NWF剥离订单将对运营产生微不足道的影响;将加强自给自足的趋势

2022年11月18日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Wingtech(600745CH) NWF剥离订单将对运营产生微不足道的影响;将加强自给自足的趋势 闻泰于11月17日收到英国政府的正式通知，公司被要求出售其纽波特晶圆厂（“NWF”）至少86%的股份（于2021年以100%所有权收购）。闻泰认为，该订单对运营没有重大影响。如果未来交易价格低于收购价格，可能会产生潜在损失，但影响应有限。NWF的收入占2022-24E总收入的不到1%。我们预计整体影响微不足道。我们将NWF从估计中删除，并将2022-24E每股收益下调1%-2%。维持买入和略微调整的目标价至88.6人民币，基于相同的25x2023年市盈率。 新世界基金会的股份剥离将对闻泰产生微不足道的影响。根据闻泰科技的数据，新世界在9M22期间录得3.18亿元人民币的销售额（占总收入的0.76%），并产生3500万元人民币的亏损。基于我们的模型，该业务预计贡献不超过我们预测的2022-24E收入的1%.因此，我们认为有理由相信，该订单对闻泰的运营没有重大影响。 该订单将加强中国的半导体自给自足趋势，这使得闻泰的半IDM业务更有价值，因为未来中国公司收购全球半导体资产似乎是不可能的。闻泰收购了Nexperia，这是一家半IDM企业，生产分立和MOSFET元件以及模拟和逻辑IC，符合汽车行业在2019年制定的严格标准。 Nexperia的产品在多个市场处于领先地位：1）小信号二极管领域排名第一;2）ESD保护器件第一;3）PowerMOS汽车领域第二名;4）逻辑器件中排名第2，5）小信号MOSFET中排名第3。考虑到保护主义抬头和“国家安全”的广泛使用，短期内不太可能出现类似的机会 。跟随本地化趋势，我们认为闻泰的半IDM业务由于供应链安全和资源稀缺而更具价值。 与调整后保持购买TP的88.6元人民币。我们认为闻泰在最近的半涨中处于更好的位置，因为其下游市场的需求仍然具有弹性。上行催化剂:1）新的12英寸工厂开始生产;2）ODM和光模块的新项目开始量产。下行风险:1）宏观挑战，如海外通货膨胀和经济增长放缓;2）业务延迟/中断。 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 51,707 52,729 56,400 70,609 88,943 同比增长(%) 24.4% 2.0% 7.0% 25.2% 26.0% 毛利率(%) 14.7% 16.2% 18.9% 19.0% 19.2% 净收益(mn)元 2,415 2,612 2,926 4,416 5,892 每股收益(元) 2.06 2.11 2.35 3.54 4.73 同比增长(%) 17.0% 2.4% 11.3% 50.9% 33.4% 共识每股收益(元) NA NA 2.83 4.01 4.92 P/E(x) 29.6 28.9 25.9 17.2 12.9 收益率(%) 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 净资产收益率(%) 8.3% 7.7% 7.9% 10.6% 12.3% 净杠杆率(%) 8.6% 净现金 5.6% 9.2% 9.4% 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 买(维护) 目标价rmb88.6 (以前的tprmb90.13) 上/下行45.5% 当前价格rmb60.89 中国科技行业 莉莉杨,博士。 (852)39163716 亚历克斯·Ng (852)39000881 相关的报告 1.定价错误的业务代表着有吸引力的买入 机会–2022年10月31日（链接） 2.2Q结果符合行;维持买入–2022年8月29 日（链接） 3.多元化硬件玩法前景光明–2022年7月8 日（链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1:盈利修订 RMBmn FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 56,400 70,609 88,943 56,659 71,141 89,837 0% -1% -1% 息税前利润 10,664 13,432 17,117 10,749 13,614 17,429 -1% -1% -2% 营业利润 3,754 5,420 7,242 3,796 5,513 7,400 -1% -2% -2% 净利润 2,926 4,416 5,892 2,959 4,493 6,020 -1% -2% -2% 每股收益(元) 2.35 3.54 4.73 2.37 3.61 4.83 -1% -2% -2% 毛利率 18.9% 19.0% 19.2% 19.0% 19.1% 19.4% -0.1ppt -0.1ppt -0.2ppt 营业利润率 6.7% 7.7% 8.1% 6.7% 7.7% 8.2% 0ppt -0.1ppt -0.1ppt 净利润率 5.2% 6.3% 6.6% 5.2% 6.3% 6.7% 0ppt -0.1ppt -0.1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 RMBmn FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 56,400 70,609 88,943 65,418 83,699 103,000 -14% -16% -14% 息税前利润 10,664 13,432 17,117 11,074 14,044 17,367 -4% -4% -1% 营业利润 3,754 5,420 7,242 4,117 5,653 7,157 -9% -4% 1% 净利润 2,926 4,416 5,892 3,504 4,881 6,202 -16% -10% -5% 每股收益(元) 2.35 3.54 4.73 2.83 4.01 4.92 -17% -12% -4% 毛利率 18.9% 19.0% 19.2% 16.9% 16.8% 16.9% 2ppt 2.2ppt 2.4ppt 营业利润率 6.7% 7.7% 8.1% 6.3% 6.8% 6.9% 0.4ppt 0.9ppt 1.2ppt 净利润率 5.2% 6.3% 6.6% 5.4% 5.8% 6.0% -0.2ppt 0.4ppt 0.6ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:12mP/E图 60 50 40 30 20 10 11-2002-2105-2108-2111-2102-2205-2208-22 70 1年远期P/e的意思 的意思是1sdmean-1sd 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:12mP/E乐队 (元人民币)200 150 100 50 0 11/2002/2105/2108/2111/2102/2205/2208/22 关闭px13.9x26.5x 39.0x51.5x64.0x 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21AFY22EFY23EFY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 51,707 52,72956,40070,60988,943 净利润 2,460 2,513 2,926 4,416 5,892 销售成本 (44,105) (44,200)(45,736)(57,177)(71,826) 折旧/摊销 944 934 1,318 1,713 2,151 总利润 7,602 8,528 10,664 13,432 17,117 营运资本变化 1,036 (3,720) (5,040) (1,696) (584) 其他人 2,175 2,022 2,555 2,372 2,905 销售经验 (816) (760) (876) (1,057) (1,357) 从经营净现金 6,614 1,749 1,759 6,806 10,364 管理经验 (1,288) (2,026) (2,030) (2,400) (2,845) 研发经验 (2,221) (2,689) (3,286) (4,114) (5,182) 资本支出 (2,222) (5,092) (7,038) (8,053) (10,032) 财务费用 (852) (382) (268) (731) (893) 其他 (992) (853) 135 345 265 其他操作经验。 10,101 11,437 13,370 16,315 20,152 从投资净现金 (3,214) (5,945) (6,903) (7,708) (9,767) 营业利润 2,678 2,948 3,754 5,420 7,242 股票发行 6,200 1,036 446 343 261 其他手术经验。 (27) 24 (3) 15 7 股息支付 (695) (480) (1,034) (1,307) (1,723) 税前利润 2,652 2,972 3,752 5,434 7,249 其他 (7,505) 7,355 7,630 4,630 8,986 从融资现金净额 (2,001) 7,910 7,042 3,666 7,524 所得税费用 (192) (460) (825) (1,018) (1,358) 少数人的利益 44 (99) 现金净变化 1,399 3,715 1,898 2,764 8,121 股东的净利润 2,415 2,612 2,926 4,416 5,892 现金在今年年初 6,437 7,659 11,250 13,231 16,077 交换的区别 (178) (123) 83 83 83 现金在今年年底 7,659 11,250 13,231 16,077 24,281 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 流动资产 24,929 30,446 35,640 42,794 55,379 收入构成 现金及现金等价物 5,751 10,505 13,231 16,077 24,281 ODM 41,667 38,685 36,976 41,953 47,963 帐户应收账款 6,417 9,298 9,245 11,261 14,082 相机 0 0 2,504 5,420 8,685 库存 6,134 6,299 9,239 11,126 12,489 半 9,892 13,803 16,720 23,236 32,296 提前还款 454 284 359 472 580 其他 148 241 200 0 0 其他流动资产 6,172 4,060 3,567 3,859 3,947 增长(%) 非流动资产 34,962 42,130 47,086 52,730 60,071 收入 24.4% 2.0% 7.0% 25.2% 26.0% 个人防护用品 5,460 8,138 10,247 12,727 15,905 总利润 77.1% 12.2% 25.0% 26.0% 27.4% 递延所得税资产 664 1,027 1,297 1,497 1,810 营业利润 74.3% 10.1% 27.4% 44.4% 33.6% 其他非流动资产 28,837 32,966 35,542 38,506 42,356 净利润 92.7% 8.1% 12.1% 50.9% 33.4% 总资产 59,891 72,576 82,72695,52511