三季度业务环比恢复，宣布派发实物股息

腾讯控股（700.HK） 2022年11月17日 公司动态分析 证券研究报告 TMT互联网 报告摘要 增值业务环比复苏Q3公司增值服务业务收入同比增长1%至727亿元，主要受益于国际市场收入因《幻塔》和《VALORANT》表现强劲收入环比增长9%至117亿元；国内游戏市场收入环比下降2%至312亿元，主要反应若干现有游戏收入减少部分被 《英雄联盟电竞经理》和《暗区突围》收入增加抵消；音乐、视频付费及视频号直播服务收入增加带动公司社交网络收入环比增长2%。 视频号拉动社交广告收入恢复Q3社交及其他广告收入环比大幅增长17%至189亿元，一方面得益于季节性因素，另一方面视频号信息流广告需求强劲抵消了广告行业整体需求疲软带来的下滑。 金融科技业务收入与利润率双增长金融科技及企业服务板块Q3收入同比增长4%至448亿元，受益于线上及线下商业支付活动恢复，企业服务收入同比减少，主要反应 流通股本(百万股)9628.6 三季度业务环比恢复，宣布派发实物股息事件：2022年Q3腾讯录得收入1401亿元（预期1414亿），同比下滑1.6%，环比 投资评级： 买入 增长4.5%；经调整归母净利润录得322.5亿元（预期301.6亿），同比增长1.6%，环比增长14.6%，利润表现超出彭博一致预期。按业务分部来看，网络游戏收入同比 目标价格： 395.0 下滑4.5%至429亿元，社交网络收入同比下滑1.7%至298亿元；网络广告收入同比 现价(2022-11-17)： 286.4港元 下降4.7%至214亿元，其中媒体广告收入下滑25.7%至26亿元，社交及其他广告收入下滑0.5%至189亿元；金融科技及企业服务收入同比增长4%至448亿元。Q3业绩环比恢复超预期，尤其降本增效使利润改善幅度优于收入。公司同时宣布将以10 总市值(亿港元) 28346 派1的比例向股东派发9.58亿美团普通股作为股息，为2021年12月23日公告以 流通市值(亿港元) 28346 京东股票实物派息后第二次向股东派发持有上市公司股票作为股息。 总股本(百万股) 9628.6 12个月低/高(港元)200.8/491.7 平均成交(百万港元)8895 股东结构 MIH28.8% 马化腾8.4% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 为缩减亏损项目，使得板块业务毛利率同比增长4.8个百分点至33.3%，带动综合 600.042,000 毛利率增长0.2个百分点至44.2%，弥补了其他业务板块毛利率的下滑。 500.0400.0 35,00028,000 以实物股票美团派息公告将以10派1的比例向股东派发9.58亿美团普通股作为 300.0 21,000 股息，为2021年12月23日公告以京东股票实物派息后第二次向股东派发持有上市 200.0 14,000 公司股票作为股息。此次减持后，腾讯将从持有美团约17.1%降至1.5%。腾讯在经100.0 7,000 历业绩下滑、南非股东减持以及宏观因素多重影响，股价与估值均大幅下跌，尽管此前持续回购，但派发股息尤其是高股息都是对于投资人利好的讯息，参考此前派发京东后腾讯股价提升，此次派发美团股票有相似的利好效果。 调整目标价至395港元，维持买入评级展望后续我们认为随着降本增效推进，公司 0 0.0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益9.21.812.4 绝对收益19.1-5.8-41.4 利润率有望进一步提高，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。 我们采用SOTP估值法，基于2022年预估增值服务12xPE、广告业务10xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司395港元，对应2022年/2023年预计PE分别为30x与28x,较最近收市价格38.0%的涨幅，维持买入评级。 调整后归母净利润（百万元人民币） 122,742 123,788 115,030 121,816 138,259 每股Non-GAAP盈利（元人民币） 12.72 12.88 11.97 12.67 14.38 alexwang@eif.com.hk 同比变动 29.5% 1.2% -7.1% 5.9% 13.5% 基于286.4港元的市盈率（估） 20.3 20.0 21.5 20.3 17.9 基于286.4港元的市净率（估） 3.5 3.1 3063.0 3063.0 3063.0 净利率 33.2% 40.7% 21.5% 25.3% 25.6% 风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。 人民币百万元 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 482,064 560,118 553,595 598,646 657,891 同比变动 27.8% 16.2% -1.2% 8.1% 9.9% 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 附表：财务报表预测 损益表财务分 析 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 收入 482,064 560,118 553,595 598,646 657,891 盈利能力 毛利 221,532 245,944 235,311 256,289 281,807 毛利率(%) 46.0% 43.9% 42.5% 其他业务净额 57,131 149,467 59,910 64,785 71,196 EBITDA利率(%) 35.4% 60.9% 41.4% 销售及管理费用 -101,383 -130,441 -137,040 -128,709 -141,447 净利率(%) 33.2% 40.7% 21.5 营运收入 177,280 264,970 158,180 192,365 211,556 营运表现 财务开支 -7,887 -7,114 -7,699 -7,699 -7,699 销售及管理费用/收入(%) 21.0% 23.3% 联营公司等 130,778 105,709 90,797 120,789 134,469 实际税率(%) 11.1% 8.2 税前盈利 180,022 248,062 143,008 177,876 197,967 股息支付率(%) 7.1% 所得税 -19,897 -20,252 -23,785 -26,681 -29,695 ROA 14.0% 净利润 160,125 227,810 119,223 151,194 168,272 ROE 25.2% 少数股东应占利润 278 2,988 -1,271 -1,612 -1,794 应收账款天数 5 本公司股东应占利润 159,847 224,822 120,494 152,806 170,066 应付账款天数 折旧及摊销 -50,531 -59,927 -55,392 -52,544 -50,821 财务状况 利息收入 6,957 6,650 8,403 9,087 9,986 总负债/总资产 EBITDA 170,680 341,341 229,449 260,786 278,254 收入/净资产 增长 经营性现金流/收 总收入(%) 27.8% 16.2% -1.2% 8.1% 9.9% 税前盈利对 归母净利润(%) 71.3% 40.6% -46.4% 26.8% 11.3% 有息负 资产负债表 现 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年 预 现金 223,805 254,255 534,972 672,031 应收账款 85,302 114,721 119,654 125,081 存货 814 1,063 1,169 1,286 其他流动资产 7,726 114,773 114,773 11 总流动资产 317,647 484,812 770,569 固定资产 94,385 106,550 140,558 无形资产 159,437 171,376 89,8 长期投资 297,609 316,574 银行存款及其他 456,698 526,438 总资产 1,333,425 1,612,364 应付账款 148,338 17 短期银行借款 14,242 其他短期负债 106,499 总短期负债 269,0 长期银行借款其他负债总负债少数股东权益股东权益每股账营 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报