10月宏观月报：国内经济修复遇波折，美联储鸽声渐起

证券研究报告/宏观月报2022年11月20日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰、马骏、刘雅丽、 �丰 相关报告 1宏观专题20220822：专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三 2宏观专题20220826：如何评估本轮缺电的影响？——能源系列研究之二 3宏观专题20220911：拨云见日— —四季度宏观经济和资本市场展望4宏观专题20220918：美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七 5宏观专题20220928：拜登“中期选举”胜算多大？——海外经济系列之八 6宏观专题20221010：地产销售潜在空间还剩多少？ 7宏观专题20221017：未来�年，重要变化有哪些？ 8宏观专题20221010：新发展格局有何成效？ 9宏观专题20221023：谁将接任英国首相？——海外经济系列之九10宏观专题20221114：疫情约束放松，海外消费如何修复？ 国内经济修复遇波折，美联储鸽声渐起 ——10月宏观月报 投资要点 海外：美联储鸽声渐起，欧洲经济四面楚歌。美国10月CPI大幅回落远超市场预期，主因二手车等核心商品加速下行。薪资增幅持续下行，而“工资-通胀螺旋”的迹象仍未显现。同时，总就业人数回落且非农新 增就业人数放缓，指向劳动力市场持续降温。通胀和就业的缓和得益于美联储坚定的紧缩计划，而11月联储连续第四次加息75基点。鉴于加 息对经济和通胀影响的滞后性，鲍威尔表示12月会议上或放缓加息步伐，但考虑暂停加息还为时尚早。我们认为，未来美联储加息节奏将从大步快跑逐渐转变为小步慢跑，而12月加息50基点的概率更高。能源危机仍在加速欧洲通胀上行，欧元区和英国通胀均续创历史新高。 国内：经济修复遇波折，出口低增长或成常态。在海外需求趋弱和本土疫情频发的影响下，10月生产、投资和消费全面走低。整体来看，疫情 制约和地产疲弱仍是目前经济恢复受阻的主要症结。不过，近期政策对于疫情防控和地产行业都有了新的变化。一方面，防控措施进一步优化，包括缩短密接集中隔离天数、取消次密接判定、简化风险区域划分、取消入境航班熔断机制等。另一方面，稳地产政策持续加码，针对民企发债的“第二支箭”落地后将一定程度改善房企的融资环境，并推动地产行业基本面的修复向好。我们预计，随着疫情对出行及消费场景的制约减弱，居民预期将改善，并带动市场需求恢复和经济循环畅通。届时，经济有望重回修复轨道。10月我国出口增速转负，主因外需持续放缓。进口增速回落，主因高基数和内需疲软。往后看，出口低增长或将成为常态，在稳增长政策发力的背景下，顺差未来或有收窄可能。 物价：通胀加速回落。10月CPI同比、环比增速均有回落；PPI环比增速转正，同比增速跌至负增长区间。CPI同比增速回落，一方面是去年 同期基数走高，另一方面是源于环比增速走低，其中食品项是主要拖累。食品中仅猪肉价格加速上涨。11月以来，猪价转降，鲜菜价格加速回落，鲜果价格略升，预计年内CPI同比或不会再向上突破。PPI同比增速在高基数下转负，环比增速延续升势，并自今年下半年以来首度转涨。但国内疫情散发下，偏弱的内需向生产端传导，国内定价的工业品价格升势不牢，年内PPI同比增速或保持低位。展望明年，CPI同比增速高点在一季度，PPI同比增速前低后高，整体仍低。 金融：新增社融显著回落。10月新增社融规模显著回落，其中人民币贷款和政府债券是主要拖累。从信贷结构来看，依旧呈现出企业强于居民的格局，在政策对基建和制造业投资的支持力度较大的背景下，新增信 贷大部分仍由企业部门贡献，而在地产销售持续低迷的背景下，居民部门中长贷同比少增额明显走扩。当前实体部门的实际融资需求依然疲弱，在疫情持续扰动和地产销售低迷的背景下，信用传导依旧不畅，宽信用仍需进一步发力。 政策：疫情防控优化、地产融资松绑。随着外需放缓，内需对经济支撑的重要性增强，而当前制约内需的主要是疫情和地产，11月以来，政策对这两方面均有优化。疫情防控方面，政治局常委会部署，卫健委落 实，明确进一步优化防控工作的二十条措施。地产方面，放松措施从需求侧转向融资端，特别是对民营房企的支持措施增多。宏观政策方面，财政提前下达2023年部分预算资金和政府债务限额；央行三季度货币政策执行报告表示警惕通胀反弹。产业政策方面，数字经济部署增多。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 1.10月经济与政策：国内经济修复遇波折，美联储鸽声渐起.-5- 2.政策：疫情防控优化，地产融资松绑..............................................................-6- 3.海外：美联储鸽声渐起，欧洲经济四面楚歌.................................................-10- 4.国内供需：工业冲高回落，消费跌至负增....................................................-16- 5.外贸：出口低增长会成为常态么？...............................................................-23- 6.物价：通胀加速回落.....................................................................................-26- 7.金融：独木难支，融资恢复坎坷...................................................................-29- 8.财政：收入增速跃升，支出增速反弹............................................................-31- 图表目录 图表1：疫情防控优化调整.-7- 图表2：房地产开发资金来源占比（%）............................................................-8- 图表3：房地产开发各项资金来源同比增速（%）.............................................-8- 图表4：历次提前批专项债下达时间及额度........................................................-9- 图表5：猪价与能繁母猪存栏同比增速...............................................................-9- 图表6：我国数字经济内部结构........................................................................-10- 图表7：美国通胀同比增速（%）.....................................................................-10- 图表8：美国CPI与核心CPI（%）.................................................................-11- 图表9：布伦特原油现价与CPI汽油项指数.....................................................-11- 图表10：曼海姆价格指数领先二手车价格（%）.............................................-12- 图表11：房价与租金指数领先于CPI房租项（%）.........................................-12- 图表12：美国就业总人数（万人）..................................................................-12- 图表13：美国劳动力市场职位空缺数与职位空缺率.........................................-13- 图表14：非农就业平均时薪同比和环比增长（%）.........................................-13- 图表15：美联储资产负债表规模（千亿美元）................................................-13- 图表16：各经济体政策利率变化（%）...........................................................-14- 图表17：美国失业率与劳动参与率（%）........................................................-14- 图表18：主要经济体CPI同比（%）..............................................................-15- 图表19：各经济体每日新增确诊病例数量（万例）.........................................-15- 图表20：各经济体每日新增死亡数量（例）....................................................-15- 图表21：各国送检样本中各变种毒株比例（%）.............................................-16- 图表22：各国疫情管控指数（七日移动平均）................................................-16- 图表23：工业增加值和服务业生产指数同比增速（%）..................................-16- 图表24：20个主要行业增加值增速（%）......................................................-17- 图表25：主要工业品产量同比增速（%）........................................................-17- 图表26：工业增加值、发电量同比增速（%）................................................-17- 图表27：新能源汽车、集成电路、工业机器人产量同比增速（%）...............-18-图表28：全国固定资产投资、民间投资当月同比增速（%）..........................-18-图表29：制造业投资同比增速（%）...............................................................-19-图表30：规上制造业企业利润总额同比增速（%）.........................................-19- 图表31：基建投资当月同比增速（%）...........................................................-19- 图表32：房地产开发投资、资金来源同比增速（%）.....................................-20- 图表33：商品房销售面积、销售额同比增速（%）.........................................-20- 图表34：70城新建住宅和百城住宅价格同比（%）.-20- 图表35：地产分项数据当月同比增速变化（%）............