汽车轴承专家积极拥抱国产化大浪潮！

汽车轴承领域本土专家，积极拥抱国产替代潮流 公司成立于2002年，是一家集汽车轴承研发、设计、制造为一体的综合性高新技术企业。公司深耕汽车轴承领域逾20年，主要产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承等，产品范围涵盖3800多个具体型号，日常生产流转超2000种，可满足客户“小批量、多品种”的定制化需求。公司坚持“高端乘用车轴承实现国产替代进口”战略发展目标，在汽车零配件领域积累了多年的OEM、AM市场经验，先后获评浙江省高新技术企业、省外商投资先进技术企业、国家高新技术企业等称号。2022年前三季度，公司实现营业收入5.06亿元，同比增长21.86%，实现净利润0.89亿元，同比增长42.77%。 下游需求持续旺盛，国产替代进程加速 全球发达国家的汽车保有量维持高位并继续增长，2020年美国/日本/欧洲的千人汽车保有量为865/621/560辆；此外中国汽车产销量复苏回弹并创历史新高，2021年实现产量2652.8万辆，同比增长7.7%，汽车轴承的存量、增量市场需求两旺。根据Precedence Research数据，2021年全球轴承市场规模1213亿美元，其中中国市场份额全球第一。对标国际市场，中国轴承行业仍处于市场高度分散、高端产品依赖进口的初级发展阶段； 近年来随着国家政策大力支持、轻量化驱动行业门槛提升、以及疫情冲击下供应链安全诉求突显，国产替代成行业发展主要逻辑之一，集中化和国产化进程提速，具备本土优势的汽车轴承供应商有望长期受益。 研发创新底蕴深厚，深耕头部自主品牌 公司持续聚焦汽车轴承领域，在产品生产、技术研发、同步开发等具备长期积累优势。公司在积极推动乘用车轴承产品升级的同时，切入商用车、新能源车等高景气赛道，打造多维产品矩阵，双向布局主机与售后市场，有望受益于存量、增量需求两旺，形成具备规模效应的高质量循环发展模式，驱动业绩增长可持续；2020年公司实现新能源车零部件产量23.63万套，销量23.96万套。同时，公司依托性价比和本土化优势，扩大与自主品牌等的供货合作，有望充分把握国产替代机会，加速提升市占率。 投资建议：随着汽车产销量复苏、汽车零配件轻量化以及国产替代进程加速，公司轴承业务有望迎来高速增长。预计公司2022-2024年的营业收入为6.90/8.41/9.49亿元，归母净利润1.15/1.38/1.63亿元，当前股价对应PE为23.0/19.1/16.3x。看好公司产品结构升级、商用车和新能源车业务拓展、AM/OEM市场双向布局和国产替代发展逻辑，参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧的风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。 财务数据和估值 1.雷迪克：汽车轴承领域本土专家，积极拥抱国产替代潮流 杭州雷迪克节能科技股份有限公司（300652.SZ）于2002年成立，于2017年5月在深交所上市，是一家集汽车轴承研发、设计、制造为一体的综合性高新技术企业。公司深耕汽车轴承领域逾20年，主要产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮和离合器分离轴承，产品范围涵盖3800多个具体型号，日常生产流转超2000种，可满足客户“小批量、多品种”的定制化需求。公司坚持“高端乘用车轴承实现国产替代进口”战略发展目标，在汽车零配件领域积累了多年的OEM、AM市场经验，先后获评浙江省高新技术企业、省外商投资先进技术企业、国家高新技术企业等称号。 公司前身为2002年注册成立的杭州雷迪克汽车部件制造有限公司，其自2004年进入三叉万向节的OE配套市场，并逐步拓展分离轴承等产品，在20年的发展中不断扩大产能和产品范围，向集团化方向发展： 2004年，三叉万向节、轮毂轴轴承项目进入OE配套； 2005年，分离轴承项目进入OE配套，厂房占地面积达40000平方米； 2008年，被认定为国家高新技术企业，后于2009年通过TS16949：2002质量管理体系认证； 2020年，开启卡车轮毂圆锥滚子轴承项目建设，全面推进主营业务拓展。 图1：公司的主要发展历程 1.1.股权结构清晰，管理团队稳定 公司股权结构清晰，控制权稳定。截至2022年11月16日，公司实际控制人沈仁荣、於彩君为一致行动人，二者通过直接或间接持股方式合计持有公司股权超50%；其中，沈仁荣现任公司董事长、总经理，於彩君现任公司董事。 图2：公司的股权结构（截至2022.11.16） 管理层经验丰富，团队成员稳定。公司长期从事汽车零部件特别是轴承的生产经营活动，管理团队积累起丰富的行业及管理经验，具备较敏锐的市场反应力，有助于在复杂变化的市场环境中保持较高的运营效率。此外，中高管理层成员多持有公司股份，与股东利益保持高度一致，有利于长期有效的激励作用和团队稳定。 表1：公司的核心管理团队 1.2.精于一业，多点开花，产品矩阵丰富 作为一家汽车零部件的专业制造商，公司长期专注于轴承细分领域，已开拓轮毂轴承、圆锥轴承、离合器分离轴承等五大类产品；其中，轮毂轴承单元产品涵盖二代、二代半和三代轮毂单元等。公司在保持燃油车业务板块优势的同时，积极拓展商用车、混合动力和纯电动车型等新应用领域。 表2：公司的主要产品系列 各产品业务齐头并进，多点开花。从营业收入结构看，公司各项轴承细分产品的收入占比基本保持稳定。其中，轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承均应用于车轴承重和轮毂转动，2021年收入占比合计66.93%，同比增0.35pct，是公司业绩的第一大来源；离合器分离轴承2021年收入贡献18.18%，同比减3.15pct。我们认为，“多点开花、均衡发展”的业务模式，有利于公司充分发挥轴承领域内的资源共享和优势延伸。 图3：公司的营业收入结构（%） 1.3.双向布局显成效，营收利润双增长 受益汽车产销复苏，公司业绩显著增长。2021年，公司实现营业收入5.91亿元，同比增长35.16%，实现净利润0.96亿元，同比增长61.66%，主要受益于下游汽车产销量出现回暖，公司相关产能扩张及订单需求增长：2021年，公司轮毂单元类产量同比增长57.57%，销量增长54.59%；涨紧轮产量同比增长39.73%，销量增长54.04%。2022年前三季度，公司实现营业收入5.06亿元，同比增长21.86%，实现净利润0.89亿元，同比增长42.77%，产销两旺势头延续。 图4：公司历年的营业收入及增长率（亿元，%） 图5：公司历年的净利润及增长率（亿元，%） 受宏观经济增速回落、中美贸易战、汽车购置税优惠退出等影响，2017-2020年我国汽车产量连续下滑，CAGR为-6.31%；同期，公司营业收入CAGR-4.07%，业绩表现相对稳健。 2021年，公司营业收入同比增速35.16%，显著高于下游汽车产量增幅7.7%，一定程度表明公司对市场反应较灵敏，可在行业下行调整期弱化联动，在行业上行恢复期显著受益。 图6：国内汽车产量及增长率（万辆，%） 双向布局成效显现，盈利能力稳中有升。2021年，公司实现毛利率30.89%，同比增0.01pct，实现净利率16.23%，同比增2.66pct，部分原因在于公司积极推进售后与主机市场双向布局，2021年与造车新势力头部企业达成定点合作。2019-2021年，公司在OEM市场的销量由122.54万套增加至291.6万套，复合年均增长率54.26%。2022年前三季度，公司实现毛利率29.12%，净利率17.68%。我们认为，公司以AM市场为根基，延伸培育OEM市场，有望通过产业布局优化进一步提升盈利能力。 图7：公司的毛利率和净利率水平（%） 图8：公司在OEM市场的销量及增长率（万套，%） 费用率方面，公司各项费用率基本保持稳定。2021年销售费用911.53万元，同比增0.86%，销售费用率1.54%，同比减0.53pct，销售费用绝对值同比增加而销售费用率同比下降主要系营业收入增长较快所致；2021年管理费用率7.21%，同比减0.81pct，2022年前三季度管理费用率6.10%，同比减0.79pct；2021年，公司财务费用1013.69万元，同比减少38.83%，财务费用率1.71%，同比降2.08pct，主要系公司金融机构贷款及汇兑损益减少所致。 图9：公司历年费用率情况（%） 2.下游需求持续旺盛，国产替代进程加速 2.1.轴承：工业机械关节，汽车为最大应用领域 轴承是承载轴的零部件，用以引导轴的转动运动或移动运动，并承受由轴或轴上零件传递的载荷，是制造产业链中的关键机械零部件，并直接影响机械设备运转精度、性能和寿命等，被称作“机械的关节”。轴承的主要功能包括减少摩擦、承受负载、传输功率、保持定位等，进而保证设备的高效运行。根据结构和运动方式不同，轴承产品可分为滚动轴承和滑动轴承，前者主要由外圈、内圈、滚动体和保持架组成，可广泛应用于交通运输、工程机械、建筑机械、家用电器、仪器仪表等领域。 图10：轴承的结构示意图 图11：2020年轴承的下游应用分布情况（%） 车用轴承是轴承的主要应用领域。根据前瞻产业研究院数据，在轴承的下游应用中，车用领域占比37%，其次分别为家用电器12.4%、电机10.6%等，汽车是轴承的最大需求领域。 根据安装部位的不同，汽车轴承可划分为发动机轴承、传动系轴承、转向系轴承及空调机轴承等类别，具体又包括发电机轴承、涨紧轮轴承、水泵轴承、离合器分离轴承、传动轴万向节、传动轴轴承、轮毂轴承、转向轴轴承、压缩机轴承等。轴承在汽车中的应用分布广泛，根据中国轴承工业协会，单辆汽车的轴承安装数量约30种50套。其中，雷迪克主要涉及轮毂轴承及单元、离合器分离轴承等： 轮毂轴承：连接轮胎（旋转件）/制动盘（旋转件）与转向节（固定件），在承载重量的同时为轮毂转动提供向导，是传动系统的组成部件之一； 离合器分离轴承：在离合器踏板被踩下时，利用杠杆克服弹簧压力，使承受弹簧推力的压板或驱动盘向离合器罩壳方向移动。 图12：汽车轴承的部分主要类别 图13：轮毂及轮毂轴承示意图 根据进入整车的时间不同，汽车轴承市场可分为OEM市场和AM市场。OEM市场指为发动机、变速器等主机或整车配套的汽车零部件市场，AM市场则是汽车售后维修服务市场； 以雷迪克为例，公司正立足现有板块，稳步推进售后/主机市场的双向产业布局。 OEM市场：根据专业化分工需要，汽车整车制造商将旗下的汽车零部件制造企业剥离，通过降低自制率实现精益化生产；在此背景下，OEM市场不断发展壮大，并呈现出组织集团化、技术高新化、供货系统化和经营全球化等特征。 AM市场：主要面向已拥有汽车的消费者，产品通过专业零售店、连锁店、专卖店以及改装厂等渠道销售给消费者；AM市场与汽车整车制造业联系较弱，对供应商提出设计能力、创新能力、快反能力等要求，以适应小批量、多品种的需求特点。 图14：汽车轴承的配套与售后市场示意图 2.2.外资轴承供应商市占率高度集中，国产替代蕴藏新机 2.2.1.全球市场：市场规模超千亿美元，市场份额高度集中 轴承工业兴起至今逾百年，发展中国家起步较晚。世界轴承工业兴起于19世纪末至20世纪初，工业革命中机器的大量使用推动轴承发展：1880年，英国企业开始率先生产轴承； 1883年，德国建立全球首家轴承公司FAG；之后美国、瑞典相继于1889、1907年分别建立TIMKEN制造公司、SKF公司；1910年，日本引进SKF的轴承样品，之后于1916、1918年建立起NSK、NTN轴承公司。20世纪90年代以来，中国的轴承制造商开始占据微、小型轴承的中低端市场，并逐渐拓展至部分高端市场。 图15：轴承工业的发展历程 全球市场规模超千亿美元，亚太地区占据最大份额。根据Precedence Research数据，2021年全球轴承市场规模为1213亿美元，预计至2025、