内需求预计较难进一步走 弱，国内铁矿供需缺口难以回补。 近期市场交易的核心并未在港口库存上，短期趋势性累库或去库的倾向都很难看到。更多的关注点在于弱需求预期对市场情绪面的影响。 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 进口铁矿港口+压港库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 247钢厂进口铁矿库存（万吨）钢厂厂内库存（万吨） 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 截止11月18日，247钢厂库存9067万吨，环比降低247万吨，同比降低1602万吨。 分开来看，钢厂厂内库存3254万吨，环比降低19万吨，同比回落1205万吨，进口铁矿港口+钢厂总库存18341万吨，环比增加433万吨，同比回落4063万吨。 钢厂总库存持续处于低位，厂内库存同比降幅更大。从目前库存结构以及供需来看，钢厂同比去年低10%，相较于2019年和2020年钢厂被动低库存，当前钢厂主动低库存策略在价格上涨时非常被动。 24000 22000 20000 18000 16000 进口铁矿总库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 255钢厂废钢日耗（万吨）255钢厂废钢库存（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 1100 900 700 500 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 富宝废钢22钢厂日耗持续回落，上周日耗低于40万吨，钢厂日耗连续回落，同时钢厂库存大幅下降，钢厂到货短期难以好转，库存低位有望延续。 2022年废钢消耗量大幅低于过去几年同期水平，年初至今钢厂废钢日耗同比回落30%，处于近几年日耗量绝对低位，钢厂废钢消耗量回落近5000万吨。 考虑在钢厂废钢库存绝对历史低位情况下，当前至年底预计钢厂 废钢日耗低位运行，在去年四季度低基数背景下预计持续回落， 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 华东电炉成本利润（万吨） 1200 900 600 300 0 -300 -600 全年废钢消耗量预计回落25%。测算下来，四季度消耗量预计回落近800万吨。 2021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08 富宝铁水成本(不含税):华东富宝独立电炉螺纹成本(含税):华东华东电炉利润-右 螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 2019/112020/042020/092021/022021/072021/122022/052022/10 500 400 300 200 100 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 90% 80% 70% 60% 50% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 上周螺纹盘面利润小幅回落，在市场情绪好转背景下，炉料的价格弹性显著大于成材，盘面利润持续收缩。相反，PB粉与超特粉价差小幅走扩，中低品粉性价比有所回落。 2022年钢材市场整体呈现供需双弱格局，钢材价格整体呈现偏弱走势，同时钢厂利润中枢持续下移，年初至今螺纹盘面利润均值390元/吨左右，相较于2021年801元/吨大幅回落。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 螺纹盘面利润（元/吨） 后市来看，钢厂利润中值难有较大增加，高低品矿价差预计将低位运行。 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 260 250 240 230 220 210 200 190 247钢厂日均铁水产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 周度粗钢表观需求（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 全国钢材总库存（万吨） 上周铁水产量回落1.96万吨，下降速度明显放缓，如市场前期预期铁水产量高位回落，但下降斜率会显著低于今年6、7月份，铁水产量的回落在市场预期之中，并不会对铁矿价格形成压制。 上周下游粗钢周度表需2027万吨，环比小幅回升处于较高水平，同时钢材总库存偏低，微观层面需求支撑钢材价格。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 15000 14000 13000 12000 11000 10000 国内铁矿总供应量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 201720182019202020212022 国内铁矿供需差（万吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 国内铁矿总需求量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 201720182019202020212022 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2019/012019/112020/092021/072022/05 国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量 3000 国内铁矿总供应同比 国内铁矿总需 求同比 供需差 2022年1月 3.8% -6.3% 764 2022年2月 -8.9% -11.3% 201 2022年3月 -12.5% -4.2% -619 2022年4月 -10.3% 1.1% -1372 2022年5月 2.0% 3.0% -1317 2022年6月 1.0% 1.4% -1028 2022年7月 3.4% -3.2% 213 2022年8月 -1.1% -0.2% 490 2022年9月 4.9% 13.4% 300 2022年10月 1.9% 12.4% 72 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 交易逻辑：上周铁矿价格延续大幅上涨，市场情绪面持续好转。供应端主流矿发运平稳，非主流矿发运难以好转，供应端整体收缩预期较强。需求端下游钢材需求平稳增加，终端需求韧性较好，进口铁矿总库存持续低位对价格存较强的支撑。在市场经历悲观预期修复和地产放松政策逐步好转后，市场对后市铁矿的信心明显出现转变。 后市来看，当前铁矿市场分歧非常大，按照以往时间线11月底铁矿移仓换月基本接近尾声，但现阶段主力高持仓高成交，短期不排除多头通过资金优势再来一波上涨来完成移仓换月。 套利：上周铁矿跨期1/5价差有所修复，从近期市场情绪和资金来看短期价差仍存回升动力。 交易策略：短期波动性较大，可以考虑1/5正套。 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 VALE全球发运量(万吨)力拓发运至中国