白糖周报：广西等地旱情缓和，供给从偏紧转向偏松

广西等地旱情缓和供给从偏紧转向偏松 观点逻辑 SR2301震荡偏弱，震荡区间[5450，5700]。 11月18日全国白糖现货均价5740元，基差68元，高于全年基差均值，处于历史高位，而不同月份的白糖期货合约又呈back结构，说明市场反映了白糖供给偏紧的格局。 然而，无论从国外原糖的压榨状况，还是国内南方主产区由于降雨而导致的旱情好转来看，供给端逐渐呈现出对价格的利空。因此，在供给转向宽松的预期下，期货月间结构从反向市场转向正向市场的前提下，我们建议空1月合约，多5月合约，进行反套操作。 需求端来看，中国进口数据不佳，另外从长期的研究视角来看，糖已经成为刚需，被完全替代很难。但消费者更多的选择无糖产品，加之全球多地对糖的限制，无糖正在成为大势所趋，对长期糖价不利。 综上，方向上我们预计本周郑糖主力合约将呈现震荡偏弱的状态，但策略上我们认为单边做空风险显著，因此更加推荐投资者进行1-5合约的反向套利。 农操作建议 产策略：空1月多5月。 品风险提示 组1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏刺激食糖消费。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报 2022年11月20日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2301震荡偏弱，震荡区间[5450，5700]。 图1：柳糖现货价（元）图2：白糖基差 柳糖现货价 白糖基差 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2018/192019/202020/212021/222022/23 二、基本面情况 2.1巴西中南部产量增加 10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3151.8万吨，较去年同期的1703.9万吨增加 1447.9万吨，同比增幅达84.98%；甘蔗ATR为145.13kg/吨，较去年同期的143.46kg/吨增加 1.67kg/吨；制糖比为48.54%，较去年同期的37.01%增加11.53%；产乙醇15.91亿升，较去年同期的10.69亿升增加5.22亿升，同比增幅达48.94%；产糖量为211.6万吨，较去年同期的 86.2万吨增加125.4万吨，同比增幅达145.43%。从数据来看巴西原糖主产区供给端偏空。 另外，根据气象台的预测，22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。巴西中南部地区2022/23年度甘蔗压榨量预计为5.62亿吨，较去年受霜冻和干旱冲击的5.25亿吨产量相比有所增加。雨水充沛的情况下，全球原糖总供给的增加在所难免。 出口方面，数据依旧偏空：2022年，巴西10月出口糖375.01万吨，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累计出口糖1801.24万吨，同比增加6.11%。今年全年巴西出口量的增长将会对全球原糖供给造成不小的冲击。 印度糖厂协会(ISMA)表示，2022/23榨季印度食糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。其中北方邦的糖产量预计为1230万吨，马邦为1500万吨，卡纳塔克邦为700万吨。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。基于将实现汽油中乙醇的混合比提高到12%的目标，2022/23榨季用于生产乙醇的糖转移量预计将达到450万吨(2021/22榨季为340万吨)，预计2022/23榨季将供应约54.5亿升乙醇。 整体来看，今年印度糖的出口时间窗口似乎很短，因为巴西糖将于2023年5月进入全球市场。预计2022/23榨季印度食糖出口量将达到900万吨左右。由于乐观认为印度政府将很快宣布本市场年度的糖出口配额，糖生产商正积极与贸易商和出口商签订协议。当前印度2022/23榨季的甘蔗压榨已在南部地区开始，预计不久也将在其他地区开始。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2022/2023榨季累计产量，截至11月1日） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 印度政府发布通告称，已将食糖出口限制延长一年至2023年10月，以保障其本国供应。值得注意的是，食糖出口限制并不等于禁止出口，印度政府依旧会给到海外销售商一定的出口配额。 印度是世界上最大的糖生产国，也是仅次于巴西的第二大出口国，印度的最新举措破灭了市场取消出口限制的预期，这可能会推动全球食糖价格再度走高。 糖与代糖企业的业绩反差因素很多，糖市场的供应主要来自于巴西和印度，这两个国家的糖产量受到天气因素影响很大，所以糖原料的供应波动导致价格波动。就企业自身而言，产能和运营能力也是重要的因素。 从宏观的视角来看，糖已经成为刚需，被完全替代很难。但消费者更多的选择无糖产品，加之全球多地对糖的限制，无糖正在成为大势所趋。 2.2云南甘蔗新品种选育应用取得重大突破 2022年，云南省农业科学院甘蔗研究所通过科技攻关自主选育的云蔗0551，在云南省种植面积50.12万亩，种植面积位列全省第一，占云南省甘蔗种植面积的15.6%；自主选育的云蔗081609，在云南省种植面积37.84万亩，种植面积位列全省第三，占云南甘蔗种植面积的11.83%，云蔗081609蔗糖分达20.3%，创造了国际上甘蔗品种峰值蔗糖分的最高纪录。 据统计，云南省16个州市有8个蔗糖主产区。2020/2021榨季，云南省入榨甘蔗1696万吨，蔗糖产量221.23万吨，创“十三五”以来的新高，甘蔗出糖率达13.04%，创历史新高。 《云南省农业现代化三年行动方案（2022—2024年）》提出，将蔗糖产业列入全省重点产业，到2024年，目标是甘蔗种植面积稳定在350万亩左右，甘蔗产量、蔗糖产量分别达1700万吨、250万吨。 甘蔗品种改良更新是蔗糖产业发展的关键,而技术上的进步和生物科学的发展将会对长期白糖供给提供支撑，利空糖价。 图4：国内白糖销量累计值（万吨）图5：国内白糖销量当月值（万吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月#REF!18/1919/2020/2121/22 160 140 120 100 80 60 40 20 0 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 #REF!18/1919/2020/2121/22 图6：国内白糖销糖率图7：国内新增工业库存（万吨） 120 100 80 60 40 20 0 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 700 600 500 400 300 200 100 0 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 #REF!18/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 #REF!18/1919/2020/2121/22 2.3我国食糖进口量走弱，广西旱情改善 据海关总署11月18日公布的数据显示，今年10月份我国进口糖52万吨，低于9月份的 78万吨，同比上年10月份减少35.8%，进口金额人民币172889万元；今年1-10月份我国累 计进口糖402万吨，同比上年同期减少13.4%，累计进口金额人民币1296148万元，单月进口 糖数量52万吨。 今年国内的食糖消费具有“金九银十旺季不旺“的特征，外加疫情反复和管控严格，导致需求端的不景气，进口数据自然难以改善。 另外，自10月份我国进入新榨季之后，随着食糖压榨进程的推进，库存进入季节性回升周期，同时陈糖结转库存较高，均不利于糖价上行。 8月18日至11月15日中央气象台共发布气象干旱预警90期，期间预警一度升级至橙色漫长等待后旱区终迎雨水。11月15日以来，南方旱区出现明显降雨过程，各地积极开展人工增雨作业，江西、湖南、浙江、福建等地旱情得到一定程度缓和，土壤表墒显著改善。11月16日中央气象台解除气象干旱黄色预警。 图8：白糖进口量（吨）图9：白糖累计进口量（吨） 白糖进口量累计值 白糖进口量当月值 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图10：乳制品产量当月值（万吨）图11：软饮料产量当月值（万吨） 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 乳制品产量当月值 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 软饮料产量当月值 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图12：成品糖产量当月值（万吨）图13：成品糖产量累计值（万吨） 1,800.00 成品糖产量当月值 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 成品糖产量累计值 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.4CFTC持仓变化情况 截至2022年11月15日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业多头持仓251,928手，较上 周增加56,997手，非商业空头持仓95,734手，较上周减少9,015手，非商业净多持仓156,194 手，较上周增加66,012手。 11月19日隔夜外盘洲际交易所（ICE）原糖期货在两个交易日回调之后重新回到20美分 之上，主力3月原糖期货周五收高0.32美分，涨幅1.6%，结算价报收每磅20.05美分。 上周ICE原糖期货3月合约本周周涨幅达到2%，并且在上周三触及七个月以来的高位20.48 美分。投机商增持原糖期货多头头寸超过7万手，看多意愿浓厚，但从价格位置来看，已呈现超买信号，后期均值回归概率大，价格继续上涨的空间较为有限。 图14：CFTC非商业持仓变化 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 从中长期来看，原糖新榨季全球供应转过剩，所以短期供需的错配难改中长