再获欧洲订单，海风出口业务高歌猛进

大金重工(002487.SZ) 再获欧洲订单，海风出口业务高歌猛进 电力设备及新能源 2022年11月17日 推荐(维持) 股价:43.98元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址dajin.cn 大股东/持股阜新金胤能源咨询有限公司/44.69%实际控制人金鑫 总股本(百万股)556 流通A股(百万股)547 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)244 流通A股市值(亿元)241 每股净资产(元)5.97 资产负债率(%)64.5 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 近日，公司与全球领先的风电主机商GE签订长期合作协议，并收到协议内英国DoggerBankB海上风电项目海塔的中标通知，公司获得41套Haliade-X海上风电塔筒订单，合同金额约7300万欧元（折合人民币约5.3亿元）。 平安观点： 中标全球在建的规模最大的海风项目，彰显公司市场认可度。英国DoggerBank海上风电项目规模3.6GW，是2019年英国第三轮差价合约招标的中标项目，也是当前全球已建成或在建的规模最大的海风项目，采用GEHaliade-X系列单机容量13-14MW的海风机组，其中DoggerBankB单体容量1.2GW，是DoggerBank项目的一部分。GE作为海外三大风机巨头之一，对供应商综合实力要求较为严苛，公司本次与GE签订长期合作协议并获得DoggerBankB项目的41套塔筒，进一步彰显公司在海外市场的认可度。以单机容量13-14MW估算，41套塔筒对应的项目容量约0.55GW，根据中标金额推算每GW的海风塔筒价值量约9.6亿元，高于国内平均水平，估计主要因为单吨价格较国内更高。 年初以来获多个海外海风订单，公司已经成为欧洲主流的海风塔筒/管桩 供应商。2022上半年，公司陆续中标英国MorayWest48套单桩项目、MorayWest30套过渡段项目、Boskalis美国海上风电大型钢结构项目；下半年以来，公司成功中标法国NOY-IleD'YeuetNoirmoutier项目62套单桩和英国MorayWest12套塔筒；结合本次中标的英国DoggerBankB项目的41套塔筒，参考国内海风项目的单桩和塔筒用量水平，估算公司获得的以上订单规模超过20万吨。长期以来，欧洲海上风电单桩呈现双寡头格局，德国的EEW和荷兰的SIF是欧洲主要的海风单桩供应商，截至2022年三季度，SIF在手的订单规模约30万吨，2022年交付规模预计为17万吨；相比而言，公司今年在海外海上风电相关订单规模足以支撑公司成为欧洲主流的海上风电塔筒/管桩供应商。 海外海上风电市场迎高成长，国内管桩产品优势突出，公司是国内唯一具 备管桩出口能力的专业化管桩企业。在能源安全保供等因素影响之下， 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,325 4,432 5,525 9,148 12,828 YOY(%) 97.1 33.3 24.7 65.6 40.2 净利润(百万元) 465 577 586 1,248 1,922 YOY(%) 164.8 24.2 1.4 113.1 54.0 毛利率(%) 25.4 23.0 18.8 21.1 22.2 净利率(%) 14.0 13.0 10.6 13.6 15.0 ROE(%) 19.3 19.3 16.4 26.2 29.1 EPS(摊薄/元) 0.84 1.04 1.05 2.25 3.46 P/E(倍) 52.6 42.3 41.7 19.6 12.7 P/B(倍) 10.1 8.1 6.9 5.1 3.7 大金重工公司事项点评 2022年海外市场在大力发展海上风电方面已经形成共识，按照全球风能协会的预测，2022-2025年海外市场海上风电新增装机复合增速超过40%。国内海上风电管桩企业相较欧洲企业具有明显的竞争优势，包括明显更低的生产成本/销售价格以及更强的交付能力，且技术水平和产品质量不落后，因此，国内企业在海上风电管桩环节率先实现批量出口。基于长期以来陆上塔筒出口的客户合作关系、蓬莱大金优越的生产条件、前瞻性的管桩出口战略布局，公司已经成为国内唯一具有批量欧洲海风管桩订单的专业化管桩企业。此外，公司仍在持续强化自身竞争力和影响力：在阳江、唐山、汕头等地布局新产能，使蓬莱基地以更大产能面向海外市场；2022年11月，公司与中外运沙伦氏物流有限公司签订战略合作协议，打造抱团出海、合作共赢的全球战略合作伙伴关系，打通物流相关环节；2022年9月，公司参加了德国汉堡风能展，旨在进一步扩展在海外市场的影响力。整体看，在海外需求进一步加强、公司海风产品逐步获得海外客户认可、公司自身竞争力持续提升的背景下，未来公司海风产品出口业务具有持续的成长性。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润5.86、12.48亿元，对应的EPS1.05、2.25元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态PE41.7、19.6倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 5,292 4,943 6,426 8,248 现金 1,311 1,566 1,627 2,566 应收票据及应收账款 1,509 1,368 1,889 2,122 其他应收款 83 148 245 344 预付账款 203 212 301 351 存货 2,046 1,474 2,075 2,460 其他流动资产 140 174 288 405 非流动资产 1,358 1,807 2,621 3,382 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1,068 1,383 1,909 2,351 无形资产 187 178 168 159 其他非流动资产 103 247 543 872 资产总计 6,650 6,750 9,047 11,630 流动负债 3,036 2,581 3,682 4,424 短期借款 222 0 0 0 应付票据及应付账款 2,033 1,782 2,372 2,597 其他流动负债 781 800 1,310 1,827 非流动负债 615 606 601 593 长期借款 76 68 63 54 其他非流动负债 538 538 538 538 负债合计 3,651 3,187 4,283 5,017 少数股东权益 0 0 0 0 股本 556 556 556 556 资本公积 821 821 821 821 留存收益 1,622 2,186 3,387 5,236 归属母公司股东权益 2,999 3,563 4,764 6,613 负债和股东权益 6,650 6,750 9,047 11,630 单位:百万元 大金重工公司事项点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 4,432 5,525 9,148 12,828 营业成本 3,412 4,485 7,215 9,977 税金及附加 26 22 27 38 营业费用 27 33 46 58 管理费用 103 111 156 192 研发费用 183 160 197 244 财务费用 16 3 -2 -4 资产减值损失 23 -6 -9 -13 信用减值损失 -23 -33 -55 -77 其他收益 8 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 673 684 1,458 2,245 营业外收入 5 2 2 2 营业外支出 4 2 2 2 利润总额 674 684 1,457 2,244 所得税 97 98 210 323 净利润 577 586 1,248 1,922 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 577 586 1,248 1,922 EBITDA 744 814 1,637 2,474 EPS（元） 1.04 1.05 2.25 3.46 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 33.3 24.7 65.6 40.2 营业利润(%) 22.4 1.6 113.0 54.0 归属于母公司净利润(%) 24.2 1.4 113.1 54.0 获利能力毛利率(%) 23.0 18.8 21.1 22.2 净利率(%) 13.0 10.6 13.6 15.0 ROE(%) 19.3 16.4 26.2 29.1 ROIC(%) 32.8 24.2 47.6 46.6 偿债能力资产负债率(%) 54.9 47.2 47.3 43.1 净负债比率(%) -33.8 -42.0 -32.8 -38.0 流动比率 1.7 1.9 1.7 1.9 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.1 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.1 应收账款周转率 2.9 4.1 4.9 6.1 应付账款周转率 9.0 10.4 12.2 14.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.04 1.05 2.25 3.46 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 1.95 1.98 3.61 每股净资产(最新摊薄) 5.40 6.41 8.57 11.90 估值比率P/E 42.3 41.7 19.6 12.7 P/B 8.1 6.9 5.1 3.7 EV/EBITDA 28.2 28.9 14.5 9.4 单位:百万元 经营活动现金流 18 1,084 1,102 2,007 净利润 577 586 1,248 1,922 折旧摊销 54 127 182 234 财务费用 16 3 -2 -4 投资损失 -1 -5 -5 -5 营运资金变动 -638 371 -322 -141 其他经营现金流 8 2 2 2 投资活动现金流 -219 -573 -991 -991 资本支出 -67 600 1,000 1,000 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -152 -1,173 -1,991 -1,991 筹资活动现金流 387 -256 -49 -76 短期借款 222 -222 0 0 长期借款 76 -9 -5 -9 其他筹资现金流 89 -25 -45 -68 现金净增加额 184 255 61 939 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与