政策转向预期降温，风险偏好修正回落

周度报告-外汇期货 政策转向预期降温，风险偏好修正回落 走势评级：美元:震荡 报告日期：2022年11月20日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好降温，股市下跌，债券收益率多数下行，美债收益率微升至3.83%。美元指数涨0.6%至106.9，非美货币多数走弱，离岸人民币跌0.49%，金价跌1.2%至1751美元/盎司，VIX指数升至23，现货商品指数收涨，布油跌8.2%至88美元/桶。 元涛资深分析师（外汇）从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 金） Email:tao.yuan@orientfutures.com徐颖FRM资深分析师（外汇/黄 ★资产价格表现 标普500指数回调0.69%，美国10月零售销售环比1.3%，高于预期的1%，前值0，能源价格反弹带动加油站消费环比增加 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外4%，餐饮服务、汽车及零部件消费增速靠前，在13个品类中电 汇子产品、体育用品、杂货店这3个分类的消费环比下降，由于期零售数据包含通胀因素，实际消费走弱的趋势并未改变。美联货储多位官员强调将继续加息抗击通胀，布拉德表示迄今为止， 美联储加息对观察到的通胀影响有限，将加息至5.25%附近，美 联储理事沃勒亦表示12月加息50bp是合适的，明年还需要提高利率。此前市场对美联储加息预期放缓提振了风险偏好，股市大幅反弹，但短期定价已经完成，高利率+高通胀的组合仍然打压股市。国内经济数据表现不佳，10月零售消费同比-0.5%，规模以上工业增加值同比5%，二者均不及预期和前值，房地产市场继续走弱，国内经济恢复缓慢仍然制约股市，并且防疫政策的放开是缓慢的，国内新增确诊病例呈现明显的上升趋势，预计冬季管控措施还是偏严格，整体而言利空国内股市。 主要国家债券收益率下行，市场短期对美联储加息放缓的定价已完成，美债收益率止跌回升。非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.49%，欧元跌0.22%，英镑涨0.51%，避险货币日元跌1.12%，瑞郎跌1.38%，大宗商品货币走势分化，澳元、加元、韩元下跌，泰铢、新西兰元、林吉特收涨。 ★热点跟踪 政策转向预期降温。 ★下周重要事件提示 欧美11月制造业PMI初值，美联储、欧央行利率会议纪要。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股回调恒指上涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债回升至3.83%5 2.3外汇市场：美元指数涨0.6%，非美货币多数走弱7 2.4商品市场：黄金跌1.2%，油价跌8.2%7 3、热点跟踪：政策转向预期降温8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500跌0.69%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，恒生指数大涨3.85%4 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.83%5 图表4：葡、西、加、意债券收益率下行5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行5 图表6：韩国、泰国国债收益率回落，中国回升6 图表7：新兴市场债券收益率多数回升6 图表8：美元掉期曲线本周短端微升6 图表9：日元掉期曲线本周变化不大6 图表10：美、欧、英通胀预期回落7 图表11：欧元掉期曲线本周长端回落7 图表12：美元指数涨0.6%至106.9，非美货币多数走弱7 图表13：黄金跌1.2%，VIX指数微升至238 图表14：布油跌8.2%，现货商品指数收涨8 图表15：美元指数反弹，美债收益率回升8 图表16：美股和黄金本周回调8 图表17：欧美11月制造业PMI初值，美联储、欧央行利率会议纪要9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好降温，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美债收益率微升至3.83%。美元指数涨0.6%至106.9，非美货币多数走弱，离岸人民币跌0.49%，金价跌1.2%至1751美元/盎司，VIX指数升至23，现货商品指数收涨，布油跌8.2%至88美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股回调恒指上涨 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500跌0.69%图表2：新兴市场股市多数下跌，恒生指数大涨3.85% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好开始降温，全球股市涨跌互现，标普500指数回调0.69%，A股涨0.32%，恒生指数大涨3.85%。美国10月零售销售环比1.3%，高于预期的1%，前值0，能源价格反弹带动加油站消费环比增加4%，餐饮服务、汽车及零部件消费增速靠前，在13个品类中电子产品、体育用品、杂货店这3个分类的消费环比下降，由于零售数据包含通胀因素，实际消费走弱的趋势并未改变。房地产市场数据继续承压，11月NAHB房产市场指数33，为2020年4月以来新低，预期36，前值38，10月新屋开动年化总数142.5万户，营建许可总数152.6万户，二者均好于市场预期，但较前值继续回落，目前30年期房贷利率在7%附件波动，绝对水平处于高位，对房地产市场需求构成打压。美联储多位官员讲话强调将继续加息抗击通胀，布拉德表示迄今为止，美联储加息对观察到的通胀影响有限，预计将加息至5.25%附近，美联储理事沃勒亦表示12月加息50bp是合适的，明年还需要提高利率。此前市场对美联储加息预期放缓提振了风险偏好，股市大幅反弹，但短期定价已经完成，高利率+高通胀的组合仍然打压股市。英国10月CPI环比2%，预期1.7%，前值0.5%，同比11.1%，预期10.7%，前值10.1%，经济面临的滞胀风险有增无减。国内经济数据表现不佳，10月零售消费同比- 0.5%，不及预期和前值，规模以上工业增加值同比5%，不及预期和前值，房地产市场继续走弱，国内经济恢复缓慢仍然制约股市，并且防疫政策的放开是缓慢的，国内新 增确诊病例呈现明显的上升趋势，预计冬季管控措施还是偏严格，整体而言利空国内股市。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债回升至3.83% 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.83%图表4：葡、西、加、意债券收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，周五10年美债收益率回升至3.83%，欧元区核心国家、边缘国家债券收益率多数下行，新兴市场债市在美元指数反弹时期承压。美国10月零售销售好于预期，市场对联储激进加息缓和已经完成定价，高通胀水平限制了债券收益率的下行空间，且美联储票委讲话表示将继续加息抗通胀，美债收益率止跌回 升，欧央行表态略显鸽派，主要还是经济下行风险更高，短期来看海外债市步入震荡阶段。 图表6：韩国、泰国国债收益率回落，中国回升图表7：新兴市场债券收益率多数回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率回升至2.83%。国内债券市场大跌，货币政策进一步宽松的预期落空，未来政策刺激预期集中在财政政策，且央行货币政策执行报告中提及了未来可能面临的通胀风险，公开市场缩量操作，资金利率上涨导致债券市场大幅下跌并触发赎回操作，债券市场短期仍然承压。 图表8：美元掉期曲线本周短端微升图表9：日元掉期曲线本周变化不大 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美、欧、英通胀预期回落图表11：欧元掉期曲线本周长端回落 资料来源：Bloomberg，5year-5year掉期 2.3外汇市场：美元指数涨0.6%，非美货币多数走弱 图表12：美元指数涨0.6%至106.9，非美货币多数走弱 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 本周美元指数涨0.6%至106.9，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.49%，欧元跌0.22%，英镑涨0.51%，避险货币日元跌1.12%，瑞郎跌1.38%，大宗商品货币走势分化，澳元、加元、韩元下跌，泰铢、新西兰元、林吉特收涨。 2.4商品市场：黄金跌1.2%，油价跌8.2% 图表13：黄金跌1.2%，VIX指数微升至23图表14：布油跌8.2%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金本周回调1.2%至1751美元/盎司，市场对美联储加息节奏放缓的交易短期内已经完成定价，美国10月零售销售反弹1.3%高于市场预期，叠加美联储多位官员讲话强调将继续加息抗击通胀，黄金回吐部分涨幅，短期进入震荡阶段，中长期看涨观点不变。美股回调，市场风险偏好有所回落，VIX指数微升至23。美元指数反弹，现货商品指数收涨，由于需求预期减弱，布伦特原油价格跌8.2%至88美元/桶。 3、热点跟踪：政策转向预期降温 图表15：美元指数反弹，美债收益率回升图表16：美股和黄金本周回调 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周对于美联储政策转向的预期降温，本周公布了零售数据和首申数据，零售和首申 数据都超预期，表明了美国居民部门明显存在一定的韧性，除此之外，本周美联储官员密集表态，对于货币政策的收紧信号还是非常明显，货币政策集中在控制通胀上。因此并没有出现上周因为通胀不及预期政策制定者就透露出放缓的信号。 因此我们认为虽然远期衰退压力没有出现太大的变化，但是短期的政策节奏还没有到迅速转变的阶段，美联储官员政策的重心还是高企的通胀压力，因此加息幅度到顶部开始维持高利率，这个时间长度要和通胀走低的速度相关，由于劳动力市场依旧维持韧性，因此短期并不能看到美联储实质性改变政策倾向。 市场对于政策转变的节奏需要修正，因为目前并不是基本面走弱和政策转向同时发生，而是基本面走弱叠加政策不变，过于紧缩的预期被修正后，维持紧缩的预期对于实体经济依旧存在下行压力，因此风险偏好并不是持续被支撑。疫情的负面影响和政策的紧缩对于全球经济产出的压力持续存在，我们认为想要在环境变得更好之前，还需要继续等待。 美元指数和美债收益率分化应该会延续，美元指数的短期走弱预计告一段落，美债收益率尤其是长久期收益率继续受到衰退压力的影响而出现平坦化。 4、下周重要事件提示 图表17：欧美11月制造业PMI初值，美联储、欧央行利率会议纪要 日期 重要数据&事件 周一 中国11月LPR 周二 美国11月里奇蒙德联储制造业指数 周三 法国、德国、欧元区、英国、美国11月Markit制造业PMI初值 周四 美联储、欧央行利率会议纪要美国市场因感恩节休市 周五 美国市场感恩节翌日交易提前结束 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美国经济增速超预期，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5