周度策略：市场中枢震荡中抬升

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 市场中枢震荡中抬升 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2022年11月20日 相关报告 《周度策略：疫情防控优化，市场情绪升温》2022-11-13 《周度策略：保持战略做多信心》2022-11- 06 《周度策略：市场预期确定性增强》2022- 10-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略建议 仓位建议 90% 板块建议 旅游、养殖、工业母机 ETF基金策略 行业ETF基金组合 旅游ETF(159766.SZ)畜牧ETF(159867.SZ)工业母机ETF(159667.SZ) 绝对收益率 -0.53% 相对沪深300 收益率 +0.53% （ETF基金组合详情请见正文“配置建议”，组合设立于2022年10月17日，调仓时间为每周首个交易日，以每周首个交易日开盘价作为结算价） 投资要点： 【经济数据偏弱，但或阶段性见底】10月投资、消费、工业数据继续保持走弱。前10个月全国固定资产投资同比+5.8%，前值 +5.9%；房地产开放投资同比-8.8%，前值-8.0%；基建投资同比 +8.7%，前值+8.6%；制造业投资同比+9.7%，前值+10.1%。投资继续走弱主要是因为地产投资降幅扩大，制造业投资增速放缓，但再基建托底的支撑下，增速放缓幅度较小。随着房地产金融支撑政策的落实，地产投资下降的趋势有望得到缓解。10月社会消费零售总额当月同比-0.5%，前值+2.5%；餐饮消费同比-8.1%，前值-1.7%；汽车消费同比+3.9%，前值+14.2%；商品零售同比 +0.5%，前值+3.0%。消费走弱主要是因为10月全国疫情呈现散发多发态势，影响餐饮和线下消费，同时汽车消费增速从高位回落。10月规模以上工业增加值实际同比+5.0%，前值+6.3%，多数行业生产有所回落、但电气机械、非金属制品、医药制造回升。 【财政收入有所改善，收支矛盾略有缓解】前10个月全国一般公共预算收入同比下降4.5%，收入降幅较前9个月收窄2.1个百分点。10月当月广义财政收入（包含政府性基金收入）增速10.7%，较9月增加11.8个百分点，显示政府性基金收入有明显改。在新一轮政策的支持下，商品房销售可能改善，开发商购置土地面积增速有望企稳，一定程度上会改善地方财政收支压力。 【地产金融政策加大支持力度】央行推出房地产“金融16条”，支持优质房地产企业发行债券融资，鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求。银保监会出台政策支持优质房企可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金。部分城市限购政策继续放宽，杭州针对二套房认房不认贷，二套首付40%；西安针对“二孩”、“三孩”家庭放宽限购限制等。预计在政策支持下，房地产销售下滑势头有望得到遏制。 【市场中枢震荡抬升】国际层面，中美领导人会面，中美关系进入阶段性缓和期。政策层面，疫情防控政策继续优化，中期来看有望进一步放松，老年人疫苗接种提速，新冠口服疫苗、新冠口服治疗药的上市将提升防疫能力，短期疫情偶发反复干扰，不影响中长期判断；房地产金融支持政策力度加大，有望改善市场预期。中期政策和预期积极，短期利空或让市场波动性加大，但市场中枢在震荡中抬升，继续保持多头思维，仓位维持90%以上。中长期布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转的板块，短期关注旅游、养殖、工业母机等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.市场中枢震荡中抬升4 1.1.经济数据偏弱，但或阶段性见底4 1.2.财政收入有所改善5 1.3.地产金融政策加大支持力度6 1.4.美联储官员最新表态引市场担忧7 1.5.配置建议：市场中枢震荡中抬升8 1.6.策略模拟ETF基金组合跟踪9 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌10 2.3.个股涨跌11 3.资金跟踪12 3.1.融资资金12 3.2.北向资金13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 6.风险提示17 图表目录 图1：固定资产投资累计同比增速（%）4 图2：商品房销售累计同比增速（%）4 图3：社零当月同比增速（%）4 图4：工业增加值当月同比增速（%）4 图5：公共财政收入和支出累计同比增速（%）5 图6：广义财政收入和支出当月同比增速（%）5 图7：一般公共财政收入5 图8：一般公共财政支出5 图9：美国当周初次申请失业金人数（人）8 图10：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2022年10月17日，以周一开盘价结算）9 图11：大盘指数ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2022年10月17日，以周一 开盘价结算）9 图12：全球主要指数涨跌幅(%)10 图13：A股主要指数涨跌幅(%)10 图14：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图15：A股行业板块周度涨跌幅（%）11 图16：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图17：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图18：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司11 图19：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司11 图20：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司12 图21：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司12 图22：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司12 图23：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司12 图24：周度融资余额增减（亿元）及环比增速12 图25：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速13 图26：申万A股市盈率（倍）13 图27：申万300市盈率（倍）14 图28：申万创业板市盈率（倍）14 图29：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图30：申万行业市盈率对比15 图31：股债相对回报率16 图32：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比16 图33：主要指数换手率（%）17 表1：一周重要宏观政策与新闻回顾6 表2：主要指数换手率变化（%）17 1.市场中枢震荡中抬升 1.1.经济数据偏弱，但或阶段性见底 【经济数据偏弱，但或阶段性见底】10月投资、消费、工业数据继续保持走弱。前10个月全国固定资产投资同比+5.8%，前值+5.9%；房地产开放投资同比-8.8%，前值-8.0%；基建投资同比+8.7%，前值+8.6%；制造业投资同比+9.7%，前值+10.1%。投资继续走弱主要是因为地产投资降幅扩大，制造业投资增速放缓，但再基建托底的支撑下，增速放缓幅度较小。随着房地产金融支撑政策的落实，地产投资下降的趋势有望得到缓解。10月社会消费零售总额当月同比-0.5%，前值+2.5%；餐饮消费同比-8.1%，前值-1.7%；汽车消费同比+3.9%，前值+14.2%；商品零售同比+0.5%，前值+3.0%。消费走弱主要是因为10月全国疫情呈现散发多发态势，影响餐饮和线下消费，同时汽车消费增速从高位回落。10月规模以上工业增加值实际同比+5.0%，前值+6.3%，多数行业生产有所回落、但电气机械、非金属制品、医药制造回升。预计在新一轮政策的支持下，未来经济数据有望企稳回升。 图1：固定资产投资累计同比增速（%）图2：商品房销售累计同比增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -40 150 100 50 0 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -50 固定资产(%)房地产(%) 基建(%)制造业(%) 商品房销售额:累计同比商品房销售面积:累计同比 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：社零当月同比增速（%）图4：工业增加值当月同比增速（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 社零当月同比(%)餐饮(%) 汽车类(%)商品零售(%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 (30) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.财政收入有所改善 【财政收入有所改善，收支矛盾略有缓解】2022年前10个月全国一般公共预算收入 173,397亿元，扣除留抵退税因素后增长5.1%，按自然口径计算下降4.5%，收入降幅较前9 个月收窄2.1个百分点。2022年前10个月全国一般公共预算支出206,334亿元，比上年同期增长6.4%，支出增速较前9个月略升0.2个百分点。1-10月一般公共预算财政收支累计差额为3.29万亿元，未超过年初定下的赤字3.37万亿元，2022年最后2个月只剩800亿元规模的赤字，一般公共财政存在突破预计赤字率的可能。10月当月广义财政收入（包含政府性基金收入）增速10.7%，较9月增加11.8个百分点，显示政府性基金收入有明显改善；10月当月广义财政支出（包含政府性基金支出）增速0.2%，较9月增加10.2%个百分点。在新一轮政策的支持下，商品房销售可能改善，开发商购置土地面积增速有望企稳回升，一定程度上会改善地方财政收支压力。 40 30 20 10 0 10) 20) 30) 10.7 0.2 图5：公共财政收入和支出累计同比增速（%）图6：广义财政收入和支出当月同比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 10 6.4 (4.5) - 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -15 ( ( 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 ((40) 公共财政收入累计同比(%)公共财政累计支出同比(%) 广义财政指收入当月增速(%)广义财政收支出当月增速(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 收入项目1-10月收入(亿)占比1-10月增速(%)1-9月增速(%)环比 公共财政收入 173,397 -4.50 -6.60 2.1 中央财政收入 80,005 46.1% -5.50 -8.60 3.1 地方本级财政收入 93,392 53.9% -3.60 -4.90 1.3 税收收入 142,579 82.2% -8.90 -11.60 2.7 国内增值税 39,324 22.7% -29.10 -33.40 4.3 国内消费税 14,418 8.3% 13.20 7.30 5.9 进口环节增值税和消费税 16,783 9.7% 0.00 0.00 0.0 外贸企业出口退税 -16,040 -9.3% 3.50