智能物流仓储：乘中国制造之风，智能仓储物流可期万里

智能物流仓储 行业深度 乘中国制造之风，智能仓储物流可期万里 2022-11-21 报告日期： 行业评级：增持 主要观点： 智能仓储降本增效优势明显，市场空间超千亿规模 行业指数与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300机械设备（申万） 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：徒月婷 执业证书号：S0010122100024 邮箱：tuyueting@hazq.com 物流是国家经济发展的重要基础设施，近年来国内物流总量稳步提升，但从物流费用占GDP的比重可以判定出我国物流效率远低于国际水平，我们认为现阶段仓储物流自动化是提升物流效率的关键突破口。据京东物流研究院数据，目前，国内仓储行业智能设备渗透率不高，仍有约49.17%的 企业未使用仓储物流自动化设备。根据头豹研究院统计，2021年我国智能仓储市场规模为1146亿元，考虑到智能技术的不断深入及物流行业规模和 仓储环节降本增效的需求不断攀升，预计2022年我国智能仓储物流市场规 模约1357亿，2026年达2665亿元。竞争格局方面，由于国内智能仓储物流起步较晚，国内行业厂商规模较小，呈现“小而散”的竞争格局，因此国内厂商均有望受益于行业高β效应开启高质量成长。 复盘日本大福的成功路径，我们认为国内已经具备孕育龙头的条件 我们复盘日本大福的成长史，挖掘出了以下3种促进其发展的关键因素。1）时代背景：日本制造业产业升级，重心由劳动密集型产业转为技术密集型产业，由传统制造业转为高新技术制造业。2）紧跟下游客户需求同步扩张：日本大福与丰田公司的合作对日本汽车业及大福公司的发展至关重要；抢抓时代风口，迅速扩张半导体及液晶等新兴领域。3）资本手段：除设立子公司外，还多次通过收购逐步拓展下游业务线，完善国际化 战略布局。 对标上述总结的日本大福成长关键因素，我们认为国内市场已经具备培育智能物流龙头企业的基本条件。具体来看，1）时代背景：目前我国制造业发展背景与20世纪70年代的“日本制造”发展的背景十分相似。2）国内制造业龙头企业高速发展：国内制造业由大变强，对仓储效率提出需求，国内智能仓储物流厂商有望充分受益。3）资本力量：近年来仓储物 流行业融资热度较高，未来收并购活动也有望持续活跃。 投资建议 综合来看，智能仓储物流行业在高端制造的发展趋势下前景广阔，我们建议关注两类企业，一类是原软件研发实力较强的智能仓储物流厂商，这类厂商的竞争优势在软件系统方面，通过数字系统、智能算法等技术，使得 系统产品柔性功能更为丰富，更贴合客户需求，同时也有望凭借软件实力实现行业内的弯道超车，代表厂商有今天国际、兰剑智能等。另一类是原擅长仓储物流硬件设备，后逐步成长为智能系统解决方案提供商的企业， 这类企业的毛利率水平比上一类企业略低，但这类企业较早发展硬件设备，在仓储物流领域智能化程度还不高的时候，就已在下游领域形成了一定的影响能力，代表厂商有诺力股份、东杰智能、科捷智能等。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1智能仓储物流：降本增效的“神兵利器”5 1.1不可忽视的第三利润源泉——建立高效的物流系统5 1.2信息化赋能传统物流，智能仓储物流系统优势明显6 1.3智能仓储物流系统厂商具备整合行业资源能力，行业价值链呈微笑曲线9 2充分竞争市场，千亿空间规模未来可期11 2.1竞争格局：海外龙头厂商具备先发优势，国内暂未形成龙头企业11 2.2市场规模：预计2022年我国智能仓储物流市场规模约1357亿，未来有望开启加速增长13 3国内市场能否走出类似日本大福的龙头企业？15 3.1复盘日本大福发展史，多因素共同孕育全球龙头15 3.2国内企业有望复刻大福成长路径，国产替代大有可为18 4高景气黄金赛道，行业内厂商百花齐放22 4.1今天国际：智慧物流软硬件产品领导者，三大下游支持高成长22 4.2兰剑智能：国内智能仓储领先企业，业务覆盖智能仓储系统全流程25 4.3诺力股份：国内轻小型搬运车龙头企业，积极拓展智能仓储系统业务29 4.4东杰智能：老牌智能物流系统提供商，软硬件设备全方位发展32 4.5科捷智能：国内优秀的智能物流和智能制造解决方案提供商35 风险提示38 图表目录 图表1企业的三大利润来源5 图表2国内社会物流总额与GDP增速5 图表3国内服务业增加值占GDP比重与中国物流总费用占GDP比重对比6 图表4仓储物流自动化系统构成7 图表5工业生产物流示意图7 图表6商业配送物流示意图7 图表7智能仓储物流与传统仓储物流对比8 图表8国内典型物流系统项目中自动化立体库与传统库的成本对比8 图表9智能仓储物流产业链图谱9 图表10仓储物流系统提供商成长路径示意图10 图表11智能仓储物流行业价值链微笑曲线10 图表12仓储物流自动化系统行业发展阶段及特点11 图表132021年物流系统集成商全球20强均为海外企业（亿美元）12 图表142021年中国智能仓储物流本土企业集中度12 图表15国内智能仓储物流设备渗透率13 图表162017-2026年中国智能仓储物流市场规模及预测14 图表171976-2021年日本大福净销售额构成（分地区）15 图表181970-2021年日本65岁及以上人口占比（%）16 图表19日本丰田和大福的部分全球化布局战略梳理17 图表20日本大福各业务线发展历程18 图表21近两年关于智能仓储的政策梳理19 图表222017-2021年交通运输、仓储和邮政业每年平均工资19 图表232016-2021年我国65岁及以上人口占比19 图表24中国本土与海外智能仓储供应商对比20 图表252021年中国物流不同行业融资金融分布21 图表262021年中国物流不同行业融资次数分布21 图表27今天国际发展历程22 图表28今天国际主营业务23 图表29今天国际营业收入及增速23 图表30今天国际归母净利及增速23 图表31今天国际分业务营业收入（亿元，原口径）24 图表32今天国际分业务营业收入（亿元，结构调整后）24 图表33今天国际主营业务毛利率24 图表342018到2022Q1-Q3研发费用情况25 图表352017到2022Q1-Q3期间费用率情况25 图表36兰剑智能发展历程26 图表37公司核心主营业务26 图表382018到2022Q1-Q3公司营业收入情况27 图表392018到2022Q1-Q3公司归母净利润情况27 图表402018-2022H1公司主营业务占比情况28 图表412018-2022H1公司各业务毛利率及综合毛利率28 图表42诺力股份发展历程29 图表432017到2022Q1-Q3公司营业收入情况30 图表442017到2022Q1-Q3公司归母净利润情况30 图表452018-2021年公司主营业务占比情况30 图表462018到2022Q1-Q3年公司毛利率情况31 图表472018到2022Q1-Q3公司研发费用情况31 图表482018到2022Q1-Q3公司期间费用率情况31 图表49东杰智能发展历程32 图表502017到2022Q1-Q3公司营业收入情况33 图表512017到2022Q1-Q3公司归母净利润情况33 图表522017-2021年公司主营业务占比情况33 图表532017到2022Q1-Q3年公司毛利率情况34 图表542018到2022Q1-Q3公司研发费用情况34 图表552018到2022Q1-Q3公司期间费用率情况34 图表56科捷智能发展历程35 图表572018到2022Q1-Q3公司营业收入情况35 图表582018到2022Q1-Q3公司归母净利润情况35 图表592018-2021年公司主营业务占比情况36 图表602017到2022Q1-Q3年公司毛利率情况36 图表612018到2022Q1-Q3公司研发费用情况37 图表622018到2022Q1-Q3公司期间费用率情况37 图表1企业的三大利润来源 1智能仓储物流：降本增效的“神兵利器” 1.1不可忽视的第三利润源泉——建立高效的物流系统 物流管理是企业生产的前提，更是企业运作的保证。从采购、生产再到销售，物流贯穿企业活动的始终和产业链上下游，可以说，物流是中国制造的动脉系统。据传化集团统计，一般中小型企业物流成本要占到经营总成本的30%左右，因此物流也被认为是继资源领域和人力领域之后的“第三利润源泉”。具体来看，第一利润来源着重开发资源领域，挖掘潜在的生产力，通过设备更新改造，降低成本从而创造剩余价值，第二 利润来源的重点则放在了人力领域，即劳动者，通过降低人力资源成本从而增加利润。较第一利润来源和第二利润来源而言，第三利润来源更具有全面性，对企业组织模式进 行优化，建立高效的物流系统，确保生产过程中的每一个要素和环节达到最好的效益。 资料来源：华安证券研究所整理 国内社会物流总量稳步上升，与GDP增速高度一致。物流是国家经济发展的重要基础设施，从规模来看，近年来我国社会物流总额始终保持稳步增长趋势，2020年尽管宏观经济低迷但物流总额仍稳健迈上三百万亿新台阶，2021年更是达到335.2万亿，同比增长11.70%。从增速来看，我们发现，长期以来社会物流总额增速与GDP增速保持高度一致，不仅体现了物流业已成为国民经济发展的重要支柱产业，也说明随着电子商务、新零售、C2M等各种新型商业模式及现代信息技术的快速发展，我国社会物流总量也在进一步提升。 图表2国内社会物流总额与GDP增速 社会物流总额（万亿元）社会物流总额增速（%）GDP增速（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015201620172018201920202021 14% 335.2 283.1 298 300.1 252.8 219.2 229.7 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：WIND，华安证券研究所 国内物流效率仍处于国际较低水平，仓储物流自动化是关键突破口。从物流效率来看，2010-2021年，物流总费用/GDP从17.4%下降至14.6%。根据CSCMP数据，2021年美国物流成本/GDP为8%，且为自2008年以来最高水平。考虑到中美产业结 构的差异性（我国制造业比重更高，美国服务业比重更高），我们将2010-2021年国内服务业增加值/GDP与国内物流总费用/GDP进行对比，可以发现，总体上随着服务业比重的增加，物流成本水平有下降的趋势，但服务业比重增加对物流成本的边际效应呈递减趋势（2016/2019年服务业增加值/GDP上升1.6%/1.0%，物流费用/GDP下降1.1%/0.1%）。2020年以来，疫情导致服务业受到冲击，对物流成本的影响进一步减弱，在此背景下，物流费用占GDP比重的小幅下降的重要原因是由物流供应链自动化带来 的本身运行效率改善。由于仓储物流是生产与交易的重要环节，仓储物流成本也是物流总成本的重要组成部分，因此我们认为，随着仓储物流环节自动化与智能化的加速转型，物流总费用/GDP有望突破近5年的平台期，延续下降趋势。 图表3国内服务业增加值占GDP比重与中国物流总费用占GDP比重对比 中国服务业增加值占GDP比重（%）右轴：中国物流总费用占GDP比重（%） 60.0% 53.3% 54.5% 20.0% 17.4%17.8%17.5%18.0% 50.8%52.4%52.7% 54.3% 53.3%18.0% 50.0% 44.2% 16.6%