地方政府债与城投行业监测周报2022年第41期：地方债收益率曲线首做定价基准 地方债与城投债净融资额均下降

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测周报 2022年11月7日—11月13日 总第228期 2022年第41期 地方政府债与城投行业 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 张堃010-66428877-202 kzhang02@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债券与城投行业监测周报2022 年第40期】发改委支持民间投资参与基建，海南发行离岸人民币地方债，2022-11-11 【地方政府债券与城投行业监测周报2022 年第39期】全国人大强调坚决遏制隐债新增，地方债城投债净融资额一升一降，2022-11-3 【地方政府债券与城投行业监测周报2022 年第38期】二十大强调构建现代化基础设施体系，地方债城投债发行及净融资额均回升，2022-10-27 【地方政府债券与城投行业监测周报2022 年第37期】防财政收入虚增与控支出齐推进，地方债和城投债净融资额均上升，2022-10-20 【地方政府债券与城投行业监测周报2022年第36期】2023年专项债部分限额将提前下达，地方债城投债净融资规模一升一降，2022-10-10 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地方债收益率曲线首做定价基准地方债与城投债净融资额均下降 ——地方政府债与城投行业监测周报2022年第41期 本期要点 要闻点评 地方债收益率曲线首做发行定价基准，市场化程度进一步提升 甘肃表态确保兰州建投公开债刚兑，深圳严禁融资租赁公司新增隐债 本周1家城投企业发布提前兑付债券本息公告 本周共3只城投债券取消发行 地方政府债与城投债发行情况 地方政府债券发行规模与净融资额均下降，发行利率及利差整体下行。本周，全国共发行25只地方债，发行规模较前值下降473.25亿元至932.29亿元，净融资额下降50.34亿元至121.14亿元。截至11月13日，存续期内地方债规模合计34.90万亿元。从发行结构看，新增债2只，全部为新增专项债、总规模 215.00亿元；再融资债23只、总规模717.29亿元，其中再融资一般债11只、规模为513.25亿元，再融资专项债12只、规模为204.04亿元。从区域分布看，8地发行地方债，其中江苏发行规模最大，为215.00亿元。发行成本方面，地方债加权平均发行利率较上周下行5.48BP至2.82%，加权平均发行利差收窄6.21BP至9.81BP；江苏发行利率最高、为2.92%，黑龙江发行利差最大、为15.74BP。在离岸市场上，截至11月13日我国已发行上市11只离岸人民币地方债，规模合计192亿元。 城投债发行规模及净融资额均下降，发行利率及利差整体上行。本周，城投债共发行86只，发行规模较前值下降16.90%至643.04亿元，其中基础设施投融资行业债券共发行84只，发行规模较前值下降17.63%至611.04亿元；城投债净融资额下降37.31亿元至153.88亿元，基础设施投融资行业债券净融资额下降36.56亿元至161.88亿元。截至11月13日，存续期内城投债规模合计12.01万亿元，其中基础设施投融资行业存量规模达11.52万亿元。从发行成本看，城投债整体发行利率为3.60%，较前值上升36.77BP，整体发行利差为140.25BP，较前值走阔37.37BP；发行期限以1年以下期限为主，占比为34.88%。发行人主体级别以AA+级为主，占比达45.35%。重庆发行利率最高、为6.49%，天津发行利差最大、为432.10BP。 地方政府债与城投债交易情况 根据公告信息，本周无城投企业发生主体及债项级别调整。 根据公开信息，本周无城投企业发生信用风险事件。 地方债：本周，地方政府债现券交易规模共计1746.08亿元，较前值回落 1510.27亿元；地方债各期限到期收益率大部分上行，平均上行幅度为3.83BP。 城投债：本周，城投债现券交易规模为4014.33亿元，较前值回落1090.19亿元；城投债各期限到期收益率大部分上行，平均上行幅度为10.5BP；信用利差方面，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差分别走阔17.07BP、8.26BP、6.04BP。 城投债异常交易：广义口径下，本周共有81个城投主体的106只债券发生150次异常交易（即成交净价偏离度较大），主体数量较前值有所回升，债券数量、异常交易次数较前值有所回落。 城投企业重要公告一览 一、要闻点评 （一）地方债收益率曲线首做发行定价基准，市场化程度进一步提升 11月9日，广东省财政厅披露《关于2022年广东省地方政府再融资专项债券（八期）发 行有关事宜的通知》和《关于2022年广东省地方政府再融资一般债券（九期）发行有关事宜 的通知》，规定投标标位区间下限为招标日前1至5个工作日（含）“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”同期限地方债收益率算术平均值下浮4%（一般债）或5%（专项债），且不低于招标日前1至5个工作日（含）“财政部-中国国债收益率曲线”同期限国债收益率算术平均值；上限为前述地方债收益率算术平均值上浮10%。这是我国首次采用地方债收益率曲线作为地方债的发行定价基准。 动态点评：我国地方债发行定价一直以“财政部-中国国债收益率曲线”为基准，近期广东省地方债发行定价参考基准调整为“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”，地方债发行市场化进程迈出重要一步。从地方债发行定价机制演进看，呈现出由行政干预向市场化定价演变的特点。2015年财政部提出“地方债发行利率在承销或招标日前1至5个工作日相同待偿期记账式国债的平均收益率之上确定”，为这一新兴市场提供了定价基准。在实际操作中，地方政府指导投标和商定利率现象时有发生，地方债与国债发行利率一度“倒挂”。基于此，2018年财政部要求地方债投标利率需在同期限国债利率前5日均值基础上加点40bp，2019年调整为25bp，有效防止了压低发行利率问题，但发行利率差异化程度低问题仍存。随着地方债规模扩容、定价能力增强，参考国债定价的必要性有所下降，近两年来发行市场化进程明显加快。财政部于2020年11月鼓励具备条件地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，2021年6月提出积极研究编制地方政府债券收益率曲线，2022年3月“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”正式发布，在经过8个月的稳定运行后开始被作为地方债定价基准。从地方债发行利率变化情况看，2021年6月地方债发行利差首次突破“25bp”隐性限制，此后发行利差整体呈压缩态势。2021年6月北京、广东、江苏、浙江、河北5省地方债发行 利差率先突破“25bp”的隐性限制，9月31省均突破；截至2022年11月11日，今年以来全部地方债的加权平均发行利差仅14bp，其中福建、上海小于10bp，仅西藏、新疆高于25bp。新定价基准实施以后地方债投标标位区间下限将整体下降，若以“上浮10bp”作为旧有的投标区间下限，假设招标日为11月11日，前5日国债收益率算数平均值为2.49%，旧标准标位 区间下限为2.59%；前5日地方债收益率算术平均值2.65%，下浮5%为2.52%，新标准标位区间下限为2.52%，较旧标准降低了7bp。新定价基准将进一步完善我国地方债收益率曲线，在更加市场化的定价模式下，地方债发行利差的区域差距或将拉大。在投标区间更宽、市场化定价空间加大的情况下，发行利率将更合理地反映地区信用差异，资质较优区域、收益率稳定的项目的融资成本有望进一步降低；此外地方债收益率曲线的有效性也将得到加强，更准确地反映市场偏好。 （二）甘肃表态确保兰州建投公开债刚兑，深圳严禁融资租赁公司新增隐债 近期，各地政府在防范化解债务风险上持续发力。10月25日深圳市印发《关于严禁开展地方政府隐性债务的业务的通知》，要求融资租赁公司严禁开展涉新增隐债的业务、全面排查涉隐债存量业务、及时报送涉隐债业务情况。在严禁新增隐债方面，提出不得违法违规提供实际依靠财政资金偿还的融资，不得以公益性资产作为租赁物，不得要求地方政府为租赁项目提供担保、承诺还款。在全面排查存量业务方面，提出发现存在涉隐债相关存量业务后要迅速制定处置方案，逐笔明确还款日期、还款金额和偿债资金来源，稳妥有序化解风险，并及时向监管部门报告。 11月7日，甘肃省人民政府发布《关于全省金融工作情况的报告》，总结了今年以来服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革三方面任务的落实情况。在防范金融风险方面，一是形成合力，要求成立省金融风险化解委员会、省深入推进高风险机构化险工作领导小组和金融领域不良资产清收处置工作专班。二是防范化解地方法人银行风险。2021年以来累计获批发行426亿元专项债补充中小银行资本，资本实力和风险防范能力增强。三是防范化解资本市场风险。持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付。2021年以来兰州建投信用资质不断恶化，穆迪、惠誉、新世纪先后下调其评级，兰州市政府多次召开投资人恳谈会、金融机构通气会以稳定信心，加强政府、企业、金融机构合作，采取了财政资金拨款、救助基金、土地使用权注入和资产处置等方式积极化解其债务风险。10月28日兰州建投国际投资者交流会披露，省市层面已对兰州建投年内到期债务有具体安排。四是统筹稳妥推进其他金融风险化解。对各类交易场所进行常态化监管，持续清理存量违规行为，坚决遏制新增违法违规活动。 日期热点事件 涉及区域 2022/10/25 深圳市地方金融监督管理局印发《关于严禁开展地方政府隐性债务的业务的通知》 深圳 2022/11/7 甘肃省人民政府发布《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》 甘肃 （三）本周1家城投企业发布提前兑付债券本息公告 本周，江西省港航建设投资集团有限公司发布债券提前兑付本息公告，提前兑付1只 1.45亿元债券，具体情况见附表。截至11月13日，2022年共有45只城投债券公告提前兑付，提前兑付本息共计232.37亿元。 （四）本周共3只城投债券取消发行 本周，由于市场波动较大等因素，共3只城投债券取消发行，规模共计11.20亿元，具体情况见附表。 二、地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债券发行规模与净融资额均下降，发行利率及利差整体下行，广深再度发行离岸人民币地方债。本周，全国共发行25只地方债，发行规模较前值下降473.25亿元至932.29 亿元，净融资额下降50.34亿元至121.14亿元。截至11月13日，存续期内地方债规模合计 34.90万亿元。从发行结构看，新增债2只，全部为江苏发行的新增专项债、总规模215.00亿元，投向棚改、城乡建设领域；再融资债23只、总规模717.29亿元，其中再融资一般债11只、规模为513.25亿元，再融资专项债12只、规模为204.04亿元，全部用于偿还到期地方政府债券本金。截至11月13日，2022年新增债累计发行47083.98亿元；其中，新增一般债累计发行7146.24亿元，完成全年限额（7200亿元）的99.25%，新增专项债累计发行39937.75亿元；再融资债累计发行24609.40亿元，其中用于偿还存量债务的规模为2199.57亿元。地方债发行期限以10年期为主，规模占比达43.17%、较前值上升29.36个百分点。从区域分布看，江苏、黑龙江、陕西等8地发行地方债，其中江苏发行规模最大，为215.00亿元。发行成本方面，地方债加权平均发行利率较上周下行5.48BP至2.82%，加权平均发行利差收窄6.21BP至9.81B