空簧再获新能源头部品牌定点，空悬业务加速突破

保隆科技（603197.SH） 2022年11月15日 投资评级：买入（维持） 空簧再获新能源头部品牌定点，空悬业务加速突破 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 当前股价(元) 48.14 双腔空气弹簧获新能源汽车头部品牌定点，空悬业务加速突破 一年最高最低(元) 74.45/27.16 2022年11月14日，公司发布公告，公司收到国内某新能源汽车头部品牌主机 总市值(亿元) 100.48 厂的《定点通知书》，选择保隆科技作为其全新平台项目的空气悬架系统前后双 流通市值(亿元) 99.94 腔空气弹簧的零部件供应商。根据客户规划，该项目生命周期为7年，生命周期 总股本(亿股) 2.09 总金额超过人民币23亿元，预计2023年10月开始量产。公司本次成为此客户 流通股本(亿股) 2.08 全新平台项目空气悬架系统前后双腔空气弹簧的零部件供应商，将对公司更进一 近3个月换手率(%) 138.27 步拓展乘用车空气悬架OEM业务产生积极作用。我们维持2022-2023年盈利预测，略微上调2024年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为 股价走势图 47.7/61.5/80.2（+0.3）亿元，归母净利润为2.1/3.5/5.3（+0.1）亿元，EPS为 保隆科技 沪深300 1.03/1.66/2.57（+0.07）元/股，对应当前股价PE为46.8/29.0/18.7倍，公司空悬 日期2022/11/15 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2021-112022-032022-072022-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《H1业绩承压，汇兑损失及股权激励费用拖累盈利—公司信息更新报告》 -2022.9.1 《多赛道隐形冠军，汽车电子和空气悬架业务多点开花—公司首次覆盖报告》-2022.7.31 业务在手订单丰富，产能扩张稳步推进助力长期发展，维持“买入”评级。 空气悬架业务在手订单丰富，感知、决策、执行三部分均获定点 据保隆科技官方微信公众号披露，截至2022年8月，公司空气弹簧减震器总成 获6家车企在内的12个平台定点；空气悬架储气罐获9家车企在内的17个平台 定点。2022年10月公司成为某头部自主品牌车企3个车型平台的空气悬架系统空气供给单元供应商，也是首次获得空气供给单元的项目定点。至此，保隆科技在空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件上，均获得了主流主机厂客户的量产项目定点。 空气悬架产能建设稳步推进，静待花开 据保隆科技官方微信公众号披露，2022年6月公司第二条全自动空气悬架柔性装配线投产，第三、第四条线预计在2022年第四季度投入使用。未来，保隆科 技计划在合肥工厂再建设6-8条相同标准的生产线，为更多的项目筹备产能。2022 年底将具备配套30万台套的产能；2023年将形成配套50万台套的产能。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；空气悬架渗透率不及预期；原材料价格大幅度上涨；疫情反复等。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,331 3,898 4,773 6,154 8,021 YOY(%) 0.3 17.0 31.5 37.5 24.6 归母净利润(百万元) 183 268 214 345 534 YOY(%) 6.3 46.5 -20.4 61.5 54.8 毛利率(%) 31.9 27.4 29.2 29.4 29.8 净利率(%) 5.5 6.9 4.5 5.6 6.7 ROE(%) 9.6 11.9 9.0 12.6 16.2 EPS(摊薄/元) 0.88 1.29 1.03 1.66 2.57 P/E(倍) 54.6 37.3 46.8 29.0 18.7 P/B(倍) 8.7 4.6 4.2 3.7 3.1 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2231 3226 3972 4504 5240 营业收入 3331 3898 4773 6154 8021 现金 512 1103 1540 1591 1604 营业成本 2269 2829 3379 4345 5630 应收票据及应收账款 872 822 1126 1336 1810 营业税金及附加 16 23 33 40 54 其他应收款 32 29 45 50 74 营业费用 290 194 291 375 481 预付账款 28 24 39 43 64 管理费用 227 240 310 400 489 存货 734 1069 1043 1306 1509 研发费用 255 281 363 455 594 其他流动资产 53 178 178 178 178 财务费用 70 69 143 112 84 非流动资产 1683 1924 2100 2372 2839 资产减值损失 -11 -26 -24 -36 -43 长期投资 20 21 22 23 23 其他收益 29 45 50 65 82 固定资产 945 1144 1293 1526 1938 公允价值变动收益 1 16 18 22 25 无形资产 103 125 130 136 143 投资净收益 -4 89 -4 -5 -6 其他非流动资产 615 634 656 687 734 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 -1 资产总计 3913 5149 6072 6876 8078 营业利润 203 379 340 543 832 流动负债 1656 1780 2046 2506 3103 营业外收入 1 1 2 3 2 短期借款 363 457 600 650 869 营业外支出 8 2 4 4 5 应付票据及应付账款 673 808 961 1313 1634 利润总额 197 378 339 541 829 其他流动负债 620 515 485 543 600 所得税 64 87 102 162 249 非流动负债 885 918 1379 1365 1400 净利润 132 292 237 379 580 长期借款 542 850 733 658 634 少数股东损益 -51 23 24 34 46 其他非流动负债 343 68 647 707 767 归属母公司净利润 183 268 214 345 534 负债合计 2541 2698 3425 3871 4504 EBITDA 371 581 494 726 1069 少数股东权益 222 253 276 310 357 EPS(元) 0.88 1.29 1.03 1.66 2.57 股本 165 208 208 208 208 资本公积 129 1000 1000 1000 1000 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 862 1036 1255 1590 2114 成长能力 归属母公司股东权益 1151 2199 2370 2695 3218 营业收入(%) 0.3 17.0 31.5 37.5 24.6 负债和股东权益 3913 5149 6072 6876 8078 营业利润(%) -21.5 86.7 -10.3 59.6 53.1 归属于母公司净利润(%) 6.3 46.5 -20.4 61.5 54.8 获利能力毛利率(%) 31.9 27.4 29.2 29.4 29.8 净利率(%) 5.5 6.9 4.5 5.6 6.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 9.6 11.9 9.0 12.6 16.2 经营活动现金流 229 131 348 548 475 ROIC(%) 5.8 8.8 5.5 7.9 10.4 净利润 132 292 237 379 580 偿债能力 折旧摊销 132 152 137 171 221 资产负债率(%) 64.9 52.4 56.4 56.3 55.7 财务费用 70 69 143 112 84 净负债比率(%) 79.9 19.3 23.0 20.6 25.4 投资损失 4 -89 4 5 6 流动比率 1.3 1.8 1.9 1.8 1.7 营运资金变动 -122 -301 -156 -98 -392 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.2 1.1 其他经营现金流 12 9 -17 -21 -24 营运能力 投资活动现金流 -303 -294 -300 -427 -669 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 233 305 176 271 465 应收账款周转率 3.9 4.6 4.9 5.0 5.1 长期投资 -48 18 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.4 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -118 28 -126 -156 -205 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 799 389 -71 98 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.29 1.03 1.66 2.57 短期借款 120 94 143 50 110 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 0.63 1.67 2.64 2.29 长期借款 -44 308 -117 -75 -24 每股净资产(最新摊薄) 5.54 10.58 11.41 12.97 15.49 普通股增加 -1 43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -37 871 0 0 0 P/E 54.6 37.3 46.8 29.0 18.7 其他筹资现金流 -38 -516 364 -46 13 P/B 8.7 4.6 4.2 3.7 3.1 现金净增加额 -84 620 437 51 -96 EV/EBITDA 30.4 18.4 22.0 15.1 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperfo