券商资管业务研究专题报告：大财富管理时代破局之路：券商资管公募化

其他专题报告 撰写日期：2022年11月21日 证券研究报告--其他专题报告 券商资管公募化——大财富管理时代破局之路 券商资管业务研究专题报告 分析师：卫以诺 执业证书编号：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎报告摘要： 在资管新规开启净值化首年，证券公司资管业务去通道化效果显著，私募业务规模逐步压缩。一方面，集合资产业务规模的扩大，对证券公司主动管理能力提出了新的要求，证券公司亟待寻找新的突破点，扩大资产规模，细化客群分类；另一方面，证券行业内竞争加剧，如何消解同质化产品压力，满足客户多样化需求，提升“资管+投研+投行”的业务条线协同，公募化转型成了证券公司破局之法。 公募牌照申请获批较少，中小券商权益规模条件难满足。以总部部门或资管子公司申请牌照，是解决资管业务规模发展瓶颈最直接的方式，目前6家证券公司、8家证券资管子公司获批公募业务开展资格，合计数量占市场公募机构比例仅8%。而中小券商申请公募牌照需满足权益类资管规模需不低于50亿元条件，受限权益类投研文化积淀较少，权益资产主动投资较为劣势。 资管子申请优先级更高，政策落地进军公募市场热情高涨。2020年证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》后，设立资管子公司的热度高涨，迄今已有24家券商资管子公司获批，而资管子公司展业后的第一发展战略往往就是申请公募牌照，作为有载体承接的申请方式，以资管子公司申请公募牌照既可以与总部私募资管业务隔离，提升业务运作效率，又可以作为公募基金机构和母公司总部合作增加基金分仓收入等，往往是券商公募业务转型的优先选择。 财富管理时代政策暖风频吹，公募化发展机遇挑战并存。在大财富时代，监管层面实施“严监管+政策暖风”并行，给金融机构提供更多创新业务机会：“一参一控一牌”落地、个人养老金入市、买方投顾业务试点，客户端随着高净值人群增长，可投资资产增加，资产配置结构的转变，需求趋于多样化，加上信息渠道的多元化，投资者对于热点事件、市场变动、收益波动非常敏感。资管公募化发展自上而下向价值投资靠拢，在挑战与机遇并存的时代，促使券商资管在内的各类资管机构提升专业化管理，补齐业务短板，不断实现创新和突破。 风险提示：本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证，在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 内容目录 1.国内证券公司资管业务发展背景3 1.1.发展历程：曲折发展，雏形渐成后逐步回归资产管理初心3 1.2.业务现状：去通道化效果显著，业务模式向资管子转移3 1.3.业务挑战：公募化改造迫在眉睫，入局较晚业务渗透率较低5 1.3.1.公募牌照成破局关键，头部改造效率较高5 1.3.2.公募市场竞争力较弱,业务渗透率有待提升6 1.3.3.马太效应加剧，中小券商破局不易6 2.国内证券公司资管业务公募化进程7 2.1.公募牌照申请：资管子申请热度高涨，权益规模提升系突破关键7 2.2.参股控股基金公司：短期带来业务合作增长，资管公募化难实现8 2.3.公募业务转型优先级：资管子申请>独资控股基金公司>券商总部申请9 3.海外资管业务发展经验10 3.1.美国资管市场：三阶段发展历程，公募基金市场占比超七成10 3.2.美国资管经验：政策法案通过扩充规模，供需两端加持发展迅速11 3.3.高盛资管：借助集团客户网络，产品布局多元化前瞻化11 4.证券公司资管业务公募化总结与展望12 4.1.财富管理时代政策暖风频吹，公募化发展机遇挑战并存12 4.2.健全体系化投研能力，打通内部业务链条12 4.3.找准自身发展定位，坚持特色化差异化发展12 图表目录 图1：证券公司资管发展及上证指数走势（1995-2022）3 图2：证券公司资产管理规模（亿元）4 图3：证券公司资管业务收入及增速4 图4：证券公司及资管子公司各投资类型产品备案规模（亿元）5 图5：2021年末证券公司及资管子公司私募产品出资者分布5 图6：2021年各类公募基金管理机构资产规模占比8 图7：2021年基金公司营收及净利润（亿元）8 图8：全球资管规模（万亿美元）10 图9：2021年美国资管行业结构10 图10：美国指数型基金资产规模及占比11 图11：2021年高盛资管另类投资业务费率（%）11 表1：截至2022年11月证券公司设立申请资管子公司情况4 表2：11家具有公募牌照的证券公司及其子公司已披露的资产管理规模（亿元）6 表3：2022年上半年41家上市券商资管业务净收入TOP10（亿元）7 表4：两种申请公募牌照模式对比7 表5：券商参股控股基金公司申请要求8 表6：截至2022年9月券商持股基金公司分布9 1.国内证券公司资管业务发展背景 证券公司资产管理业务是指证券公司接受委托负责经营管理客户资产的业务，在资管新规开启净值化首年，证券公司资管业务去通道化效果显著，私募业务规模逐步压缩。一方面，集合资产业务规模的扩大，对证券公司主动管理能力提出了新的要求，证券公司亟待寻找新的突破点，扩大资产规模，细化客群分类；另一方面，证券行业内竞争加剧，如何消解同质化产品压力，满足客户多样化需求，提升“资管+投研+投行”的业务条线协同，公募化转型成了证券公司破局之法。 1.1.发展历程：曲折发展，雏形渐成后逐步回归资产管理初心 1995年东方证券和光大证券率先尝试集合理财形式的资产管理业务，证券公司资管业务正式展业，彼时“受托资产管理”概念还比较模糊，后证券公司受托资产管理业务伴随资本市场沉浮发展近30年：经历了资管和自营业务混业经营的模糊探索；2001年证监会确定了受托资产投资边界和业务资格后证券公司资管的雏形渐成；2012年政策释放利好后资产层层嵌套的野蛮生长，以及2018年资管新规颁布后通道业务大幅萎缩的阵痛转型。证券公司资管逐步规范私募业务的开展，设立资管子公司、私募子公司，提升资产管理业务的专业化；不断提升主动管理产品比重，优化资产管理结构；着力公募化业务转型，思考特色资管产品的打造。 图1：证券公司资管发展及上证指数走势（1995-2022） 资料来源：华宝证券研究创新部、Wind 1.2.业务现状：去通道化效果显著，业务模式向资管子转移 私募规模不断压缩，结构分布动态调整。证券公司资产管理业务目前主要分为公募业务、私募业务两个板块，私募业务主要包括集合资管计划、定向资管计划和专项资管计划三类产品，占据主要地位的私募通道类业务的管理规模持续下降，根据中基协披露，截至2022年9 月底，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模7.32万亿，对比2018年资管新规颁布前，总体规模腰斩一半，定向资产管理与专项资产管理计划规模缩减至约1/4。从各券商规模结构来看，证券公司及其资管子公司平均管理私募资管业务规模770亿元，比2021年底减少48亿元，千亿以上管理规模公司数量下降，百亿元内机构数增加。 行业收入构成稳定，营收增速趋于下降。证券公司资产管理业务收入主要来源于管理费收入和业绩报酬收入，业绩报酬收入收取产品集中在集合管理和专项管理，与证券公司的主动管理能力、投研能力及择时能力相关，而由于规模下降、市场波动连累资管收入整体增速 下降，低于行业整体营收增速。根据证券业协会数据，2019-2021年及2022年上半年证券公司资管业务收入分别为275.16亿元、299.60亿元、317.86亿元、133.19亿元，同比增长0.06%、8.88%、6.09%、-7.94%。 图2：证券公司资产管理规模（亿元）图3：证券公司资管业务收入及增速 200000.00 150000.00 100000.00 50000.00 0.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 0.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 -100.00 证券公司私募子公司私募基金专项资管计划计划定向资管计划集合计划 受托客户资产管理营业收入（亿元） 受托客户资产管理营收同比（%，右轴）证券行业营业收入同比（%，右轴） 资料来源：华宝证券研究创新部、中基协资料来源：华宝证券研究创新部、证券业协会 两种业务开展模式，逐步向资管子转移。证券公司资管目前开展业务途径有两种，一种是传统的证券公司总部部门模式，另一种是相对独立的资管子公司模式。自2010年行业第一家资管子公司东方红资产管理设立以来，多元化资管产品发展的需求、聚焦主动管理产品能力的提升，投研+资管业务高效率运作要求促使券商纷纷申请设立资管子公司，将资产管理业务剥离，特别是在2020年“一控一牌”政策的征求意见发布后，券商设立子公司动作加快， 截至2022年11月，证监会共计批复设立24家券商资管子公司，另有包含头部中信证券、中 金公司、中信建投等12家券商资管子公司处于申请设立排队行列中。 表1：截至2022年11月证券公司设立申请资管子公司情况 序号 母公司 公司名称 展业时间/申请时间 状态 1 东方证券 上海东方证券资产管理有限公司 2010.07 已展业 2 华泰证券 华泰证券(上海)资产管理有限公司 2014.01 已展业 3 国泰君安 上海国泰君安证券资产管理有限公司 2012.05 已展业 4 海通证券 上海海通证券资产管理有限公司 2012.07 已展业 5 财通证券 财通证券资产管理有限公司 2014.12 已展业 6 光大证券 上海光大证券资产管理有限公司 2012.05 已展业 7 招商证券 招商证券资产管理有限公司 2015.04 已展业 8 天风证券 天风(上海)证券资产管理有限公司 2020.12 已展业 9 广发证券 广发证券资产管理（广东)有限公司 2014.01 已展业 10 中泰证券 中泰证券(上海)资产管理有限公司 2014.08 已展业 11 银河证券 银河金汇证券资产管理有限公司 2014.04 已展业 12 安信证券 安信证券资产管理有限公司 2020.01 已展业 13 浙商证券 浙江浙商证券资产管理有限公司 2013.04 已展业 14 长江证券 长江证券(上海)资产管理有限公司 2014.09 已展业 15 兴业证券 兴证证券资产管理有限公司 2014.06 已展业 16 东北证券 东证融汇证券资产管理有限公司 2015.12 已展业 17 渤海证券 渤海汇金证券资产管理有限公司 2016.05 已展业 18 德邦证券 德邦证券资产管理有限公司 2020.03 已展业 19 国盛证券 国盛证券资产管理有限公司 2015.05 已展业 20 甬兴证券 上海甬兴证券资产管理有限公司 2020.11 已展业 21 山西证券 山证（上海）资产管理有限公司 2021.05 已展业 其他专题报告 22 国金证券 国金证券资产管理有限公司 2022.07 已批复 23 申万宏源 申万宏源证券资产管理有限公司 2022.11 已批复 24 万联证券 万联证券资产管理（广东）有限公司 2022.11 已批复 25 五矿证券 / 2019.11 申请中 26 华金证券