2022Q3货币政策执行报告点评：总量托举有力，结构亮点持续

总量托举有力，结构亮点持续 2022Q3货币政策执行报告点评 核心结论 政策性工具托举下，基建加速落地，信贷总量增长具有稳定性。强调发挥有效投资的关键作用，用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增 信贷额度，引导商业银行扩大中长贷投放。第一批3000亿元支持的项目在 证券研究报告 行业点评|银行 2022年11月17日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 Q3已实现全部开工建设，第二批增加的3000亿元以上额度预计将在Q4分银行沪深300 批开工。从落地效果看，2022年前三季度基建投资累计同比增长8.6%，显 著高于去年全年的0.4%。政策托举下，Q3新增贷款4.4万亿元，同比多增 4456亿元。随着基建持续落地，四季度信贷总量有望保持稳步增长。 贷款利率降至低位，制造业中长贷、普惠小微增速边际上行。年初以来，数量型和价格型工具接续放出，截至9月末，科技、养老、交通物流专项再贷 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2021-112022-032022-07 款合计发放超900亿元，2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款渐次落 相对表现 1个月 3个月 12个月 银行 0.01 -3.30 -17.28 沪深300 -0.31 -9.07 -21.52 分析师 地；8月OMO利率下行10BP，带动1Y和5Y-LPR分别下行5BP、15BP贷款利率降至有统计以来低位，9月末一般贷款和企业贷款加权平均利率环比降低11BP、16BP至4.65%、4.00%。资产端定价已较为充分地反映让利实体经济的因素，重点领域贷款保持高增：9月末制造业中长贷余额8.75万亿元，同比高增30.8%；普惠小微贷款余额同比增长24.60%，增速较6月 末边际上行。重点领域宽信用成效显现，带动经济复苏预期加大。 按揭贷款未见明显起色，金融16条催化，房地产回暖或成关键因素。当前按揭贷款与开发贷均处于阶段性调整期，9月末房地产贷款余额53.3万亿元同比增长3.2%，增速环比继续下滑。尽管阶段性放宽首房利率下限、下调首房公积金贷款利率，9月个人住房贷款加权平均利率较6月末亦下降28BP达4.34%，但按揭总量起色甚微。9月末按揭贷款余额为38.9万亿元，与6月末持平，Q3单季几无增长。在近期金融支持房地产的16条新政催化下，按揭与开发贷有望两头发力，地产风险缓释或将成信贷回暖一大关键因素。 合理看待存贷差扩大，金融支持实体渠道多元化+存款高增。央行指出，今年存贷差扩大主要是由于金融支持实体经济渠道的多元化，银行可在不增加贷款的情况下创造存款，并不能直接说明投资乏力。但存款高增确为事实：受疫情影响，居民预防性储蓄增加，反映为9月末住户部门各项存款余额增速为14.5%，较企业部门增速高3.3pct。不过，存款高增也为银行扩表提供有力支撑，再加上存款利率市场化调整机制深化，存款成本率有望进一步下降，四季度息差下行压力有望缓解。 投资建议：政策托举信贷总量，叠加结构性宽信用亮点持续；定价已较能体现让利实体的因素，四季度息差压力有望缓解。银行业绩确定性强，处于估值底部，投资性价比凸显。建议关注：1）主线一，区位优势明显、基建放量可期的优质区域银行，如江苏、成都、宁波、杭州、常熟；2）主线二，疫后复苏、房市回暖的优质股份行，如招行、平安、兴业。 风险提示：稳增长不及预期；疫情反复超预期；地产政策不及预期等。 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：银行视角看债市调整与理财赎回 2022-11-17 银行：政策驱动预期改善，地产助力银行估值修复———近期房地产宽松政策点评2022-11-14 银行：银行业周度高频数据跟踪（11.07-11.11） 2022-11-13 索引 图1：一般贷款和企业贷款加权平均利率（%）图2：个人住房贷款加权平均利率（%） 6.5 6.0 5.5 5.0 金融机构人民币贷款加权平均利率 金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款 8 7 6 5 4 3 2 1 4.62 4.34 9 4.76 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 4.5 4.0 3.5 3.0 4.414.65 4.164.34 4.00 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 0 资料来源：央行，Wind，西部证券研发中心资料来源：央行，Wind，西部证券研发中心 图3：普惠小微企业贷款余额和增速图4：房地产贷款余额和增速 普惠小微企业贷款余额(万亿元)yoy（%，右轴） 2540 35 2030 1525 20 1015 510 5 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 00 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 房地产贷款余额（亿元）yoy（%，右轴） 30 25 20 15 10 5 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 0 资料来源：央行，Wind，西部证券研发中心资料来源：央行，Wind，西部证券研发中心 图5：制造业中长期贷款增速图6：按揭贷款余额和增速 金融机构:中长期贷款余额:制造业:同比% 45 40 3529.7030.80 30 25 20 15 10 5 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 个人住房贷款余额亿元yoy（%，右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 0 资料来源：央行，Wind，西部证券研发中心资料来源：央行，Wind，西部证券研发中心 西部证券—行业投资评级说明 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告