沥青产业周报：需求季节性走弱叠加成本塌陷，现货情绪或直接锚定冬储

南华期货沥青产业周报 ——需求季节性走弱叠加成本塌陷，现货情绪或直接锚定冬储 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/11/20 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 近期沥青现货的压力不断加剧，一方面前期连续阴跌的炼厂现货直接导致贸易商的采购心态发生了变化，而近期原油价格的大幅下跌更进一步加剧了这样的悲观情绪，部分贸易商以及小炼厂有恐慌性出货的行为，现货价格崩塌速度在上周进一步加速，另一方面近期全国大范围的阴雨天气（未来一周又以阴雨天气为主），导致本身终端的刚需或在一定程度上也受到了抑制。虽然我们前期在供需平衡表上对沥青库存的预估依然正确（延续去库），但无奈市场的采购情绪、临近冬储的节点、天气的恶化、原油成本的崩塌等因素让现货成交每况愈下，11月底前山东地炼现货有可能进一步冲击3700元/吨一带的价格。 估值端：近期原油价格连续调整，但考虑到炼厂加工时滞，本周沥青综合加工利润继续走低。与此同时焦化料在上周对沥青的相对优势进一步强化。不过目前地炼汽柴油库存依然没有累库压力反而去库，而地炼焦化装置开工率亦不断走高，从这个角度看沥青的相对估值也不算高。但如果未来原油价格持续下跌，总体油品和沥青的估值中枢或进一步走低。 驱动端：虽然近期库存端如我们之前供需平衡表的预期延续了去库状态，但当前市场对价格的关注焦点并不在当前低库存的现实本身，而是交易者对后市需求悲观、原油价格下跌预期下的姿态。而且未来几个星期，需求端前期的刚性需求可能逐渐走弱，导致11月20号以后去库的驱动会有走弱乃至可能走向库存拐点的可能。即便继续去库平库，由于需求端未来的骤降 （天气问题、各地剧烈爆发的疫情等因素），市场亦逐渐将价格重心锚向了冬储价格。 成本端：成本端原油暂时以90美元附近震荡对待，重心随着时间推移逐渐往下。从当前中东前往亚太地区的原油船期和运费 水平看，亚太地区原油紧张的问题已经大幅缓解，进入偏宽松的格局。02 基差： 1月基差多头关注，激进基差多头上周或已建仓。 月差： 12-01,12-02,12-03月差正套100-150区间操作。 裂解： 观望。 单边： 01-03合约短空续持，12合约多单上方空间预期降低。 整体终端需求低迷，市场看跌情绪较重，沥青价格延续跌势。本周除西南川渝地区沥青价格稳定外，其他地区价格均下跌，跌幅在25-225元/吨。上周五，山东以及河北地区沥青价格跌破4000后，本周延续跌势，在低价资源影响下，市场悲观心态加重，北方以及南方主力炼厂沥青价格下跌30-150元/吨，其他炼厂以及贸易商的出货价跟跌，带动国产沥青市场成交重心不断下移。 北方赶工逐渐进入尾声，南方地区受限于资金等因素影响，赶工需求释放有限，整体需求将持续萎缩，利空沥青价格，整体看，短期沥青价格将继续下跌，但跌幅有限，北方沥青价格维持小幅下跌态势，在低价资源影响下，南方沥青价格也将随之走低。 截止本周四（11月17日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月10日相比涨跌）：西北下跌25至5020-5050，东北下跌225至4200-4600，华北下跌150至3900-4400，山东下跌140至4020-4070，长三角下跌85至 4230-4350，华南下跌75至4530-4630，西南（川渝）4950-5000，西南（云贵）下跌30至5130-5230元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 上周五，河北中石油炼厂沥青价格下调100元/吨，本周一，中石化主力炼厂沥青价格下跌150元/吨，带动市场成交重心下移。近期终端需求持续萎缩，部分炼厂出货量较前期明显缩减，此外，部分炼厂虽然有前期合同支撑出货，但近日新签现货合同稀少，整体市场成交气氛清淡，炼厂库存水平缓慢上升，本周地炼以及贸易商出货价不断走低，上周五沥青现货价格跌破4000后，本周延续跌势，截止本周四，部分地炼以及贸易商的出货价跌至3870-3920元/吨。目前，多数炼厂有待交付的合同可支撑出货，库存水平可控，但随着需求继续下滑，沥青价格仍将继续下跌。 长三角市场： 整体赶工需求表现一般，且由于周边山东地区沥青价格不断走跌，市场悲观心态加重，中下游用户采购积极性低迷，周一，主力炼厂沥青价格下调50-150元/吨，带动市场成交重心继续下移。此外，由于部分主力炼厂沥青高产，为缓解库存压力，部分资源移库至周边社会库，带动部分地区社会库存水平上升，同时，由于整体需求释放有限，社会库存消耗缓慢，据百川盈孚统计，本周浙江地区社会库存水平较上周上升0.5%至29.78%，江苏地区社会库存水平较上周下降0.15%。目前炼厂整体库存水平仍在中位，随着需求持续走弱，以及北方沥青价格的持续下跌，短期长三角地区沥青价格仍有走低可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 终端需求停滞，场内供需矛盾加剧，尽管多数炼厂产销低硫沥青，库存水平可控，但个别主力炼厂仍有部分道路沥青库存有待消耗，加之考虑到周边市场沥青价格持续下跌，本周一主力炼厂沥青成交价格下跌至4200元/吨，个别地炼亦加大优惠力度出货，带动市场主流成交重心下移。短期，考虑到原油走势不稳，业者观望气氛浓厚，叠加本地沥青市场价格仍处相对高位，中下游用户无接货意愿，沥青成交价格继续下跌。 华南西南市场： 近期华南沥青市场需求偏淡，仅零星项目动工支撑需求，加之周边市场走势偏弱，业者对后市看空情绪较重，采购积极性不高，因此主力炼厂沥青成交价格继续下调。但另一方面，原油价格仍处高位，炼厂生产成本坚挺，且考虑到炼厂及社会库库存低位，沥青价格下跌空间有限。本周中石化主力炼厂沥青成交价格下调30-80元/吨，中石油主力炼厂沥青下调20元/吨，带动华南以及西南川渝地区沥青价格下跌。目前，个别主力炼厂沥青仍未恢复生产，炼厂整体开工率偏低，短期将支撑沥青成交价格走稳。但疫情影响仍存，加之北方低价资源偏多，影响市场心态，后市沥青价格走势仍偏弱。 西北市场： 随着气温下降，赶工需求逐渐减少，本周华东个别炼厂火运价格下调50元/吨，带动市场成交重心下移。此外，由于西北主力炼厂沥青低产，且库存水平偏低，支撑沥青价格保持稳定。短期，虽然山东河北地区沥青价格逐步走低，且需求持续萎缩，但由于西北地区炼厂库存水平可控，沥青价格可持稳。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青华东到岸价下跌5至525-545美元/吨，人民币完税价4370-4540元/吨。近日一方面受人民币兑美元汇率走强影响，另一方面，国产沥青价格持续下跌，带动进口资源人民币完税价走低。不过目前进口价格仍高于国产沥青价格，且由于国内需求表现一般，进口商出货量偏少。 新马泰： 新加坡沥青华南到岸价上涨2.5至630-650美元/吨，人民币完税价5060-5220元/吨；泰国沥青华南到岸价630-640美元/吨，人民币完税价5060-5140；马来西亚沥青船货华南到岸价630-640美元/吨，人民币完税价5060-5140元/吨。进口沥青价格远远高于国产沥青价格，多数进口资源主供固定项目，同时，由于进口价格高，且国内需求羸弱，这也是导致进口量偏低的一个原因。 进口沥青市场综述与展望：进口价格高于国产沥青价格，多数资源主供固定项目。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 4000 5000 东北山东华东华南沥青期货主力 39003800 4500 37003600 4000 3500 3500 34003300 3000 3200 2500 31003000 当日 昨日 一周前 2000 2021/9/42021/10/42021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/4 221223012302 23032304230523062307230823092310 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -600 -700 22122301230223032304230523062307230823092310 -800 -900 -1000 -1100 -400 22122301230223032304230523062307230823092310 -500 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 当日 昨日 一周前 -1200 -1200 -1300 -1400 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 22122301230223032304230523062307230823092310 -200 -400 -600 -800 -1000 当日 昨日 一周前 -1200 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 当日 昨日 一周前 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -200-400-600-800 1000 1500 1609 1709 1809 1909 2009 2109 2209 1000 500 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 -500 -1000 BU12东北基差历史区间（元/吨） BU12华北基差历史区间（元/吨） 171218121912201221122212 1050 850 650 450 250 50 -1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -350 -550 -750 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203