固定收益周报：经济修复拐点仍需等待

固定收益周报 2022年11月21日 经济修复拐点仍需等待 定 期——固定收益周报(20221114-20221120) 报核心观点 告10月工业增加值同比增长5%，较9月回落1.3个百分点，未见明 ·显修复拐点。低基数因素消退后，10月数据回落显示国内经济修复仍处 固弱势，生产端受需求端影响仍未有明显修复趋势。 定10月固定资产投资累计同比小幅回落，地产仍为拖累。2022年1-收10月固定资产投资累计同比增长5.8%，总体来看，自二季度以来固定资益产投资累计同比增速维持5%-6%区间内，仍受地产拖累。 ·房地产持续低迷，各项数据持续走低，未见明显拐点。2022年1-10 月房地产投资11.39万亿元，累计同比下降8.8%，降幅较9月扩大0.8证个百分点，降幅持续走阔，延续今年以来增速下滑走势。施工端数据出券现企稳迹象，1-10月房屋新开工面积累计同比降幅较9月小幅收窄0.2研个百分点至37.8%，为自2021年7月以来降幅首次收敛，考虑该项数据 究具有前瞻性，预计后续施工数据将逐渐企稳。商品房销售持续低迷，市 报场信心未有显著提振，住宅分项为主要拖累。1-10月房地产销售面积累告计同比下降22.3%，其中，住宅销售面积累计同比下降25.5%，降幅有所收窄但仍未见明显拐点。近期房地产相关扶持政策继续不断加码，随着 政策效果的逐渐释放，地产市场以及居民购房意愿会出现一定的恢复。居民消费增速转负，社会消费品零售恢复动能受疫情扰动。10月当 月社零总额为4.03万亿元，同比增长-0.5%，较9月下行3个百分点。 其中，餐饮收入受疫情扰动影响明显，同比增速进一步滑落6.4个百分点至-8.1%，为社零走弱的主要拖累项。 就业形势仍有压力。10月城镇调查失业率5.5%和16-24岁人口失业率17.9%均较9月持平，就业形势逐步企稳但绝对值仍然高企。 利率债：1）流动性：上周央行净投放2180亿元；2）资金面：资金市场方面，DR001利率下行37.61BP；DR007利率下行10.07BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上行，上周R001成交量达22.11万亿元，环比上升3.41%；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，总体规模为3004.05亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为3585.90亿元，到期规模为5828.40亿元，净融资规模为-2242.50亿元。从同业存单发行利率看，城商行同业存单、股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行9.33BP；国开债收益率多数下行，5年期国开债收益率上行11.00BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为65.32BP，环比下降15.61%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为61.37BP，环比下降25.28%。 信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量下降，净融资额环比下降。上周新发行信用债214只，发行规模共计2907.99亿元，总偿还量为3131.31亿元，信用债净融资额为-223.32亿元；2）二级市场：中票收益率全数上行，1年期AA中票收益率上行幅度最大，达45.58BP；城投债收益率全数上行，1年期AA(2)城投债收益率上行幅度最大，达65.45BP。信用利差方面，中票信用利差全数放宽，城投债信用利差全数放宽。 风险提示 疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期；外需疲弱。 报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】内需偏弱，社融回落_20221114》 2022.11.14 《【固收】菲利普斯曲线未解通胀答案，债务成本解答加息终点_20221107》2022.11.07 《【固收】财政数据收入端增速回升，支出端显著收缩_20221031》2022.10.31 《【固收】10月LPR持平不变，年内仍有下调契机_20221023》2022.10.24 《【固收】从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透_20221016》2022.10.17 正文目录 1.上周要闻4 2.10月经济数据解读5 2.1.工业增加值：稳定修复仍需等待5 2.2.固定资产投资：地产仍为拖累，关注近期政策5 2.3.社会消费品零售总额：居民消费增速转负8 2.4.就业：失业率保持稳定，就业形势仍有压力8 3.利率债9 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放2180亿元9 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降10 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数上行13 4.信用债15 4.1.一级市场：信用债发行下降，净融资额环比下降15 4.2.二级市场：上周信用债收益率全数上行18 5.风险提示19 图表目录 图表1.工业增加值制造业分项中汽车制造业表现亮眼（同比增速，%）5 图表2.固定资产投资累计同比小幅回落6 图表3.房地产投资各分项累计同比数据持续走低6 图表4.施工端数据出现企稳迹象7 图表5.住宅为商品房销售面积主要拖累项7 图表6.餐饮收入为社会消费品零售总额主要拖累项8 图表7.青年人失业率仍然高企8 图表8.上周(20221114-2022118)央行在公开市场上净投放2180亿元9 图表9.上周DR利率半数上行9 图表10.上周R利率半数上行9 图表11.上周R-DR小幅下降10 图表12.上周隔夜成交量占比上升至90.18%10 图表13.上周利率债招投标情况10 图表14.上周同业存单净融资额环比下降12 图表15.城商行、股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升13 图表16.上周国债收益率全数上行13 图表17.上周国开债收益率全数上行13 图表18.上周国债10Y-1Y期限利差为65.32BP14 图表19.上周国开债10Y-1Y期限利差为61.37BP14 图表20.上周国债成交量环比上升14 图表21.10年国开债隐含税率环比下降14 图表22.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅下降15 图表23.上周信用债净融资额环比下降16 图表24.上周信用债发行结构（按债券类型划分）17 图表25.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）18 图表26.上周中票收益率全数上行(%)18 图表27.上周城投债收益率全数上行(%)18 图表28.上周中票信用利差全数放宽19 图表29.上周城投债信用利差全数放宽19 图表30.上周信用债成交环比上升19 图表31.上周信用债成交依旧以中票、短融为主19 1.上周要闻 上周要闻： 1）11月14日，人民银行等六部门联合印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》，对于2022年第四季度到期的小微企业贷款，鼓励银行业金融机构按市场化原则与企业共同协商延期还本付息。还本付息日期原则上最长可延至明年6月30日。延期贷款正常计息，并免收罚息。这对小微企业来说无疑是场“及时雨”。（经济日报） 2）11月16日，国新办举行国务院政策例行吹风会。针对新能源汽车免征购置税、留抵退税、防范和打击涉税违法行为等话题，相关领导进行解读。国家税务总局副局长王道树介绍，税收数据显示，截至11月10日，全国税务系统合计办理新增减税降费及退税缓税缓费超3.7万亿元。其中：已 退到纳税人账户的增值税留抵退税款达23097亿元，超过去年全年退税规 模的3.5倍；新增减税降费7896亿元；累计办理缓税缓费6797亿元。（同花顺） 3）11月4日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，主题为“不折不扣，科学精准落实疫情防控优化措施”。国家卫生健康委新闻发言人、宣传司副司长米锋在发布会上表示，优化调整疫情防控二十条措施发布以来，各地正在迅速贯彻落实，细化执行方案，开展政策培训，加强社会动员，结合自身实际，在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务等方面采取更为精准的措施。要坚定不移坚持人民至上、生命至上，落实“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，完整、全面、准确理解和把握优化防控工作的部署举措，坚决反对两种倾向，既要持续整治层层加码，防止“一封了之”，又要反对不负责任的态度，防止“一放了之”，保障好二十条措施不折不扣落地落实，保障好人民群众生命安全和身体健康。 4）11月18日，中国人民银行日前发布的《2022年第三季度中国货币 政策执行报告》显示，截至10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，有力补充了一批交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金。在各方共同努力下，政策性开发性金融工具有效支持基础设施建设，助力稳定宏观经济大盘。（人民网） 2.10月经济数据解读 2.1.工业增加值：稳定修复仍需等待 10月工业增加值同比增长5%，较9月回落1.3个百分点，未见明显修 复拐点。9月数据回升一部分来自低基数的影响，当低基数因素消退后10月数据回落显示国内经济修复仍处弱势，生产端受需求端影响仍未有明显修复趋势。各分项中汽车制造业表现较好，10月同比增长18.7%，增速虽有所收窄，但仍处于高景气区间，在支持新能源汽车发展及购置税减半政策等消费刺激方案的作用下，汽车作为提振内需的切入点表现良好。 图表1.工业增加值制造业分项中汽车制造业表现亮眼（同比增速，%） 2022-092022-10 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.2.固定资产投资：地产仍为拖累，关注近期政策 10月固定资产投资累计同比小幅回落，地产仍为拖累。2022年1-10月 固定资产投资累计值47.15万亿元，累计同比增长5.8%，较9月累计同比 增速小幅下滑0.1个百分点，总体来看，自二季度以来固定资产投资累计同比增速维持5%-6%区间内，尚未得到有力提振，房地产筑底对固定资产投资的拖累仍在加深。其中，10月基建投资累计同比增速为11.39%，较9月小幅上升0.19个百分点，基建投资仍为固定资产投资主要支撑项，主要考虑前期政策密集落地，财政供给发力基建，放大基建项目配套资金投资规模。制造业投资方面，1-10月累计同比增速为9.7%，较9月回落0.4个百分点，制造业投资在出口走弱的背景下受到相应影响，在外围大环境衰退导致外需不振叠加内需受疫情扰动的影响下，制造业修复拐点仍需等待。 图表2.固定资产投资累计同比小幅回落 2022-092022-10 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 房地产持续低迷，各项数据持续走低，未见明显拐点。2022年1-10月房地产投资11.39万亿元，累计同比下降8.8%，降幅较9月扩大0.8个百分点，降幅持续走阔，延续今年以来增速下滑走势。其中，办公楼、住宅和商业用房开发投资额降幅均进一步扩大，累计同比增速分别为-10.3%（较9月 -0.4pct）、-8.3%（较9月-0.8pct）和-13.5%（较9月-1.3pct）。图表3.房地产投资各分项累计同比数据持续走低 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 房地产开发投资完成额:累计同比（%） 住宅:累计同比（%） 办公楼:累计同比（%） 商业营业用房:累计同比（%） 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 施工端数据出现企稳迹象。1-10月房屋施工面积累计同比下降5.7%，跌幅较9月扩大0.4个百分点。竣工面积累计同比降幅连续3个月出现收敛，1-10月累计同比增速录得18.7%，较9月收窄1.2个百分点，主要考虑保交楼政策支持的影响。1-10月房屋新开工面积累计同比增速较9月小幅 收窄0.2个百分点至37.8%，为自2021年7月以来降幅首次收敛，考虑该项数据具有前瞻性，预计后续施工数据将逐渐企稳。 图表