锌周报：低库存难解，沪锌高位震荡

锌周报 低库存难解，沪锌高位震荡 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 联系人：薛韬从业资格编号：F3094423 2022年11月20日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03锌供需基本面情况 04价差分析 01周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：短期宏观利好集中释放，给予锌价较强的向上驱动力，同时低库存难以缓解的现状也给予锌价较强支撑，但是11-12月国内锌锭产量大幅增加的预期依旧没有变化，另外进入淡季，消费端同样存在趋弱的预期，供应的增加或将转向累库对锌价形成压力，在宏观利好释放完成前，锌价或将维持高位震荡。 本周走势分析：宏观情绪有所缓和，锌市场逐步回归基本面逻辑。国内11月预期产量大幅调降，短期低库存难解，现货升水稳于偏高水平，沪锌高位震荡。 本周主要观点：锌市场逐步回归基本面逻辑，11月的超预期减产使得基本面再度偏紧，社会库存转向去化，下方支撑保持强劲，而消费端渐入淡季，尽管政策底预期依然存在，但是尤其是北方寒冷天气的到来使得终端开工难有明显抬升，预计本周沪锌或将维持高位震荡。 •1.关注国内社库变化 •2.关注12月锌锭产量是否存在不及预期的可能 风险提示：欧美流动性收紧超预期、国内消费超预期、锌锭产量不及预期 02周度重点 2.1欧洲渐入天然气需求旺季，能源价格有所抬升 欧洲电价TTF基准荷兰天然气期货价格 500 400 300 200 100 0 2021/11/01 (100) 400 350 300 250 200 150 100 50 2022/11/01 2019/09/04 2019/12/04 2020/03/04 2020/06/04 2020/09/04 2020/12/04 2021/03/04 2021/06/04 2021/09/04 2021/12/04 2022/03/04 2022/06/04 2022/09/04 0 现货电力价格分国别欧洲天然气库存 2022/01/01 2022/03/01 2022/05/01 2022/07/01 800 600 400 200 0 (200) 比利时德国法国 1200 1000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022 2020-12-22 2021-03-22 2021-06-22 2021-09-22 2021-12-22 2022-03-22 2022-06-22 2022/09/01 2022-09-22 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 03锌供需基本面情况 3.1锌精矿进口窗口维持打开，TC仍有抬升空间 锌精矿港口库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015-04-03 2015-07-03 2015-10-03 2016-01-03 2016-04-03 2016-07-03 2016-10-03 2017-01-03 2017-04-03 2017-07-03 2017-10-03 2018-01-03 2018-04-03 2018-07-03 2018-10-03 2019-01-03 2019-04-03 2019-07-03 2019-10-03 2020-01-03 2020-04-03 2020-07-03 2020-10-03 2021-01-03 2021-04-03 2021-07-03 2021-10-03 2022-01-03 2022-04-03 2022-07-03 锌精矿方面，周度锌精矿国产加工费在5100-5500元/金属吨，较上周增加400元/金属吨，进口矿散单加工费在240-280美元/干吨，较上周持平，锌精矿进口窗口依然打开，港口库存累增，加之西藏等地前期受疫情影响货源逐步流入市场，国内矿供应将进一步缓解，TC仍有抬升空间。 2022-10-03 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2010-05-14 锌精矿加工费 2010-08-14 2010-11-14 2011-02-14 2011-05-14 2011-08-14 2011-11-14 2012-02-14 2012-05-14 2012-08-14 2012-11-14 2013-02-14 2013-05-14 2013-08-14 2013-11-14 2014-02-14 2014-05-14 2014-08-14 2014-11-14 2015-02-14 2015-05-14 国产TC 2015-08-14 2015-11-14 2016-02-14 2016-05-14 2016-08-14 2016-11-14 进口TC 2017-02-14 2017-05-14 2017-08-14 2017-11-14 2018-02-14 2018-05-14 2018-08-14 2018-11-14 2019-02-14 2019-05-14 2019-08-14 2019-11-14 2020-02-14 2020-05-14 2020-08-14 2020-11-14 2021-02-14 2021-05-14 2021-08-14 2021-11-14 2022-02-14 2022-05-14 350 300 250 200 150 100 50 0 2022-08-14 锌精矿进口窗口 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 2013-05-07 2013-11-07 2014-05-07 2014-11-07 2015-05-07 2015-11-07 进口矿虚拟利润 2016-05-07 2016-11-07 2017-05-07 2017-11-07 进口矿完全利润 2018-05-07 2018-11-07 2019-05-07 2019-11-07 2020-05-07 2020-11-07 2021-05-07 2021-11-07 2022-05-07 2022-11-07 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 2021-01-01 2021-01-22 2021-02-12 2021-03-05 2021-03-26 2021-04-16 2021-05-07 2021-05-28 2021-06-18 2021-07-09 2021-07-30 2021-08-20 2021-09-10 2021-10-01 2021-10-22 2021-11-12 2021-12-03 2021-12-24 2022-01-14 2022-02-04 2022-02-25 2022-03-18 2022-04-08 2022-04-29 2022-05-20 2022-06-10 2022-07-01 2022-07-22 2022-08-12 2022-09-02 2022-09-23 2022-10-14 国内锌锭产量 60 55 50 45 40 35 30 1月 2月 四川环保以及青海疫情影响使得SMM锌锭11月预期产量下调至 51.9万吨，仅环比10月增加0.5万吨，大幅不如此前预期。 欧洲方面，Nyrstar宣布恢复旗下位于荷兰的冶炼厂部分产能，具体恢复量视能源价格而定。   2022-11-04 2014-01-01 国内锌冶炼利润 欧洲锌冶炼利润 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 比利时利润 2016-10-01 平均利润 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 德国利润 2018-04-01 利润不含硫酸收入 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 法国利润 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 3.211月锌锭预期产量大幅下调，关注12月情况 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3.3锌锭进口亏损扩大，前期进口货源流入缓慢 锌锭进口窗口保税区库存 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 进口利润含税进口利润不含税完全成本利润 2016201720182019202020212022 25 20 15 10 2022-10-01 5 0 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 锌锭进口亏损持续扩大，后续进口流入有限 3.4受环保影响，初端开工小幅下滑 镀锌开工率锌合金开工率 100 80 60 40 20 20212022 20212022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日10月1日11月1日12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日10月1日11月1日12月1日 氧化锌开工率 20212022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1 消费方面，受环保影响，周度开工较上周小幅下降。 镀锌开工报67.81%，环比下降0.43%，北方受环保管控影响，部分开工受限。 压铸锌合金开工录得43.27%，较上周下降0.44%，锌价偏高，下 游接货意愿不强，广东地区仍受疫情影响，终端开工受限。 氧化锌开工率为61.2%，较上周环比下降0.2%，受河北等地环保影响，开工受限。 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 -10000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2013-10-01 2014-01-01 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-