贵金属策略日报：美联储官员再放鹰派言论，贵金属如预期回调

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-18 美联储官员再放鹰派言论，贵金属如预期回调 报告要点 昨日贵金属夜盘承压，回调可能我们已经在近两天日报中说明，我们提示这反而或将是回调建仓机会，但要注意点位深度。我们认为，美国通胀传导至服务业使得明年通胀回落较慢，但这种缓慢的结果不以美联储加息的幅度为转移。贵金属回调吸纳，白银20.40-21美元/盎司附近可少量再试仓。 摘要： 昨日贵金属夜盘承压，回调可能我们已经在近两天日报中说明，我们提示这反而或将是建仓机会，但要注意点位。美债利率反弹，其中实际利率部分上升，通胀预期部分低位震荡，美元指数反弹。主要原因在于，圣路易斯联储主席布拉德表示，单月通胀数据不能说明问题，美联储仍需较长时间维持高利率，限制性利率的最低水平为5%-5.25%，而更严格的假设则建议利率高7%。 当前市场的最大不确定性在于12月13日和14日议息会议经济预测是否提升23年联邦基金利率上限。当前市场预期中位数为5%。布拉德的措辞令市场震荡，但美元指数、美股等却反应不大。近期尽管10月通胀数据使市场对收紧程度转向乐观，但盈亏平衡通胀率却没有出现上涨，仍在2.3%以下。 我们认为，美国通胀传导至服务业使得明年通胀回落较慢，但这种缓慢的结果不以美联储加息的幅度为转移，是货币传导和服务业就业结构问题的结果。明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择。无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少。综上，贵金属具备长期配置价值，白银的行情为长线，目前或远未结束，但注意交易节奏。前期多头建议止盈，近期关注回调低点可再考虑建仓。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1620美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，前期多单可止盈，21美元/盎司附近可少量再试仓；2.等待反弹后，继续空金银比。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 407.12 404.96 2.16 0.53% comex黄金 美元/盎司 1764.00 1777.00 -13.00 -0.73% 沪金基差 元/克 -0.80 -0.62 -0.18 29.03% 内外价差 元/克 5.68 2.14 3.54 165.74% COMEX黄金库存 吨 769.18 770.71 -1.53 -0.20% SPDRETF持有量 吨 906.35 906.35 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.77 3.67 0.10 2.72% 人民币汇率 点 7.0655 7.0363 0.03 0.41% 美元指数 点 107.08 106.29 0.78 0.74% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.49 1.38 0.11 7.97% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.28 2.29 -0.01 -0.44% 金银比 点 84.05 82.50 1.55 1.88% 标普500指数 点 3958.79 3991.73 -32.94 -0.83% VIX波动率指数 点 23.93 24.11 -0.18 -0.75% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4916.00 4956.00 -40.00 -0.81% comex白银 美元/盎司 21.01 21.52 -0.51 -2.37% 基差 元/克 -9.00 4.00 -13.00 -325.00% 内外价差 元/克 120.77 11.54 109.23 946.39% COMEX白银库存 吨 9536.72 9535.48 1.24 0.01% SLVETF持有量 吨 14735.74 14735.74 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 振荡期延长，关 注需求回落时点和金融风险 观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-15 10月生产者物价指数(年率) 同步 8.5% 8.3% 8.0% 2022-11-16 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 561.8 -- -583.5 2022-11-16 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 392.5 -- -540 2022-11-16 10月零售销售(月率) 同步 0% 0.9% 1.3% 2022-11-16 11月NAHB房价指数 同步 38 36 33 2022-11-17 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 225 220 222 2022-11-17 10月新屋开工(年化月率) 同步 -1.5% -7.3% -4.2% 欧元区 2022-11-15 9月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -47.3 -43.9 -37.7 2022-11-15 第三季度GDP修正值(年率) 同步 2.1% 2.1% 2.1% 2022-11-17 10月消费者物价指数终值(年率) 同步 10.7% 10.7% 10.6% 中国 2022-11-15 10月社会消费品零售总额(年率) 同步 2.5% 0.9% -0.5% 2022-11-15 10月规模以上工业增加值(年率) 同步 6.3% 5.2% 5.0% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间周四(11月17日)，圣路易斯联储主席布拉德表示，到目前为止，加息对通胀的影响是有限的，因此美联储仍需进一步加息才能实现平息通胀的目标，限制性利率的最低水平为5%-5.25%，而更严格的假设则建议利率高7%。他还警告称，未来金融市场将面临进一步的压力。今年迄今为止，美联储共进加息六次，累计升息375个基点，将联邦利率目标区间上调至3.75%-4%，这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/022022/042022/062022/082022/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/022022/042022/062022/082022/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/10/282022/11/52022/11/13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 99 95 91 87 83 79 75 2022/09/152022/09/292022/10/132022/10/272022/11/10 金油比 23 21 19 17 2022/09/202022/10/042022/10/182022/11/012022/11/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/09/202022/10/052022/10/202022/11/04 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/102022/012022/042022/072022/10 3000 0.80 0.00 2021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-09-162022-10-062022-10-262022-11-15 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 117 114 111 108 105 2022-10-052022-10-192022-11-022022-11-16 7.26 7.22 7.18 7.14 7.10 7.06 7.02 2022-10-272022-11-022022-11-082022-11-14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用