美国短期波动不改大局，国内需求或将迎来转机

ResearchandDevelopmentCenter 轮胎行业专题报告（10月）： 美国短期波动不改大局，国内需求或将迎来转机 2022年11月16日 证券研究报告行业研究 行业专题报告行业名称轮胎行业投资评级 上次评级 美国短期波动不改大局，国内需求或将迎来转机 2022年11月16日 本期内容提要: 美国市场：2022年1-8月美国汽车零部件及轮胎店销售额均高于2019-2021年同期值，并且8月继续保持环比增长。10月汽柴油消费量增减不一，汽车销量同比环比均增长。总体来看需求比较稳定。但9月美国进口PCR数量出现同比环比的减少，主要由于 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 前期海运费上涨时期进口量的高速增长，美国经销商库存较高，且3季度海运费快速下跌使经销商出现买涨不买跌心理。美国轮 胎制造商协会（USTMA）预计2022年美国轮胎销量为3.42亿条，同比增长2.1%，我们认为美国轮胎年度需求稳中有增，月度短期波动不改大局。 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 中国市场：10月，中国全钢胎月度平均开工率48.20%，同比减少 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 10.96个pct；半钢胎月度平均开工率56.29%，同比增加1.07个pct；中国物流业景气指数为48.80%，在疫情和季节性因素的影响下出现回调。11月11日，国务院应对新型疫情联防联控机制综合组发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施、科学精准做好防控工作的通知》，提出了二十条疫情管控优化措施，包括各地严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行 为，加大通报、公开曝光力度，对造成严重后果的依法依规严肃追责。随着疫情防控措施不断优化、更加精准，我们认为国内物流景气度有望恢复，带动国内轮胎市场向上增长。 原材料：10月，天然橡胶均价环比下降1.15%，较2022年1月下降14.35%，同比下降15.14%；丁苯橡胶均价环比下降2.20%，较2022年1月下降7.24%，同比下降19.16%；螺纹钢均价环比下降0.97%， 较2022年1月下降14.58%，同比下降29.01%；炭黑均价环比上涨6.07%，较2022年1月上涨25.39%，同比上涨30.52%。轮胎原材料价格指数环比上涨0.95%，较2022年1月下降3.40%，同比下降 9.87%。综合来看，轮胎上游原材料天然橡胶、丁苯橡胶和钢材的价 格都在下游需求疲软等因素影响下走低，但炭黑上游煤焦油等压力仍在，炭黑价格继续上涨。结合各项原材料占比情况来看，轮胎综合原材料价格仍在下降。 海运费：10月波罗的海货运指数（FBX）均值3502.09点，MoM-24.28%，YoY-65.93%；CCFI（美东航线）均值2124.60点，MoM-21.32%，YoY-16.84%；CCFI（美西航线）均值1372.52 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 点，MoM-31.72%，YoY-39.22%。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望稳定在合理区间，利好出口行业。 风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 重点标的： 赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万 条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上 半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与 15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分�期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎， 计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 （2）海运费和原材料价格压力持续消退。10月轮胎原材料价格指数为171.01，环比上涨0.95%，较2022年1月下降3.40%，同比下降9.87%；波罗的海货运指数（FBX）均值3502.09点，MoM-24.28%， YoY-65.93% （3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有 望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万 条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万 条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条， 合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能 外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万 条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前 规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产 能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿 元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润 1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500 万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位 置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。 目录 原材料6 生产7 消费9 海运13 行业资讯14 风险因素16 重点公司17 表目录 表1：轮胎上游原材料月度涨跌情况6 表2：中国2022年9月向前�大贸易伙伴出口小客车胎情况（千克，%）7 表3：中国2022年9月向前�大贸易伙伴出口卡客车胎情况（千克，%）8 表4：中国轮胎上市公司单季度收入（亿元）14 表5：中国轮胎上市公司单季度扣非归母净利润（亿元）14 图目录 图1：轮胎原材料价格指数6 图2：轮胎原材料价格（元/吨）6 图3：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）7 图4：中国新的充气橡胶轮胎出口数量（万条）7 图5：中国全钢胎开工率8 图6：中国半钢胎开工率8 图7：中国汽油消费量（万吨）9 图8：中国柴油消费量（万吨）9 图9：中国物流业景气指数9 图10：中国重卡销量（万吨）9 图11：美国车用成品汽油消费量（万桶/天）10 图12：美国柴油消费量（万桶/天）10 图13：美国汽车零部件及轮胎店零售额（亿美元）10 图14：美国汽车销量（万辆）10 图15：美国进口PCR数量（万条）11 图16：美国进口TBR数量（万条）11 图17：美国从泰国进口PCR数量（万条）11 图18：美国从泰国进口TBR数量（万条）11 图19：美国从越南进口PCR数量（万条）12 图20：美国从越南进口TBR数量（万条）12 图21：欧洲乘用车胎替换市场销量（万条）12 图22：欧洲卡车胎替换市场销量（万条）12 图23：欧洲乘用车注册量（万辆）13 图24：欧洲商用车注册量（万辆）13 图25：波罗的海货运指数（FBX）13 图26：中国出口集装箱运价指数（CCFI）13 原材料 1、橡胶、钢材下跌炭黑上涨，轮胎原材料综合价格下跌 10月上游原材料价格走势：2022年10月，天然橡胶均价11812元/吨，环比下降1.15%，较2022年1月下降14.35%，同比下降15.14%；丁苯橡胶均价11487元/吨，环比下降2.20%，较2022年1月下降7.24%，同比下降19.16%；螺纹钢均价4097元/吨，环比下降0.97%，较2022年1月下降14.58%，同比下降29.01%；炭黑均价11091元/吨，环比上涨6.07%，较2022年1月上涨25.39%，同比上涨30.52%。我们假设轮胎原 材料中天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、螺纹钢的占比分别为40%、20%、20%、20%，设定2016年1月3日的原材料价格为100，得到了轮胎原材料价格指数。10月轮胎原材料价格指数为171.02，环比上涨0.95%，较2022年1月下降3.40%，同比下降9.87%。 炭黑成本支撑较强，橡胶、钢材下游需求乏力价格震荡下跌。橡胶：需求方面，国内公共卫生事件对物流运输的影响仍在持续，需求乏力之下天胶、丁苯橡胶价格出现回落。不过供给方面，东南亚雨水偏多，台风“纳沙”登陆海南地区，对天胶价格有一定支撑，原油高位运行对丁苯橡胶价格有一定支撑。钢材：下游房地产数据不佳，银十预期落空，叠加疫情影响，需求疲软价格走低；供给方面，9月钢厂预期打满，产量增加明显，10月出现累库且产量下跌的情况。炭黑：虽然下游对炭黑涨价存在抵触心理，但炭黑主要原材料煤焦油、蒽油、炭黑油、乙烯焦油依然高位运行，10月涨幅均达到3%以上，较年初涨幅均达到30%以上。综合来看，轮胎上游原材料天然橡胶、丁苯橡胶和钢材的价格都在下游需求疲软等因素影响下走低， 但炭黑上游煤焦油等压力仍在，炭黑价格继续上涨。结合各项原材料占比情况来看，轮胎综合原材料价格 仍在下降。 表1：轮胎上游原材料月度涨跌情况 指标 时间 数值 环比增量 环比涨幅 较年初增量 较年初涨幅 同比增量 同比涨幅 单位 天然橡胶价格 2022/10 11811.72 -137.94 -1.15% -1978.42 -14.35% -2108.16 -15.14% 元/吨 丁苯橡胶价格 2022/10 11487.11 -258.79 -2.20% -896.56 -7.24% -2723.42 -19.16% 元/吨 炭黑价格 2022/10 11090.78 634.35 6.07% 2245.83 25.39% 2593.37 30.52% 元/吨 原材料价格指数 2022/10 171.02 1.61 0.95% -6.02 -3.40% -18.73 -9.87% 2016年初=100 资料来源：wind，信达证券研发中心 图1：轮胎原材料价格指数图2：轮胎原材料