建筑材料行业研究周报：上行趋势明确 波折便是机遇

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 上行趋势明确波折便是机遇 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：地产周期底部第一轮上涨后的回撤幅度 无论从下游需求，还是自身的盈利能力，消费建材龙头均渡过了最悲观的时刻。股价的修复是估值与基本面轮番催动的结果，地产预期影响估值波动，自身盈利能力决定基本面，边际向好的局面下，股价亦迎来环比上行的机遇。但 这一过程通常并非一帆风顺。 复盘历史上数轮地产周期底部，消费建材龙头初次上涨后仍有一定幅度回撤，带来一定风险同时亦带来一轮上行周期里的布局机遇。复盘2012、2016、2018等地产周期底部、每轮底部反弹持续时间短则42天，长则52天。龙头涨 幅明显领先于行业。雨虹历次周期底部第一轮上涨幅度达35%/34%/39%；伟星上涨幅度0%/38%/12%。 只要周期底确立，回撤幅度通常小于上涨幅度，且回撤持续时间短于上涨时间。回撤持续时间短则12天，长则31天。前期涨幅更大的龙头阶段性有更大的回撤压力，但通常不超过前期涨幅。 我们判断本轮周期有一定的特殊性，上行或不会一蹴而就，依然从估值及业绩两个维度来讨论，业绩扭转的确定性强于估值上行的确定性。短期维度上地产 暂未展现销售回暖，这或许是本轮反弹持续行的关键因素；中长期维度上市场对于地产长周期下行的悲观预期扭转需一定时间，因此我们判断上行不是一蹴而就，但业绩底已经非常明确，盈利能力修复是未来几个季度的主题，需求端也不需悲观，地产端竣工周期未结束，稳增长也处在落地期，消费建材上行趋势愈加清晰。 重点子行业跟踪： 玻璃：周期底部去产能持续。至11月18日，全国最新玻璃均价为1649.82元/吨，较上周下跌0.74%。库存继续振荡，等待新的供给平衡逐步出现。重点监测省份生产企业库存总量为6181万重量箱，较上周库存微降4万重量 箱，降幅0.06%。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：价格延续修复。截止2022年11月18日，全国水泥均价403.75元/吨，环比上周小幅上涨0.89%。全国熟料库容比均值为71.96%，与上周相比上升1.51个百分点。磨机开工负荷42.37%，较上周下降1.66个百分点，生 产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为225.38元/吨，较上周四上升 5.8%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌38.76%。 消费建材：已进入估值周期真正底部，地产政策扭转拉动估值端。整体来看，建材行业市场表现依然在地产政策预期、基本面验证的范式中循环，地 产政策力度决定弹性大小，地产销售决定上涨的反弹或反转属性。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至11月18日收盘，建材板块本周上涨1.78%，沪深300指数上 涨0.35%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第8位。年 初至今涨幅为-26.24%，在申万31个板块中位列第30位。 个股涨幅前五名：扬子新材、三棵树、坚朗五金、金刚光伏、兔宝宝。 个股涨幅后五名：金晶科技、北玻股份、金圆股份、南玻A、中铁装配。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统 评级增持（维持） 2022年11月20日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数74 行业平均市盈率13.89 市场平均市盈率16.86 行业表现走势图 20% 建筑材料（申万） 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《盈利能力底已清晰估值迎催化》2022-11-13 2、建材行业研究周报：《基金持仓占比降至冰点》2022-11-06 3、建材行业研究周报：《产业视角详解防水新规》2022-10-30 4、建材行业研究周报：《建材估值周期进入真正底部》2022-10-23 业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 证券简称 2021 EPS(元)2022E 2023E 2021 PE2022E 2023E 投资评级 伟星新材 0.78 0.9 1.18 27.35 23.70 18.08 买入 鸿路钢构 2.07 1.85 2.46 15.94 17.85 13.42 买入 三棵树 -1.11 2.64 3.99 / 44.84 29.67 买入 东方雨虹 1.74 1.24 1.85 17.64 24.76 16.59 买入 行业重点公司跟踪 资料来源：公司财报、Wind，申港证券研究所 内容目录 1.每周一谈：地产周期底部第一轮上涨后的回撤幅度4 2.市场回顾5 3.宏观数据：基建维持高增地产周期底蓄力6 3.1地产周期底明确6 3.2稳增长仍处在落地期7 4.本周重点子行业跟踪8 4.1玻璃：周期底部去产能持续8 4.2消费建材：地产预期主导估值修复9 4.3水泥：价格延续稳健修复11 5.本周投资策略及重点建议12 6.风险提示12 图表目录 图1：2012年地产周期底建材龙头涨跌幅（%）4 图2：2016年地产周期底建材龙头涨跌幅（%）4 图3：2018年地产周期底建材龙头涨跌幅（%）5 图4：建材申万子行业表现6 图5：销售面积增速引领地产周期（12月移动平均同比）6 图6：固定资产投资（基础设施）同比增速（%）7 图7：全国玻璃销售价格（元/吨）8 图8：重点八省玻璃库存（万重量箱）8 图9：纯碱价格（元/吨）9 图10：液化天然气价格（元/吨）9 图11：丙烯酸及丙烯酸丁酯价格变动（元/吨）10 图12：钛白粉（金红石型）价格（元/吨）10 图13：市场价：SBS改性沥青：华东地区（元/吨）10 图14：市场价：SBS改性沥青：华北地区（元/吨）10 图15：PP市场价（元/吨）10 图16：PVC市场价（元/吨）10 图17：东方雨虹单季度毛利率与原油价格变动11 图18：东方雨虹单季度毛利率与沥青价格变动11 表1：周期见底后第一轮上涨幅度（%）4 表2：周期见底后第一轮上涨后回撤幅度（%）4 表3：地区间玻璃均价（元/吨）8 1.每周一谈：地产周期底部第一轮上涨后的回撤幅度 无论从下游需求，还是自身的盈利能力，消费建材龙头均渡过了最悲观的时刻。股价的修复是估值与基本面轮番催动的结果，地产预期影响估值波动，自身盈利能力决定基本面，边际向好的局面下，股价亦迎来环比上行的机遇。但这一过程通常并非一帆风顺。 复盘历史上数轮地产周期底部，消费建材龙头初次上涨后仍有一定幅度回撤，带来一定风险同时亦带来一轮上行周期里的布局机遇。我们共梳理以下三轮底部，每轮底部反弹持续时间短则42天，长则52天。 2012年，地产销售面积当月同比于2012年7月首次回正。建材龙头从4月初起开始反弹，雨虹领涨，区间涨幅达34.59%。 2016年，本轮地产周期低谷叠加A股市场底，因此建材龙头的反弹有所延后，此轮反弹时已正值地产销售的强劲复苏期。建材龙头1月触底反弹，本轮由伟星领涨，区间涨幅达37.99%，受益于其强劲的基本面驱动。 2018年，地产销售面积当月同比于2018年12月回正。建材龙头普涨，雨虹依然展现最大的弹性，通常由于其在周期下行的过程中调整幅度也最深，因此积蓄较强上行的力量。 表1：周期见底后第一轮上涨幅度（%） 年份 天数 起始日期 结束日期 建筑材料 东方雨虹 北新建材 伟星新材 坚朗五金 三棵树 科顺股份 2012 52 2012/4/5 2012/6/19 5.46 34.59 15.44 0.25 - - - 2016 50 2016/1/28 2016/4/14 20.39 33.87 15.56 37.99 81.17 - - 2018 42 2018/10/18 2018/12/14 4.72 39.20 13.25 12.28 21.62 8.20 6.40 2022 19+ 2022/10/25 - 11.52 32.04 20.86 21.96 23.90 31.49 16.93 资料来源：Wind，申港证券研究所 只要周期底确立，回撤幅度通常小于上涨幅度。回撤持续时间短则12天，长则31 天，均短于上涨持续的时间。从幅度上观察，除2012年部分标的再创新低以外，回撤幅度不超过前期上涨幅度，此外前期涨幅较高的标的亦有更大的回撤压力。 表2：周期见底后第一轮上涨后回撤幅度（%） 年份 天数 起始日期 结束日期 建筑材料 东方雨虹 北新建材 伟星新材 坚朗五金 三棵树 科顺股份 2012 31 2012/6/20 2012/8/2 -15.09 -17.92 -8.28 -14.66 - - - 2016 18 2016/4/14 2016/5/10 -10.86 -19.75 -7.03 -11.31 -11.05 - - 2018 12 2018/12/17 2019/1/3 -8.83 -18.73 -14.29 -4.36 -9.07 -15.52 -7.30 资料来源：Wind，申港证券研究所 图1：2012年地产周期底建材龙头涨跌幅（%）图2：2016年地产周期底建材龙头涨跌幅（%） 40建筑材料 东方雨虹 北新建材 伟星新材 30 20 10 0 2012/4/52012/4/272012/5/212012/6/122012/7/42012/7/26 10 45建筑材料东方雨虹北新建材伟星新材 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0516/1/282016/2/262016/3/212016/4/122016/5/4 - -20-10 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图3：2018年地产周期底建材龙头涨跌幅（%） 00 00 建筑材料 坚朗五金 东方雨虹 三棵树 北新建材伟星新材 科顺股份 00 00 00 00 2018/10/18 00 2018/11/5 2018/11/21 2018/12/7 2018/12/25 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.0000 资料来源：Wind，申港证券研究所 我们判断本轮周期有一定的特殊性，上行或不会一蹴而就，依然从估值及业绩两个维度来讨论，业绩扭转的确定性强于估值上行的确定性。第一，估值端受地产预期拨动，短期来看地产销售修复路径波折偏多，目前仍在磨底，只是凭借政策 端强力扭转带来了更大上行的可能；中长期维度看市场对地产的长周期下行已有共识，这一预期难以快速扭转，因此也不宜预期类似于前几轮周期后较快获得高收益。第二，基本面复苏的节奏有差异，一方面因为成本下降的节奏并不一致，另一方面因为开工竣工周期确定性的不一致。短期依然看好涂料、管材的基本面强力复苏；防水龙头基本面受非房业务、非沥青成本下行拉动明显，业绩底已经过去。 2.市场回顾 建材行业短期涨幅较大，主因是地产预期扭转带来的博弈。尤其是民营地产融资端的放松让地产相关行业的预期发生较大变化，消费建材亦迎来估值端的扭转，短期抬升估值的路径较为明确，我们建议在较短的时间维度上顺应趋势。下一个重要的观察窗口是下月初的中央经济工作会议，以及年底的地产销售，二者均有望贡献新的催化。 市场回顾：截至11月18日收盘，建材板块本