固定收益周报：三季报披露后，哪些标的和行业调研热度上升

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 三季报披露后，哪些标的和行业调研热度上升 2022年11月21日 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1《.2023年度债券策略：降低波动，寻求突破》，2022.11.18 2.《2023转债年度策略：布局拐点，拥抱变化》，2022.11.16 3.《2023年信用债策略：不确定性中的确定性》，2022.11.16 4.《美联储加息后期的行情回顾及对国内债市的影响分析》，2022.11.15 投资要点： 本周复盘及后市展望 本周权益市场震荡上升，各板块轮动速度加速，医药生物、传媒、计算机、电子走势领先；我们认为当前市场环境与2018年Q4较为类似，海外扰动因素趋弱、内生症结逐步解开，市场拐点越来越近。当前可以考虑类比2019Q1的反弹行情进行布局。 后续我们看好：（1）我国数字经济发展空间前景广阔，看好信创、传媒、虚拟现实等细分板块（2）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（3）碳中和进一步深化下的风电、光伏、储能、钠电池；（4）受益于疫后复苏的部分泛消费标的。 本周转债溢价率出现明显调整，我们认为主要因资金面冲击和债券产品赎回压力导致；针对这轮超预期的事件性冲击，我们认为投资者当前应“多看少动”：一方面，由于上周赎回事件的发酵，债券产品投资者风险偏好有所下降导致赎回意愿与国债收益率走势的相关性增强；我们认为应等待国债收益率上行速度进一步放缓或等待投资者风险偏好出现下降后再考虑增配转债。 经历了本轮事件性的冲击，当前转债溢价率水平已更为合理，我们认为从中期的时间维度来看，条例博弈、宏观流动性、正股赚钱效应、债券供需四个因素均对溢价率水平有所支撑（详细分析见《2023转债年度策略：布局拐点，拥抱变化》），因此待本来事件性冲击结束后，我们认为彼时转债溢价率水平易涨难跌。 三季报披露后，哪些标的和行业调研热度上升 我们认为上市公司的调研次数不仅与投资者关注度相关，标的的调研次数也代表上市公司与资本市场进行交流的意愿，我们认为行业景气度高，经营业绩良好的公司通常有更强的交流意愿。 我们统计了有存续转债正股标的在5、9、11月的调研次数（5、9、11月均为财报密集披露期的后一月，该时间段内调研热度较高；为保持时间段一致，5、9、11月的统计时间区间均为1日-20日），并根据申万一级行业分类统计行业层面的调研热度变化。 从行业的角度，石油石化、交通运输、机械设备11月调研热度较5月增量排名靠前，石油石化、银行、煤炭、机械设备11月调研热度较9月增量排名靠前；建筑装饰、通信、钢铁、轻工制造11月调研热度较9月下降量靠前。 从个券的角度，常熟银行、拓尔思、张家港行、大族激光、博实股份11月调研热度相比9月上升量靠前；博实股份、盘龙药业、浙农股份、欧派家居、靖远煤电在11月相比9月调研从无到有的标的中，调研次数排名靠前。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险，部分上市公司可能未完全披露调研信息导致研究结果有偏差 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾7 3.转债市场回顾8 4.转债赎回信息及待上市转债名单12 5.风险提示17 信息披露18 图表目录 图1：光伏相关转债列示5 图2：本、上周指数涨跌幅7 图3：本、上周行业指数涨跌幅7 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）8 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）8 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%）9 图7：各转股价值区间占比9 图8：转债板块分布10 图9：转债板块相关性分析11 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大）11 图11：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）11 图12：已发布赎回公告-转债名单12 图13：待上市及近期上市转债名单13 图14：证监会通过-转债名单14 图15：发审会通过-转债名单15 图16：股东大会通过-转债名单16 图17：董事会预案-转债名单17 1.本周复盘及后市展望 本周权益市场震荡上升，各板块轮动速度加速，医药生物、传媒、计算机、电子走势领先；我们认为当前市场环境与2018年Q4较为类似，海外扰动因素趋弱、内生症结逐步解开，市场拐点越来越近。当前可以考虑类比2019Q1的反弹行情进行布局。 后续我们看好：（1）我国数字经济发展空间前景广阔，看好信创、传媒、虚拟现实等细分板块（2）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（3）碳中和进一步深化下的风电、光伏、储能、钠电池；（4）受益于疫后复苏的部分泛消费标的。 本周转债溢价率出现明显调整，我们认为主要因资金面冲击和债券产品赎回压力导致；针对这轮超预期的事件性冲击，我们认为投资者当前应“多看少动”：一方面，由于上周赎回事件的发酵，债券产品投资者风险偏好有所下降导致赎回意愿与国债收益率走势的相关性增强；我们认为应等待国债收益率上行速度进一步放缓或等待投资者风险偏好出现下降后再考虑增配转债。 经历了本轮事件性的冲击，当前转债溢价率水平已更为合理，我们认为从中期的时间维度来看，条例博弈、宏观流动性、正股赚钱效应、债券供需四个因素均对溢价率水平有所支撑（详细分析见《2023转债年度策略：布局拐点，拥抱变化》），因此待本来事件性冲击结束后，我们认为彼时转债溢价率水平易涨难跌。 2.三季报披露后，哪些标的和行业调研热度上升 我们认为上市公司的调研次数不仅与投资者关注度相关，标的的调研次数也代表上市公司与资本市场进行交流的意愿，我们认为行业景气度高，经营业绩良好的公司通常有更强的交流意愿。 我们统计了有存续转债正股标的在5、9、11月的调研次数（5、9、11月均为财报密集披露期的后一月，该时间段内调研热度较高；为保持时间段一致，5、9、11月的统计时间区间均为1日-20日），并根据申万一级行业分类统计行业层面的调研热度变化。 从行业的角度，石油石化、交通运输、机械设备11月调研热度较5月增量 排名靠前，石油石化、银行、煤炭、机械设备11月调研热度较9月增量排名靠 前；建筑装饰、通信、钢铁、轻工制造11月调研热度较9月下降量靠前。 从个券的角度，常熟银行、拓尔思、张家港行、大族激光、博实股份11月调 研热度相比9月上升量靠前；博实股份、盘龙药业、浙农股份、欧派家居、靖远 煤电在11月相比9月调研从无到有的标的中，调研次数排名靠前。 图1：行业调研热度 资料来源：Wind，德邦研究所（为保持时间段一致，5、9、11月的统计时间区间均为1日-20日，行业分类使用申万一级行业分类） 图2：11月相比9月，调研增加量TOP20 资料来源：Wind，德邦研究所（为保持时间段一致，5、9、11月的截取调研数据的时间区间均为1日-20日） 图3：11月相比9月，个券调研数量从无到有 资料来源：Wind，德邦研究所（为保持时间段一致，9、11月的截取调研数据的时间区间均为1日-20日） 3.权益市场回顾 本周万得全A涨幅为0.54%，上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为0.32%、0.36%、-0.65%；上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为1.14%、 0.35%、0.22%；中证转债涨幅为-2.47%。 医药生物、传媒、计算机靠前，有色金属、煤炭领跌。本周医药生物、传媒、计算机位列涨幅前三，涨幅分别为+6.15%、+5.12%、+3.86%。煤炭、有色金属、电力设备调整幅度位列前三，涨幅分别为-5.82%、-5.29%、-3.50%。 图4：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 4.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率均有所调整，从各转股价值区间的3日平均转债溢价率的走势来看，各平价区间转股溢价率均有下跌，【>160】、【160-130】、【130-110】、【110-90】、【90-70】、【70-50】涨幅分别为-3.71%、-2.46%、-1.62%、 -2.79%、-5.65%、-2.87%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】 54%、【160-130】21%、【130-110】36%、【110-90】44%、【90-70】52%、【70- 50】21%。 本周从分规模转债溢价率变动的角度，债务余额小于5亿的转债平均溢价率涨幅-5.24%，5-15亿的转债平均溢价率涨幅-2.88%,大于15亿的转债平均溢价率涨幅-1.90%；从换手率区间的角度来看，换手率大于15%的平均溢价率涨幅-9.29%，换手率在5%-15%区间的平均溢价率涨幅0.11%,换手率小于5%的转债平均溢价率涨幅-3.83%，从各转换价值转债占比变动来看，【130-110】、【110-90】两区间占比上升幅度相对较大，【90-70】区间占比下降幅度最大。 图6：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图7：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 制药、医疗、非银金融板块本周涨幅靠前。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各板块转债样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅；上 周涨幅前五的转债板块分别是制药、医疗、非银金融、养殖农业、银行，涨幅分别是3.60%、0.28%、-1.02%、-1.62%、-1.89%，金属、新能源车、汽车/零部件本周涨幅靠后，涨幅分别为-8.17%、-7.05%、-5.78%。 图10：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。