商品策略周报：商品内外分化明显 关注海外衰退风险

期货研究报告|商品策略周报2022-11-19 商品内外分化明显关注海外衰退风险 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性。 核心观点 ■市场分析 疲软数据不改国内乐观预期。在海外需求疲软和国内疫情反复的双重冲击下，国内10 月经济数据延续弱势，工业、投资、零售销售、�口等各大分项均较9月�现不同程度走弱，而起到对冲作用的基建当月增速也有所放缓。但在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。近期高频数据有所改善，在防疫政策完善的利好下，代表消费的地铁客流、公路拥堵录得一定回升，疫情对经济冲击有所缓解，11月17日当周的黑色五大建材消费环比增长5.5万吨，而30城地产销售仍维持低位。 近期美国10Y-2Y利差倒挂至四十年来低位，受上周多位美联储官员鹰派发言的影响，代表市场衰退计价的10Y-2Y美债利差倒挂进一步加深，叠加中国10月�口数据反季节性走弱，传统的圣诞订单旺季需求疲软凸显海外经济的下行风险，本周还将迎来欧洲和美国的11月制造业PMI初值，需要警惕海外衰退预期的风险。 综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；近期媒体传言G7集团计划于11月23日宣布俄罗斯原油进口价格上限，并且欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而本周原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油�口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。 ■风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 4% 2% 0% -2% -4% -6% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% LLDPE -8.00% -10.00% 铁棉焦焦铝热锡螺锌棉 苹甲纸天黄聚动鸡铅大菜白 PVC 豆玻玉白铜玉镍豆沥燃菜棕原 矿纱炭煤轧纹花 果醇浆然金丙力蛋豆油糖 油璃米银米粕青料粕榈油 PTA 石卷钢 板 橡烯煤 胶 淀油油粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% %W 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% LLDPE -8.00% -10.00% 铁棉焦焦铝热锡螺锌棉 苹甲纸天黄聚动鸡铅大菜白 PVC 豆玻玉白铜玉镍豆沥燃菜棕原 矿纱炭煤轧纹花 果醇浆然金丙力蛋豆油糖 油璃米银米粕青料粕榈油 PTA 石卷钢 板 橡烯煤 胶 淀油油粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 350%400%450% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% JD MA A SR AP ZC L CY RM SC M FG FU C PVOCIPB PP I NCIS AL 价格% P PTA BU AG Y AU CF RBSPZN HC JM SN J CU RU 成交量% 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% PB SC SN C I FG PVC SR AL J P AP MSPLA JM RM ACGSM Y OPITAZACURU JDAPP CZFRNB HC 价格% CY FUBU NI CU 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 140 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 500050 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 900 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 160 150 140 130 120 110 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2020/092021/032021/092022/032022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/