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【中金传媒】网易：动视暴雪部分游戏协议授权到期速评大家好， 动视暴雪于美东时间2022年11月16日晚9：00发布公告，暴雪娱乐公司宣布由于与网易公司的现行许可协议将于2023年1月23日到期，将暂停在中国大陆的大部分暴雪游戏服务，上述相关许可协议合作期自2008年8月起，主要授权给Shanghai EaseNet进行中国大陆地区的代理运营。1、收入占比有限，暗黑新游进展顺利。 动视暴雪此前于三季度业绩报告披露时即就此事进行提前预告，从收入层面看，许可协议涉及的相关产品占动视暴雪2021年合并净收入比例约为 3%。 根据我们测算，相关协议涉及收入占网易2021年总收入比例约为5~6%（占网易游戏业务收入比例约为7~8%），对应净利润比例约为3~4%，整体影响相对可控。 从双方当前合作情况来看，今年新上线的《暗黑破坏神：不朽》（DiabloImmortal）整体进展顺利，我们预估首月国内市场流水在8~10亿元，海外亦有所突破。 该产品联合制作及发行协议由一份单独长期协议所覆盖，不受此次影响。 2、暴雪尚在寻求第三方厂商，相关产品版号信息更替等问题有待观察。 暴雪亦表示正在寻求第三方以继续在中国大陆地区进行相关产品运营（原文为“wearelookingforalternativestobringourgamesbacktoplayersinthe future.”），我们认为产品更替代理商/运营方等尚存版号审批信息变更等问题，有待进一步观察。 根据版号要求，如名称不变且游戏内容未发生根本变化，仅变更运营单位或出版单位，需要办理版号审批信息变更手续，流程相对较短。 3、网易自身旗舰产品运营稳健，游戏及IP储备丰富，新游立项创新不断，全球化布局进展顺利。 根据我们观察，今年以来网易旗舰产品《》等流水表现稳健，《无尽的拉格朗日》等产品屡创流水新高峰，游戏业务整体稳中有进。 在产品储备方面，已公布且受关注较高的游戏包括：《》手游（已于8月末推进“盲盒测试”，测试版本为研发进度完成76%版本）、《》手游（大部分内容已开发完成并进入调优阶段）、《隐世录》（已获版号）等。 在新立项产品方面，网易雷火等在近期开启仙侠单机项目招聘。 全球化方向上，网易亦于近期投资瑞典游戏工作室，并于日本联合知名游戏制作人成立新工作室。 针对暴雪单方宣布与网易停止合作，网易方面表示，“网易一直在尽最大努力和动视暴雪公司谈判，希望推进续约。经过长时间的谈判，我们仍然无法就一些合作的关键性条款与动视暴雪达成一致。 我们非常遗憾动视暴雪在今天先行宣布了停止合作，我们将不得不接受此决定。网易将继续履行职责，为我们的玩家服务到最后一刻。 ”公司将于今晚发布3Q22业绩，持续关注更多信息披露情况。 网易当前交易于2022/2023年16/14倍Non-GAAPP/E，中长期维度考虑到公司工业化研发体系架构、长线运营能力及产品矩阵的丰富度，我们认为，公司整体估值水平仍具吸引力。 目标价美股86美元/港股135港元，对应20/18倍2022/2023年Non-GAAPP/E。 附相关协议包含的产品： 《》（WorldofWarcraft）、《》（Hearthstone）、《魔兽争霸III重制版》（WarcraftIII：Reforged）、《》（Overwatch）、星际争霸系列（theStarCraftseries）、《暗黑破坏神III》（DiabloIII）及《风暴英雄》（HeroesoftheStorm）。