10月经济数据点评：弱现实跟不上强预期

弱现实跟不上强预期 固定收益 点评报告 ——10月经济数据点评20221115 报告日期：2022-11-15 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 11月15日，统计局公布10月经济数据，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为4.0%、0.6%、5.8%。 疫情冲击消费，地产仍在磨底，需求端需要更加“短平快”的政策刺激整体来看，10月经济受到内外多重因素冲击，承压运行。从生产端来看，10月属于生产旺季，但今年受疫情多点散发及需求偏弱影响，旺季特征 不明显。从需求端来看，疫情反复冲击消费，线下消费场景减少，服务消费受损，商品房销售未延续边际好转的趋势；投资方面，地产投资继续磨底，制造业、基建投资增速放缓。 年内来看，国内需求偏弱，国际环境严峻，经济弱修复的特征将延续。 随着防疫政策的逐渐放开，疫情对生产、消费的制约或将逐步减少；加之前期出台的一系列政策持续护航，基建、制造业依旧是经济稳增长的两大抓手。 弱现实跟不上强预期，需求端需要更加“短平快”的政策刺激，否则预期可能再度走弱。在民企融资“第二支箭”、防疫优化二十条等政策的带动下，股债两市迅速调整，下一阶段市场将聚焦于预期与现实的对比。我们认为，10月数据反映出的需求不足不能完全归因为疫情等因素的约束，后续若不能及时出台更多“短平快”的刺激政策，市场可能在弱现实与强预期之间重新投票。 供给侧： 10月，规模以上工业增加值同比增长5.0%，前值增6.3%。季调环比录得0.33%，前值为0.84%。 分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.0%，涨幅较上月回落3.2pct；制造业增加值同比增长5.2%，涨幅较上月回落1.2pct；电力、 热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.0%，涨幅较上月扩大 1.1pct，随着北方部分地区逐渐供暖，电热气水生产加速。 41个工业大类行业中有26个行业增加值同比增长，较9月减少6个行业。10月水泥生产量增加，非金属制品业增加值同比涨幅较上月扩大2.3pct；黑色金属价格、有色金属价格同比涨幅分别较回落0.4、1.0pct。 医药制造业增加值同比转正，此前连续六个月同比录得负值，农副食品加工业、橡胶和塑料制品业、金属制品业增加值同比转负。 10月汽车制造业增加值同比涨幅继续回落，自8月达到高点后，上行斜率开始放缓，6月以来出台的汽车消费刺激政策对生产端的拉动作用似乎在逐渐走弱。电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制 造业等高技术制造业增加值增长较快。 图表1各部门工业增加值同比（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 需求侧： 1）消费方面：餐饮消费受疫情冲击较大 10月份，社零同比下降0.5%，前值为增2.5%。除汽车以外的消费品零售额下降0.9%，前值为增1.2% 疫情反复冲击餐饮消费。从消费类型看，10月份，商品零售额同比增长 0.5%，涨幅较上月回落2.5pct；餐饮收入同比下降8.1%，降幅较前值扩大6.4pct。疫情多点散发，加之十一期间多地倡导就地过节，线下消费场景减少，服务消费受到抑制，餐饮消费下滑幅度加大。 分品类来看，15个限额以上商品零售额中有10个同比增速录得负值，较9月增加4个。商品零售额保持正增长的品类有粮油食品类、饮料类、中西药品类、石油及制品类、汽车类。与广义地产链条相关的建筑装潢 类、家用电器和音像器材类商品零售额同比降幅扩大，分别扩大0.6、8.0pct。 图表2限额以上社会消费品零售额（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2）投资方面：地产继续磨底，基建、制造业投资放缓 10月份，固定资产投资同比增速录得4.3%，较9月回落2.4pct；季调环比录得0.12%，较9月回落0.36pct。 地产投资当月同比录得-16.0%，降幅较前值扩大3.9pct；施工端来看，房地产施工面积、新开工面积同比降幅继续缩窄，分别较上月缩窄10.6、9.3pct；竣工面积同比下降9.4%，降幅较上月扩大3.4pct。拿地方面，土地购置面积、土地成交价款边际改善，同比降幅较上月分别收窄12.0、5.6pct，但同比仍处深跌区间。从消费端来看，商品房销售面积与销售额未延续前两个月边际好转的趋势，同比降幅分别较9月扩大7.7、9.5pct。 在基数走弱的情况下，10月地产投资依旧边际恶化；同时，商品房销售未延续前两月边际好转的趋势。9月末中央出台降低首套房利率、下调首套房公积金利率、换购退税三大政策刺激地产消费。后一项针对改善性 购房需求，主要刺激二手房交易；前两项主要针对刚性购房需求，刺激新房销售。但是从10月商品房销售的数据来看，一方面930地产政策的效果可能要延后显现；另一方面地产回暖依旧需要更多的修复动力。 基建投资增速有所放缓。宽、窄口径基建投资当月同比增速分别录得 12.8%、9.4%，增幅分别较9月回落3.5、1.1pct。分类别来看，交通投资当月同比增速录得8.3%，较上月回落4.9pct；水利投资当月同比增速录得10.9%，较上月回落0.7pct；电热气水投资当月同比录得26.5%，较上月回落7.7pct。 制造业投资同比增速较前值回落。制造业投资当月同比增速录得6.9%， 较9月回落3.8pct。10月2000亿设备更新再贷款的落地，企业中长期贷款同比多增2433亿元，但制造业PMI回落至荣枯线以下，生产经营活动预期较9月回落0.8pct，信心不足或是制造业投资放缓的原因之一。 图表3固定资产投资各部分当月同比（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3）出口方面：外需走弱，出口转负 10月出口总值同比下降0.3%，前值为增5.7%，自2020下半年起，受 益于供应链恢复较快，我国出口一直保持较高的增速；但海外主要经济体经济衰退预期加大，外需走弱。需求总量的衰减抵消了中国出口份额增加带来的红利，这也是自2020年下半年以来，我国出口总值同比首次转负。 图表4进出口总值当月同比（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所注：21年增速为两年复合增速 风险提示 经济基本面超预期，疫情具有不确定性。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨降幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。