中远海能Q3季报及业绩说明会点评，油轮波动大周期降临

公司研究报 告交通运输航运港口 2022-11-16 公司研究报告 增持/维持中远海能(600026) 目标价： 昨收盘：17.25 中远海能Q3季报及业绩说明会点评，油轮波动大周期降临 走势比较 259% 太201% 平144% 洋87% 证29% 21/11/16 22/1/16 22/3/16 22/5/16 22/7/16 22/9/16 22/11/16 券(28%) 股中远海能沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)4,771/2,873公总市值/流通(百万元)88,355/53,209司12个月最高/最低(元)20.24/4.91证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190513090001 事件 2022年前三季度，实现归母净利润为6.4亿元，同比增加44.2%； 2022年第三季度，实现归母净利润4.8亿元，环比增加259.5%。11月14日公司参加上证路演中心的业绩说明会提到，当前VLCC日租金水平接近8万美金/天，市场供需基本面较为健康。 点评 公司聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业，特别是油轮船队规模全球排名第一，为全球知名石油公司提供来料进口、中转过驳、转运出口等全程物流解决方案。 1、油轮板块，前三季度营收114.2亿元，同比增加37%；毛利率7.9%，同比增长0.9个百分点。其中内贸油运贡献毛利9.96亿元，外贸油运毛利为-0.97亿元。虽然当前油轮租金相比年初值，已处于较高位水平，但我们仍然看好今年四季度乃至明年油运市场的表现。 2、LNG运输板块，前三季度贡献归母净利5.75亿元。公司参与投资建造的62艘LNG船舶，均为项目船，其中39艘已投入运营，23艘为在手订单。LNG业务版图继续扩大，预估至2027年，年均复合增长率可达5.7%。 3、成本端，船用燃料价格Q3季度环比回落22%，导致公司Q3单季成本增速大幅低于同季度营收增速，使得油运Q3单季度实现毛利3.3亿人民币。 4、未来，地缘政治博弈导致石油消费端的需求变化，从而推动石油贸易路线的转变，最后形成油轮运输板块的成长预期。此外，全球范围内石油库存水平也将影响未来的石油运输需求。 投资评级 随着对俄油限价政策的出台，油品海上贸易和油品运距均受到影响。但石油消费的刚需属性或有可能推高油运行业的景气度，形成周期大波动。我们给予“增持”评级，预计未来3年EPS分别为0.29、 0.83和0.85。 风险提示 地缘政治风险淡化，全球经济下滑导致原油需求下滑超出预期。 中远海能Q3季报及业绩说明会点评，油轮波动大周期降临 2 公司报告P 资料来源：Wind，太平洋证券 图二：国际油轮船价综合指数TPI 资料来源：Wind，太平洋证券 图一：原油运输指数BDTI、成品油运输指数BCTI 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)12699 17627 22920 23471 （+/-%）(22.50) 38.81 30.03 2.40 归母净利(百万元）(4975) 1381 3965 4042 （+/-%）(2.78) -- 1.87 0.02 摊薄每股收益(元)(1.04) 0.29 0.83 0.85 市盈率(PE)(16.51) 59.61 20.76 20.36 资料来源：Wind，太平洋证券 中远海能Q3季报及业绩说明会点评，油轮波动大周期降临 3 公司报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,871 3,525 4,892 6,362 6,924 营业收入 16,385 12,699 17,627 22,920 23,471 应收和预付款项 1,145 999 2,005 1,602 1,968 营业成本 11,628 11,770 15,150 17,078 17,629 存货 1,492 1,762 1,850 1,999 2,198 营业税金及附加 54 55 76 99 102 其他流动资产 372 200 330 996 1,001 销售费用 56 50 25 38 57 流动资产合计 7,879 6,486 9,078 10,958 12,092 管理费用 794 888 897 906 915 长期股权投资 6,059 6,872 8,153 8,398 8,650 财务费用 1,062 811 856 859 780 投资性房地产 10 10 10 10 10 资产减值损失 (835) (4,928) (6) (6) (6) 固定资产 47,243 42,187 43,256 44,692 45,208 投资收益 953 1,316 1,180 1,115 1,168 在建工程 1,240 1,083 2,661 2,510 2,219 公允价值变动 (839) (4,906) 11 12 13 无形资产 48 43 168 295 420 营业利润 2,888 (4,482) 1,795 5,048 5,148 长期待摊费用 10 6 7 7 7 其他非经营损益 7 (35) (32) 16 14 其他非流动资产 10,737 10,622 12,747 13,002 13,262 利润总额 2,895 (4,517) 1,763 5,064 5,163 资产总计 65,960 59,389 65,303 69,001 71,038 所得税 273 140 229 658 671 短期借款 4,270 5,300 5,400 5,450 5,475 净利润 2,623 (4,657) 1,534 4,405 4,492 应付和预收款项 2,822 2,759 4,864 4,962 4,898 少数股东损益 250 318 153 441 449 长期借款 16,486 14,908 14,434 14,454 14,474 归母股东净利润 2,373 (4,975) 1,381 3,965 4,042 其他负债 3,978 1,221 1,315 2,133 1,595 负债合计 30,358 29,467 33,838 33,132 30,677 预测指标 股本 4,763 4,763 4,771 4,771 4,771 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 11,927 11,925 11,925 11,925 11,925 毛利率 0.14 (0.13) 0.00 0.13 0.11 留存收益 17,932 11,904 13,345 17,650 22,035 销售净利率 0.16 (0.37) 0.09 0.19 0.19 归母公司股东权益 34,622 28,591 30,040 34,346 38,731 销售收入增长率 0.18 (0.22) 0.39 0.30 0.02 少数股东权益 981 1,331 1,424 1,524 1,631 EBIT增长率 1.76 0.03 -- 2.29 -- 股东权益合计 35,602 29,922 31,464 35,870 40,361 净利润增长率 2.80 (2.78) -- 1.87 0.02 负债和股东权益 65,960 59,389 65,303 69,001 71,038 ROE 0.08 (0.14) 0.05 0.13 0.12 ROA 0.04 (0.07) 0.02 0.07 0.06 现金流量表(百万） ROIC 0.07 0.09 0.02 0.07 0.07 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A EPS(X) 0.50 (1.04) 0.29 0.83 0.85 经营性现金流 7,070 3,395 3,296 7,019 7,487 PE(X) 34.63 (16.51) 59.61 20.76 20.36 投资性现金流 (4,905) (2,642) (4,618) (3,925) (3,392) PB(X) 2.37 2.87 2.74 2.40 2.12 融资性现金流 (1,043) (2,084) (1,200) (3,873) (3,533) PS(X) 3.66 4.72 3.40 2.62 2.55 现金增加额 950 (1,347) (2,523) (779) 562 EV/EBITDA(X) 11.86 11.46 22.32 11.18 10.62 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所