【方正医药唐爱金团队】康恩贝：历史包袱已清理，混改落地带来新机遇

【方正医药唐爱金团队】康恩贝：历史包袱已清理，混改落地带来新机遇 核心投资逻辑：①行业β在加强，但公司从近期底部（22/9/26）涨上来才23%，申万中药行业指数从近期底部涨上来约36%。 我们认为市场预期差在于今年表观利润差，同时市场未发掘公司混改给企业经营层面带来的变动（公司混改后，大力推行资产处置及业务梳理，管理及业务均有较大程度变动）；②公司存在市场所忽略的α，一方面公司前三季度扣非净利率已恢复至10%（营收44.88亿，扣非4.49亿），扣非净利率回升是公司基本面向好的信号；另一方面，公司业绩规划稳健且发展思路清晰（非处方药预期后续增速15%，处方药15%，健康消费品20%），明年归母利润有望做到7.15亿（yoy+100%，今年预计3.57亿）。 盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到60.33亿、69.27亿、79.59亿，对应同比增长-2%、15%、15%；归母净利润分别为 3.51亿、7.03亿、8.40亿，同比增长分别为-83%、100%、19%。对应当前股价的2022-2024年PE估值分别为35倍、17倍、14倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品终端市场竞争加剧、疫情散点爆发扰动市场销售、集采降价超预期、金融资产公允价值损失持续发生。