用友网络投价【目标38元/1300亿】丨中信证券计算机核心观点：

用友网络投价【目标38元/1300亿】丨中信证券计算机 核心观点：用友通过打造新一代数智化商业创新平台BIP3，构筑“PaaS+SaaS+生态”护城河，逐步走出类Salesforce道路。 同时，公司聚焦“强产品、占市场、提能力”三大关键任务，强化“平台化、云化、订阅制”战略，赢占央国企信创和数字化历史机遇，夯实商业创新龙头地位。 BIP铸数字化“大国重器”，启信创与云大时代 –公司通过打造全球领先的数智商业创新平台—用友BIP，自下而上构筑云原生的iUAP平台底座，以支撑上层大中型企业应用的发展与创新，塑造开放共享的商业生态圈。 凭借完善的BIP平台+应用产品矩阵，公司在大型客户市场加速抢占头部央国企客户，巩固龙头地位；同时在中型客户市场推进订阅为核心的云化并调整组织架构以达成快好稳的全面转型，业绩端迎来拐点突破，赢占数智化和信创国产化历史发展机遇。 iUAP：构筑BIP“平台+生态”底座，引领企业商业创新 –iUAP平台作为用友BIPPaaS平台，上承统一应用平台UAP，下启商业创新云平台，应对互联网化、云化高并发高性能应用需求，实现云原生深度重构，有力支撑上层ERP应用实践，低成本高效解决定制化需求，推动云产品和生态发展，打造产品力、平台力、生态力三大优势。 通过多方位构筑“SaaS+平台+生态”护城河，我们认为公司有望对标国外标杆企业Salesforce，筑牢数智化时代商业创新龙头地位。 大型客户：YonBIP内外兼修，赢大客户抢占先机 –从需求端看，以央国企数字化叠加信创历史机遇为核心发展主线，政策加码下，我们预计央国企ERP建设有望加速。 从供给端看，公司围绕YonBIP外部连接+内部管控占据市场为先，加速推动实施交付剥离和生态化战略，以iUAP为底座支撑向平台型公司转型。 叠加头部客户标杆效应和卡位优势，我们预计未来公司云化订阅制有望平稳推进，实施交付逐步剥离有望提升公司利润率，形成新的人效和利润增长曲线。 中型市场：订阅加速推进，YonSuite+U9C云化全面覆盖 –从需求端看，我们认为短期内SaaS企业以中小蓝海为基本盘的发展路径存在阻碍，但长期来看该市场潜力巨大，中小型泛ERP潜在年化市场空间达千亿，蓄势掘金长期蓝海方为出路。 从供给端看，我们认为，公司加速产品打磨和订阅推进，云原生版YonSuite与BIP同一底座下不断稳定优化、U9C逐步转型订阅收费、公司加大订阅制销售激励的共振下，有望扩大中型市占率，实现整体ARR的快速提升和续费率的稳步上行。 公司战略：组织架构优化，云化、平台化战略强力推进 –公司步入3.0-II战略转型关键节点，围绕“强产品、占市场、提能力”三大关键任务，坚定推行平台化、云化、订阅制，抢抓云服务发展的战略机遇。 伴随组织架构不断优化，突出高端业务线协同、中型订阅重心，叠加干部队伍年轻化态势以快速推进转型，我们预计公司业绩明后年起有望快速释放。 此外，公司53亿元定增落地，明星资本云集、外资占比提升，预计公司股本结构将进一步优化。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年收入预测103.8/130.2/163.0亿元，现价对应PS8/6/5倍。 参考可比公司估值水平，考虑到公司作为行业龙头，BIP产品矩阵的完善和先进、企业数字化转型和信创国产替代加速等因素享有一定溢价，我们给予2023年10XPS，目标市值1300亿元，对应目标价38元。 首次覆盖，给予“买入”评级。