【中金交运】油运市场走向何方？——需求篇本篇

【中金交运】油运市场走向何方？ ——需求篇 本篇报告我们联合中金大宗商品组从需求角度进一步分析，并回答市场关注的核心问题。 不同情形下我们预计2023年原油海运周转量需求增速在5%-9%之间，但较2019年而言，2023年全球油运供给/需求增长10%、2%，因此产能利用率可能仍未达到饱和。 维持此前判断：供需差有望驱动VLCC运价2023年均值到4-6万美元/天（今年YTD为2万美元/天），但短期随着美国战略储备释放结束、一季度逐步进入淡季，运价存在回调压力。 Clarksons上调2022年油运需求增速但下调2023年增速，我们认为部分印证了关于俄乌冲突后贸易路线重构已经发生在今年的观点，明年的需求可能随经济增长前景而变得更加不确定（近期OPEC、IEA、EIA三大机构均下调需求预测）。 2023年原油市场：供给约束，需求放慢。 产量增速放缓：2023年原油供给存在一定约束，我们预测全球石油供应增速或降至0.5%左右，其中俄罗斯原油产出减量在100-200万桶/天， OPEC十国执行减产后或将同比下滑0.8%左右，北美成为主要增长来源。 原油需求：全球油品消费仍与全球经济增长相关；我们预计2023年全球原油需求增速或在0.8%左右，其中OECD地区或难免负增长陷阱，印度、中国等非OECD国家将成为主要支撑。 补库存能带动多少原油海运需求？ 我们认为补库存对原油海运需求的增量主要或来自于欧洲，其库存仍处于历史低位。 美国补库存对油运需求的影响则取决于其补库方式：1）美国战略原油储备处于1984年以来低点，但战略补库依赖一定的油价条件，历史上大量通过进口补充战略储备发生在80年代，日均进口量也仅为10万桶/天；2）美国成品油库存低、但商业原油库存并不低，可能通过减少原油及成品油出口等方式来实现一定累库，则可能减少油运需求。 □维持招商轮船、中远海能A/H股盈利预测、评级和目标价，当前股价分别对应于2023年8.5倍、18.5倍、6.4倍P/E。 风险：原油减产风险，油品需求低于预期。