宏观经济研究周报：经济筑底尚未结束

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 定期报告 经济筑底尚未结束 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 每周一谈：10月经济数据点评 10月各项指标显示生产和需求较9月进一步收缩，经济仍处筑底阶段。11月以来疫情管控政策的优化以及金融支持地产的16条措施利好基本面修复，但政策发力尚需时间，预计11月经济指标增速仍将承压，边际改善信号料难快速出现。 固定资产投资增速缺少向上动能  1-10月固定资产投资完成额增速小幅下降。1-10月固定资产投资完成额同比增长5.8%，增速较1-9月下降0.1个百分点。10月PPI当月同比-1.3%，对整体固定资产投资形成一定的拖累。  制造业、房地产投资降速。1-10月制造业投资增速9.7%，较1-9月下降0.4个百分点。房地产投资1-10月投资降幅8.8%，较1-9月扩大0.8个百分点。从增速贡献上来看，1-10月房地产拉低投资增速2.5个百分点，且对整体投资增速的拖累有扩大的趋势。 房地产销售持续低迷，土地市场回暖  房地产销售低迷态势未见显著好转。1-10月房地产销售面积、销售额分别同比下降22.3%、26.1%。  新开工、竣工面积降幅收窄。1-10月房地产新开工、竣工面积同比下降18.7%、37.8%，降幅较1-9月分别收窄0.2、1.2个百分点。  成交总价增速扭负为正，成交面积继续提速。10月土地市场延续回暖势头，当月100大中城市土地成交总价增速较上月翻正；土地成交面积同比增长27.1%，增速较上月提升13.4个百分点。三季度以来土地成交的持续回暖、上半年的低基数，均有望对明年地产投资增速形成支撑。 制造业增速小幅回落  中下游制造业投资增速放缓。1-10月中游原材料投资增速较上月下降0.7个百分点，降幅最大；中游机械设备、下游制造业投资增速较1-9月均下行0.3个百分点。整体来看，制造业投资有回落企稳的趋势。  低/高出口依赖型行业投资增速普降对应内外需求疲软。2022年1-10月高、低出口依赖行业投资分别同比增长17.5%、13.7%，增速较1-9月分别下降0.9、0.3个百分点，剪刀差继续收窄。 10月当月社会消费品零售总额负增长  当月社零总额增速连续两个月下降。10月当月社零总额同比下降0.5%，增速较9月下滑3个百分点，8月以来社零增速持续下降。  餐饮降幅扩大，商品零售增长乏力。餐饮收入降幅扩大是当月社零总额增速转负的主要原因，10月当月餐饮收入同比下降8.1%，降幅较9月扩大6.4个百分点，拉动当月社零总额降幅0.9个百分点。10月当月商品零售额同比增长0.5%，增速较9月收窄2.5个百分点，商品零售增速放缓放大了餐饮收入下降的影响。 工业生产增速放缓  当月工业增加值增速结束上升势头。10月当月工业增加值同比增长5%，增速较上月下降1.3个百分点，结束了7月以来的提速势头。  下游行业工业生产降速显著，原材料行业保持相对韧性。10月下游行业降速最为显著，当月工业增加值增速2.3%，较9月下降2.4个百分点。上游、中游原材料行业保持相对韧性，10月当月工业增加值增速分别为4.3%、4.4%，较9月下降0.7、0.8个百分点。 风险提示：政策风险、疫情扩散、原材料价格超预期上涨。 2022年11月20日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 固定资产投资与社会消费品零售总额增速 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《预计9月CPI上行至2.9%——宏观经济研究周报》2022-10-04 2、《日中则昃——中美通胀的历史复盘与预测》2022-10-29 3、《复苏信号较弱——宏观经济研究周报》2022-10-30 4、《通胀保持低位——10月CPI数据点评》2022-11-10 5、《预期内的回落——10月美国通胀数据点评》2022-11-11 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：10月经济数据点评 ............................................................................................................................................... 3 1.1 固定资产投资增速缺少向上动能 ................................................................................................................................... 3 1.2 房地产销售持续低迷，土地市场回暖 ............................................................................................................................ 3 1.3 制造业增速小幅回落 ..................................................................................................................................................... 4 1.4 10月当月社会消费品零售总额负增长 ........................................................................................................................... 5 1.5 工业生产增速放缓 ........................................................................................................................................................ 6 2. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 7 图表目录 图1： 2021年-22年10月固定资产投资完成额增速和PPI增速 ............................................................................................... 3 图2： 2021年-22年10月固定资产投资分项增速 ..................................................................................................................... 3 图3： 2021年-22年10月房地产对固定资产投资同比拉动 ...................................................................................................... 3 图4： 2021-22年10月商品房销售额与面积增速 ...................................................................................................................... 3 图5： 2021-22年10月房地产新开工、施工和竣工增速 ........................................................................................................... 3 图6： 2021-22年10月100大中城市成交土地总价和面积增速 ................................................................................................ 4 图7： 2021年-22年10月中、下游制造业固定资产投资增速 ................................................................................................... 4 图8： 2021-22年10月高/低出口依赖型行业固定资产投资增速 ............................................................................................... 5 图9： 2021-2022年10月社会消费品零售总额累计增速........................................................................................................... 5 图10： 2021-2022年9月社会消费品零售总额当月增速........................................................................................................... 5 图11： 2022年1-10月餐饮、商品零售当月同比 ...................................................................................................................... 6 图12： 2022年1-10月餐饮、商品零售对社零拉动 .................................................................................................................. 6 图13： 2021-22年10月工业增加值增速 .................................................................................................................................. 6 图14： 2022年1-10月上中下游行业工业增加值增速............................................................................................................... 6 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 9 证券研究报告 1. 每周一谈：10月经济数据点评 1.1 固定资产投资增速缺少向上动能 1-10月固定资产投资完成额增速小幅下降。1-10月固定资产投资完成额47.1万亿元，同比增长5.8%，增速较1-9月下降0.1个百分点。10月PPI当月同比-1.3%，前值0.5%（图1）。10月PPI同比负增长对整体固定资产