宏观经济研究周报：经济筑底尚未结束

经济筑底尚未结束 ——宏观经济研究周报 宏观经 济 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：10月经济数据点评 10月各项指标显示生产和需求较9月进一步收缩，经济仍处筑底阶段。11月以 来疫情管控政策的优化以及金融支持地产的16条措施利好基本面修复，但政策发力尚需时间，预计11月经济指标增速仍将承压，边际改善信号料难快速出现。 固定资产投资增速缺少向上动能 1-10月固定资产投资完成额增速小幅下降。1-10月固定资产投资完成额同比 增长5.8%，增速较1-9月下降0.1个百分点。10月PPI当月同比-1.3%，对 整体固定资产投资形成一定的拖累。 制造业、房地产投资降速。1-10月制造业投资增速9.7%，较1-9月下降0.4 个百分点。房地产投资1-10月投资降幅8.8%，较1-9月扩大0.8个百分 点。从增速贡献上来看，1-10月房地产拉低投资增速2.5个百分点，且对整体投资增速的拖累有扩大的趋势。 房地产销售持续低迷，土地市场回暖 房地产销售低迷态势未见显著好转。1-10月房地产销售面积、销售额分别同 比下降22.3%、26.1%。 新开工、竣工面积降幅收窄。1-10月房地产新开工、竣工面积同比下降 18.7%、37.8%，降幅较1-9月分别收窄0.2、1.2个百分点。 成交总价增速扭负为正，成交面积继续提速。10月土地市场延续回暖势头，当月100大中城市土地成交总价增速较上月翻正；土地成交面积同比增长 27.1%，增速较上月提升13.4个百分点。三季度以来土地成交的持续回暖、上半年的低基数，均有望对明年地产投资增速形成支撑。 制造业增速小幅回落 中下游制造业投资增速放缓。1-10月中游原材料投资增速较上月下降0.7个 百分点，降幅最大；中游机械设备、下游制造业投资增速较1-9月均下行0.3 个百分点。整体来看，制造业投资有回落企稳的趋势。 低/高出口依赖型行业投资增速普降对应内外需求疲软。2022年1-10月高、低出口依赖行业投资分别同比增长17.5%、13.7%，增速较1-9月分别下降 0.9、0.3个百分点，剪刀差继续收窄。 10月当月社会消费品零售总额负增长 当月社零总额增速连续两个月下降。10月当月社零总额同比下降0.5%，增 速较9月下滑3个百分点，8月以来社零增速持续下降。 餐饮降幅扩大，商品零售增长乏力。餐饮收入降幅扩大是当月社零总额增速转负的主要原因，10月当月餐饮收入同比下降8.1%，降幅较9月扩大6.4 个百分点，拉动当月社零总额降幅0.9个百分点。10月当月商品零售额同比增长0.5%，增速较9月收窄2.5个百分点，商品零售增速放缓放大了餐饮收入下降的影响。 工业生产增速放缓 当月工业增加值增速结束上升势头。10月当月工业增加值同比增长5%，增 速较上月下降1.3个百分点，结束了7月以来的提速势头。 下游行业工业生产降速显著，原材料行业保持相对韧性。10月下游行业降速最为显著，当月工业增加值增速2.3%，较9月下降2.4个百分点。上游、中 游原材料行业保持相对韧性，10月当月工业增加值增速分别为4.3%、4.4%，较9月下降0.7、0.8个百分点。 风险提示：政策风险、疫情扩散、原材料价格超预期上涨。 2022年11月20日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 固定资产投资与社会消费品零售总额增速 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《预计9月CPI上行至2.9%——宏观经济研究周报》2022-10-04 2、《日中则昃——中美通胀的历史复盘与预测》2022-10-29 3、《复苏信号较弱——宏观经济研究周报》 2022-10-30 4、《通胀保持低位——10月CPI数据点评》2022-11-10 5、《预期内的回落——10月美国通胀数据点评》2022-11-11 内容目录 1.每周一谈：10月经济数据点评3 1.1固定资产投资增速缺少向上动能3 1.2房地产销售持续低迷，土地市场回暖3 1.3制造业增速小幅回落4 1.410月当月社会消费品零售总额负增长5 1.5工业生产增速放缓6 2.风险提示7 图表目录 图1：2021年-22年10月固定资产投资完成额增速和PPI增速3 图2：2021年-22年10月固定资产投资分项增速3 图3：2021年-22年10月房地产对固定资产投资同比拉动3 图4：2021-22年10月商品房销售额与面积增速3 图5：2021-22年10月房地产新开工、施工和竣工增速3 图6：2021-22年10月100大中城市成交土地总价和面积增速4 图7：2021年-22年10月中、下游制造业固定资产投资增速4 图8：2021-22年10月高/低出口依赖型行业固定资产投资增速5 图9：2021-2022年10月社会消费品零售总额累计增速5 图10：2021-2022年9月社会消费品零售总额当月增速5 图11：2022年1-10月餐饮、商品零售当月同比6 图12：2022年1-10月餐饮、商品零售对社零拉动6 图13：2021-22年10月工业增加值增速6 图14：2022年1-10月上中下游行业工业增加值增速6 1.每周一谈：10月经济数据点评 1.1固定资产投资增速缺少向上动能 1-10月固定资产投资完成额增速小幅下降。1-10月固定资产投资完成额47.1万亿元，同比增长5.8%，增速较1-9月下降0.1个百分点。10月PPI当月同比-1.3%，前值0.5%（图1）。10月PPI同比负增长对整体固定资产投资形成一定的拖累。 图1：2021年-22年10月固定资产投资完成额增速和PPI增速 资料来源：wind，申港证券研究所 制造业、房地产投资降速。1-10月基建投资完成额同比增长11.4%，增速较1-9月提升0.2个百分点；制造业投资增速9.7%，较1-9月下降0.4个百分点。房地产投资继续承压，1-10月投资降幅8.8%，较1-9月扩大0.8个百分点（图2）。从增速贡献上来看，1-10月房地产拉低投资增速2.5个百分点（图3），且对整体投资增 速的拖累有扩大的趋势。 图2：2021年-22年10月固定资产投资分项增速图3：2021年-22年10月房地产对固定资产投资同比拉动 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2房地产销售持续低迷，土地市场回暖 房地产销售低迷态势未见显著好转。1-10月房地产销售面积、销售额分别同比下降22.3%、26.1%，降幅较1-9月分别扩大0.1、收窄0.2个百分点（图4）。目前国内疫情仍在扩散，在未有政策进一步支持的情况下，预期地产销售将继续处于磨底阶段。 图4：2021-22年10月商品房销售额与面积增速图5：2021-22年10月房地产新开工、施工和竣工增速 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 新开工、竣工面积降幅收窄。1-10月房地产新开工、竣工面积同比下降18.7%、37.8%，降幅较1-9月分别收窄0.2、1.2个百分点。施工面积同比下降5.7%，降幅较1-9月扩大0.4个百分点。 成交总价增速扭负为正，成交面积继续提速。10月土地市场延续回暖势头，当月100大中城市土地成交总价同比增长0.2%，增速较上月翻正；土地成交面积同比增长27.1%，增速较上月提升13.4个百分点。从全年来看，1-10月土地成交总价、面积降幅为33.3%、7.1%，较1-9月分别收窄3、3.2个百分点（图6）。三季度以来土地成交的持续回暖、上半年的低基数，均有望对明年地产投资增速形成支撑。 图6：2021-22年10月100大中城市成交土地总价和面积增速 资料来源：wind，申港证券研究所 1.3制造业增速小幅回落 中下游制造业投资增速放缓。1-10月中游原材料、中游机械设备、下游制造业投资分别同比增长10.8%、21.3%、15.6%，增速较1-9月均放缓。其中中游原材料投资增速较上月下降0.7个百分点，降幅最大；中游机械设备、下游制造业投资增速 较1-9月均下行0.3个百分点（图7）。整体来看，制造业投资有回落企稳的趋势。 图7：2021年-22年10月中、下游制造业固定资产投资增速 资料来源：wind，申港证券研究所 低/高出口依赖型行业投资增速普降对应内外需求疲软。1-10月高、低出口依赖行业投资分别同比增长17.5%、13.7%，增速较1-9月分别下降0.9、0.3个百分点，剪刀差继续收窄。 图8：2021-22年10月高/低出口依赖型行业固定资产投资增速 资料来源：wind，申港证券研究所 1.410月当月社会消费品零售总额负增长 当月社零总额增速连续两个月下降。10月当月社零总额同比下降0.5%，增速较9月下滑3个百分点（图10），8月以来社零增速持续下降。从全年来看，1-10月社零总额同比增长0.6%，增速较1-9月下降0.1个百分点（图9），其中限额以上企业零售总额同比增长2.6%，增速较1-9月下降0.4个百分点。 图9：2021-2022年10月社会消费品零售总额累计增速图10：2021-2022年9月社会消费品零售总额当月增速 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 餐饮降幅扩大，商品零售增长乏力。餐饮收入降幅扩大是当月社零总额增速转负的主要原因，10月当月餐饮收入同比下降8.1%，降幅较9月扩大6.4个百分点，拉动当月社零总额降幅0.9个百分点（图12）。10月当月商品零售额同比增长0.5%，增速较9月收窄2.5个百分点（图11），商品零售增速放缓放大了餐饮收入下降的影响。 图11：2022年1-10月餐饮、商品零售当月同比图12：2022年1-10月餐饮、商品零售对社零拉动 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 1.5工业生产增速放缓 当月工业增加值增速结束上升势头。10月当月工业增加值同比增长5%，增速较上月下降1.3个百分点，结束了7月以来的提速势头。1-10月工业增加值同比增长 4%，增速较1-9月提升0.1个百分点。 图13：2021-22年10月工业增加值增速 资料来源：wind，申港证券研究所 下游行业工业生产降速显著，原材料行业保持相对韧性。10月上下游行业当月工业生产均较上月降速，但下降幅度出现分化。下游行业降速最为显著，10月当月工业增加值增速2.3%，较9月下降2.4个百分点。上游、中游原材料行业保持相对韧性，10月当月工业增加值增速分别为4.3%、4.4%，较9月下降0.7、0.8个百分点。 图14：2022年1-10月上中下游行业工业增加值增速 资料来源：统计局，wind，申港证券研究所 2.风险提示 政策风险、疫情扩散、原材料价格超预期上涨。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报