国债周报：预期悄然改变 期债大幅下跌

国债周报：预期悄然改变期债大幅下跌 www.hongyuanqh.com 研究中心曹自力caozili@swhysc.com 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 我们的观点 本周（11.14—11.18）期债连续第三周下跌，并且跌幅加神，现券市场恐慌情绪加剧。本周央行缩量展期MLF，降准预期落空，宽货币低于市场预期；国务院联防联控出台20条疫情防控措施使得市场对经济前景乐观预期升温；同时房地产支撑政策频出，这些因素加剧了期债的下跌，现券收益率的上升导致公募债券型产品净值大幅回撤，银行理财赎回压力加大进一步对市场形成负反馈。我们依然认为，期债经历过短暂的急剧下挫后空头力量逐步减弱，但从中长期看期债依然面临下行的压力： 流动性方面，央行缩量续作MLF，同时加大逆回购操作量，基本上实现等量对冲，这样降准的概率大幅降低，同时银行发行存单的压力加大，流动性或逐步收紧，市场利率将进一步向政策利率靠拢； 宏观经济方面，基本面环比走弱，但改善的预期增强。10月份PMI继续回到荣枯线下方，出口和金融数据都要低于预期。10月份经济短期走弱主要受到房地产投资和疫情趋严带来的消费和企业生产的限制。但经济企稳回升的预期在加大：第一，疫情防控在放松，国务院联防联控机制二十条优化措施，极大的放松了市场主体生产和生活的限制，预计生产和消费都会出现回升；第二，扶持地产的政策频出，从放松民营融资的限制到鼓励银行加强对房地产企业的贷款，地产可能短期已经见底； 美国10月份通胀回落，显示美联储可能减缓加息的节奏，有助于缓解美元的流动性危机，美债收益率快速回落，同时美元也显著贬值，中美利差快速收缩，外部压力有所缓解。操作上，近期观望为主，等待期债上行面临压力后再次空单入场。 一、行情回顾 本周（11.14—11.18）期债连续第三周下跌，并且跌幅加神，现券市场恐慌情绪加剧。本周央行缩量展期MLF，降准预期落空，宽货币低于市场预期；国务院联防联控出台20条疫情防控措施使得市场对经济前景乐观预期升温；同时房地产支撑政策频出，这些因素加剧了期债的下跌，现券收益率的上升导致公募债券型产品净值大幅回撤，银行理财赎回压力加大进一步对市场形成负反馈。 品种 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 成交量 持仓量 持仓变化 两年 TS2212.CFE 101.15 101.15 100.735 100.93 -0.27 245886 34171 -23435 TS2303.CFE 100.85 100.85 100.34 100.62 -0.32 116984 33032 13616 TS2306.CFE 100.64 100.645 100.18 100.43 -0.34 1720 1942 451 五年 TF2212.CFE 101.41 101.415 100.84 101.215 -0.45 324318 48463 -43489 TF2303.CFE 101 101.02 100.12 100.585 -0.69 324594 80730 41931 TF2306.CFE 100.675 100.675 99.775 100.165 -0.80 6326 2917 722 十年 T2212.CFE 100.72 100.76 100.125 100.485 -0.60 479147 84075 -70670 T2303.CFE 100.095 100.095 99.165 99.56 -0.92 604280 131501 72007 T2306.CFE 99.665 99.715 98.71 99.055 -1.00 16991 6500 2811 一、行情回顾 幅加神，现券市场恐慌情绪加剧。本周央行缩量展期MLF，降准预期落空，宽货币低于市场预期； 103 国务院联防联控出台20条疫情防控措施使得市场 102 对经济前景乐观预期升温；同时房地产支撑政策 101 本周（11.14—11.18）期债连续第三周下跌，并且跌 TS00TS01TS02 频出，这些因素加剧了期债的下跌，现券收益率的上升导致公募债券型产品净值大幅回撤，银行理财赎回压力加大进一步对市场形成负反馈。 100 99 98 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 T00.cfe T02.cfe T01.cfe 1041021009896 9492 97 TF00.cfe TF01.cfe TF02.cfe 10610410210098 9694 2019-10-182020-10-182021-10-182022-10-18 2019-10-182020-10-182021-10-182022-10-18 各期限期债合约的跨期价差图： 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2019-10-18 2019-12-18 TF01-TF00 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TF02-TF00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 TF02-TF01 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 2022-10-18 二、各期限品种的跨期价差 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2019-10-18 2019-12-18 TS01-TS00 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 T01-T00 2020-10-18 TS02-TS00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 T02-T00 2021-06-18 2021-08-18 TS02-TS01 2021-10-18 2021-12-18 T02-T01 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2022-10-18 三、跨期品种价差 2019-10-18 2020-10-18 2021-10-18 2022-10-18 T00-TF00 T01-TF01 T02-TF02 0-0.5-1-1.5-2-2.5-3 跨品种价差图： T00-TS00T01-TS01T02-TS02 2 1 0 -1 -2 -3 TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2019-10-182020-10-182021-10-182022-10-18 -4 -1 -1.5 2019-10-182020-10-182021-10-182022-10-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2022-10-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2022-10-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2022-10-18 四、期现套利机会 各期债合约CTD券的IRR走势图： TS00 TS01 TS02 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 TF00 TF02 TF01 T00 T02 T01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 四、期现套利机会 TS00 TS01 TS02 2.00001.00000.0000 -1.20000109-10-18 2020-10-18 2021-10-18 2022-10- -2.0000-3.0000-4.0000 各期债合约CTD券的净基差走势图： 综合分析IRR和净基差，目前净基差处于偏高位置，有反套机会，空现券同时做多期货进行套利。 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 -0.25000109-10-18 2020-10-18 2021-10-18 2022-10- -1.0000-1.5000-2.0000 0.0000 TF00TF01TF02 T00T01T02 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.25000109-10-182020-10-182021-10-182022-10- -1.0000 五、主要利率分析  利率债到期收益率走势图。 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2019-09-30 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 2019-11-30 2020-01-30 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-30 2021-03-30 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-30 2022-03-30 2022-05-30 2022-07-30 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2022-09-30 2019-09-30 国