建筑材料行业周观点：地产链趋势向上，调整即配置良机

周观点：民营房企融资逐步好转，地产政策持续向好，同时杭州、成都、西安等有代表性强二线城市继续放松限购；我们认为，地产政策积极催化，而有代表性的城市限购放松将刺激销售逐步回暖，政策催化加速向实际需求传导；虽然短期多地疫情反复会影响基本面数据修复，但地产趋势已然向上，最难阶段已经过去，板块跟随市场的调整都将是配置良机；一方面，消费建材盈利拐点已现，Q3以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善；另一方面，微观信号已反映需求逐步好转； 同时2023年提前批专项债额度下达，多省份额度相比22年明显增长，基建端也有望更快形成实物量。按推荐顺序建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年还有沥青价格回落的预期，毛利率继续改善）；其次是三棵树、坚朗五金（行业细分龙头，市场认可度高）；然后兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）。其次，从盈利周期来看，浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，竣工周期或有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨，建议关注旗滨集团。 玻璃：浮法玻璃供给侧持续调整，光伏玻璃提价落地。我们测算，10月份玻璃表观需求增速为13%，主要是国庆小长假后中下游补库所致；而11月以来，持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，11月以来地产放松政策再次提速，政策进入“全面呵护期”，从供需两侧出发维稳房地产市场；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交楼背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求，目前仍处于竣工周期；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。本周我们观察到，光伏玻璃涨价落地后，成交进入平稳期。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。 消费建材：最难阶段已过去，看好板块修复机会。进入四季度，消费建材企业行情依然取决于基本面和政策博弈态势，并且政策面已明显向好，基本面或于四季度迎来拐点。近期交易商协会表示推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括民营房企发债融资，首批预计可达2500亿，随后中国银行宣布受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，新城和美的置业陆续落实中，民企融资端获国有银行背书迎实质性好转，11月11日卫健委发布“优化防控20条”，将最大限度减少管控范围和人员，工程施工段管控将有效改善；基本面情况来看，10月地产销售数据同比环比继续下行，尚未迎来拐点，成本端，四季度消费建材企业主要原材料沥青、钛白粉、乳液、PVC等多种大宗材料价格持续回落，Q4毛利率有望率先改善。我们认为此轮政策首先利好竣工端需求释放，民营地产商融资端改善将从实际层面落实“保交楼”政策，同时疫情防控政策进一步优化将减少地方管控对工程施工进程的影响，当前建筑行业对材料和施工标准逐渐提升，消费建材龙头抗风险能力更强，更有望走出α特征，加速提升市场份额。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、零售渠道转型的涂料龙头（三棵树）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：价格涨后趋稳，Q4需求支撑价格仍有上涨空间。玻纤最新库存数据显示行业库存水平居于2017年以来的历史高位，10月末行业库存接近67.32万吨，但环比下降2.67万吨，系年内首次出现库存回落。我们认为，库存回落主要系下游需求边际好转，其中基建市场来自贸易商、加工厂，以及深加工企业订单出现增长，风电市场自9月以来需求量逐步回升，10月风电企业已进入排产状态，年末将进入排产高峰期，预计将持续支撑玻纤需求回暖。供需关系修复情况下，我们认为玻纤价格9月基本筑底，目前已逐步走出底部区间，年末风电市场需求回暖下价格依然有上涨空间。我们认为，玻纤作为典型顺周期品种，短期由于经济压力进入下行周期，但随着价格降至中小企业成本线且下游需求逐步修复转暖，预计后续价格修复预期较强。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：地产政策进入“全面呵护期”，基建专项债下发提速，水泥需求有望恢复。 当前影响水泥需求的两条主因地产及基建均出现边际利好：1）地产政策进入“全面呵护期”，房企短期流动性危机有望缓释，但各地因城施策推进放松、需求出现起色、引导投资回暖仍需时间消化：供给端政策迎来实质性放松，力度高于6月，政策包括：2022年11月初交易商协会、中房协、中债增进公司召集21家民营房企参与座谈会；11月8日交易商协会表示“支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持金额约2500亿元”；11月9日中债增进公司表示“年内有近万亿资金直接支持房地产”；11月14日银保监会、住建部和央行表示优质房企通过向商业银行申请保函可以置换监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30%；截至11月16日交易商协会已经受理了包括龙湖集团、新城控股、美的置业等民企总金额超500亿元的发债需求。需求端仍待政策自上而下传导推进放松，我们认为Q4高能级城市有望持续优化四限政策：11月11日央行联合银保监会发布16条房地产支持政策，除了供给端提出支持房企合理融资需求、做好保交楼金融服务以外，需求端针对个人住房贷款、保障住房金融消费者的合法权益。近期杭州优化首套房认定标准，改为“认房不认贷”释放改善需求、北京优化限购区域、成都跟进放松限购政策，政策正逐步由中央传导至地方，且放松城市能级较高，房地产边际改善逐步释放。2）基建10月增速有所放缓，但专项债“提前批”额度发放，年前有望迎来赶工期：目前财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早，其中福建省2023年新增政府债务限额1034亿元，比上年增长33.9%，其中专项债933亿，新增债券资金将用于支持交通基础设施、新能源、新型基础设施等领域重点项目建设。“提前批”额度发放后，多地已开启专项债项目申报工作，疫情防控边际优化有利于加快年底赶工进度，实物工作量落地有望提速。 我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，价格有望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比上涨1.29个百分点，同期沪深300指数收益环比上涨0.27个百分点，周内建材行业主力资金净流出17.07亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是中国联塑、三棵树、坚朗五金、华润水泥-H和兔宝宝，周内跌幅居前的是南玻-A、上峰水泥、华新水泥、长海股份和万年青。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/11/18）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：全国水泥市场价环比维持高增 本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为1%。价格上涨地区主要是江西、湖北、四川、贵州和云南，幅度多在10-50元/吨；价格回落区域为广东珠三角个别城市，小幅回落10元/吨。11月中旬，国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，南方地区企业出货量多降至6-9成不等，个别省份受防控影响，出货量低于5成。水泥价格在企业加大错峰生产和行业自律推动下，继续攀升，后期稳定性待考验。(参考数字水泥网) 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：河北冀中地区涨价仍需落实，山西需求继续减弱 【京津冀】北京地区水泥价格平稳，下游需求变化不大，企业出货维持在6成左右；天津、唐山地区水泥需求减弱，区域内开启重污染天气橙色预警，工程项目施工受限，企业出货量下降到4-5成水平。河北石家庄、邯邢等地区价格上调后保持平稳，疫情防控更加精准，但环保管控趋严，下游需求未见明显好转，企业出货仍在3-4成，熟料库存中低位，水泥库存高位。保定地区水泥价格上调30元/吨，主要是受原材料价格上涨推动，以及为明年开市价格奠定基础，企业推动价格上调，市场需求还有4成左右，后期将进入淡季。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：本地市场需求多数停滞，价格平稳 【黑辽吉】辽宁目前开窑区域主要是大连等辽南地区，且库存较高，随时可能停窑。水泥需求已经基本结束，但是船运南下空间不大，销售有阻力，价格保持平稳。黑吉两省市场基本停滞，价格平稳。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：山东错峰后涨价推进缓慢，长三角市场价格有零星松动 【江苏】江苏南京地区水泥价格稳定，雨水天气增多，市场需求表现清淡，企业发货在7-8成，库存有所增加。苏锡常地区水泥价格下调后暂稳，市场资金紧张，以及受阴雨天气影响，民用市场需求明显减弱，企业综合出货量降至6-8成，库存升至中高位水平。徐州地区水泥企业公布价格上调20-30元/吨，价格上涨主要是本地价格处于偏低水平，随着生产成本不断增加，为改善经营状况，企业小幅上调价格。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格暂稳，下游搅拌站资金紧张，开工率略有下降，同时受雨水天气干扰，整体需求环比有所减弱，企业日出货在7-9成，生产线正常运转，库存中等偏上。金建衢地区水泥价格平稳，市场资金紧张，新开工程项目少，且民用市场需求有明显减弱，企业整体发货在正常水平8-9成。沿海地区水泥价格稳定，企业日出货环比变化不大，在8-9成水平，考虑到东北水泥进入，预计后期价格以稳价为主。 【安徽】安徽合肥地区水泥价格稳定，疫情得到控制，但受外来低价水泥冲击，以及雨水天气增多，下游需求表现清淡，企业发货不足8成，且企业暂无停产计划，后期价格稳中趋弱。沿江铜陵和芜湖地区水泥价格平稳，受阴雨天气影响，水泥需求表现清淡，企业发货在8-9成，库存升至中高位。皖北宿州地区水泥企业公布价格上调30元/吨，价格上涨主要是受周边地区水泥价格上调带动，本地企业积极跟涨。皖北其他区域价格稳定，市场需求较前期无明显变化，企业发货6-9成不等。 【江西】江西南昌、抚州、赣西地区水泥企业公布价格上调10-20元/吨，由于煤炭等原材料价格持续上涨，水泥生产成本攀升，以及11月份企业自主执行错峰生产7天，供应减少，支撑价格上涨。需求方面：南昌地区受疫情干扰，车辆运输受限，水泥需求有所下滑，企业发货降至6-7成；赣西地区市场需求相对稳定，企业日出货保持8成左右。赣州、上饶等地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，由于外围地区价格水平较低，为防止涨价后其大量进入，本地企业意愿稳价为主。 【福建】福建龙岩及厦漳泉地区水泥企业公布价格上调20元/吨，受益于企业正在执行错峰生产，库存普遍不高，煤炭等原材料价格持续上涨，为提升运营质量，企业再次推动价格上调，下游市场需求表现一般，企业日出货维持在7-8成，且周边粤东地区价格偏低，价格具体落实幅