加大关注港股消费的潜在双击机会

我们认为，估值先行修复，若基本面复苏拐点配合则有望迎戴维斯双击行情： 1、领先复苏机会（估值修复+基本面拐点更快兑现）：OTA、航空机场、酒店。个股估值历史相对低位，存量业务受损高但恢复速度快、扩张逻辑受损一般因此额外抬业绩拔估值空间一般。 2、困境反转机会（估值修复+基本面看行业拐点可能叠加个股困境反转）：到店场景业态，包含餐饮、娱乐（博彩、潮玩、集合店）。个股估值历史相对低位，存量业务受损高且恢复空间大、扩张逻辑受损高因此额外抬业绩拔估值空间大，部分个股决策失误有待困境反转。 从宏观环境来看，国内方面，疫情防控优化政策落地，叠加民企融资“第二支箭”及金融16条在10月中国社融和出口均同比下跌、消费与出口承压时出台，为中国经济增长带来信心，有望助力港股估值及基本面的修复； 国际方面，美国CPI连续4个月回落，核心CPI开始回落，美联储加息节奏放缓，释放流动性宽松信号，美债利率筑顶催化下港股情绪或将更为乐观。 ■关注港股OTA及酒店的领先复苏机会 【携程集团-S】预计公司22-24年经调整归母净利润13/33/62亿元，当前市值对应24年PE仅21x，看好复苏弹性，维持“买入”评级。当前公司估值较低、建议关注OTA龙头的率先修复。 【华住集团-S】预计华住22-2024年净利润将达-2.6/26/33亿元，对应PE分别为-304/34/127x。当前公司估值较低、建议关注RevPar恢复度较高&开店坚挺的港股酒店集团龙头。 ■关注港股餐饮板块的困境反转机会 【九毛九】太二稳健扩张怂火锅势头亮眼，稳健扩张 九毛九的核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、潜在高弹性空间来自怂火锅品牌势能上升期的超预期可能。预计公司22/23/24年业绩2.1/7.5/10.5亿元，当前股价对应22/23/24年PE为100/28/20X、维持“买入”评级。 【海底捞】关注模型修复带来的潜在高弹性 预计公司2022-2024年实现业绩1.3/22.1/30.2亿元，净利润预期对应当前股价PE分别为619/36/27X。持续关注后续公司系列举措下的翻台率变化、开支管控情况，以及餐饮BETA行情带来的提振效果。 【海伦司】关注下沉市场开拓及模型修复带来的弹性空间 公司强调以质量为先，不刻意追求速度、下沉再下沉，看好下沉市场广阔空间和公司供应链及综合能力进一步复制。关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认。 【奈雪的茶】关注成本优化下盈利改善带来的弹性空间 短期疫情有扰动需持续跟踪，中长期关注公司在高端现制茶饮市场的拓展空间及盈利改善。预计公司22-24年实现业绩-1.5/2.2/5.0亿元，当前股价对应23/24PE分别为37/16X，建议关注。 【呷哺呷哺】关注存量品牌优化及新品牌孵化带来的弹性空间 公司主品牌呷哺呷哺品牌模型调整中，凑凑经营良好有望加速展店，持续关注后续公司系列举措下的翻台率变化、开支管控情况、新品牌孵化进展，以及餐饮BETA行情带来的提振效果。 风险提示：疫情反复风险，乐观预期未来业绩看弹性空间，展望估值先行修复、可能存在基本面复苏不及预期或困境反转不及预期的风险 我们认为，估值先行修复，若基本面复苏拐点配合则有望迎戴维斯双击行情： 1、领先复苏机会（估值修复+基本面拐点更快兑现）：OTA、航空机场、酒店。个股估值历史相对低位，存量业务受损高但恢复速度快、扩张逻辑受损一般因此额外抬业绩拔估值空间一般。 2、困境反转机会（估值修复+基本面看行业拐点可能叠加个股困境反转）：到店场景业态，包含餐饮、娱乐（博彩、潮玩、集合店）。个股估值历史相对低位，存量业务受损高且恢复空间大、扩张逻辑受损高因此额外抬业绩拔估值空间大，部分个股决策失误有待困境反转。 从宏观环境来看，国内方面，疫情防控优化政策落地，叠加民企融资“第二支箭”及金融16条在10月中国社融和出口均同比下跌、消费与出口承压时出台，为中国经济增长带来信心，有望助力港股估值及基本面的修复；国际方面，美国CPI连续4个月回落，核心CPI开始回落，美联储加息节奏放缓，释放流动性宽松信号，美债利率筑顶催化下港股情绪或将更为乐观。 1．关注港股OTA及酒店的领先复苏机会 1.1OTA板块： 疫后修复最快、业绩兑现度最高，下沉释放高潜力。根据迈点数据，2019年我国OTA市场规模超万亿元、OTA渗透率约28%，我们预计疫情后行业常态化复合增速超15%、OTA渗透率再提升。疫情加速了出行预订的在线化趋势，同时下沉市场较高线城市释放更快复苏和更高增长潜力，卡位下沉市场可享更大红利。 【同程旅行】 1、三季度业绩怎么样？公司预计2022Q3收入将同比增长5%-10%，较19Q3增长0-5%，预计住宿预订收入将较21Q3同比增长20%-25%，交通票务收入或将同比减少0-5%，其他收入预计同比增长20%-25%。8、9月份，需求进一步释放，增长势头更加强劲。 2、发展规划：同程旅行称，市场正在逐步恢复，并将会在疫情得到控制时反弹。公司将利用多元化的流量渠道并丰富其他流量来源，以渗透至尚未开发的旅游市场，尤其是下沉市场。并将寻求与公司核心策略一致的投资机会，以推动业务的未来增长。 3、如何看当前位置？公司具备低成本获客和轻资产运营优势，疫情期间彰显业绩韧性、疫情后仍深度受益下沉红利，未来期待规模效应凸显。当前【同程旅行】估值较低、建议关注OTA龙头的疫后领先修复+扩张。 ■风险提示：疫情恢复不及预期风险；宏观经济波动风险；竞争加剧风险 【携程集团-S】 1、三季度业绩怎么样？考虑国内暑期出行的旺盛需求和海外的强劲复苏，我们预计三季度收入在65.4-65.5亿元，同比增加22%-23%、较19年恢复度62%，预计经调整经营利润利润9.9亿元、经调整经营利润率约15%，经调整净利润12.4亿元、经调整净利率约19%。 2、恢复度跟踪：国内酒店近期表现回暖，国内航空相对更承压。1）酒店，7月国内酒店预订量较19年同期增长20%、较21年基本持平，8月仍超19年同期水平，7-8月国内的本地酒店预订量较19年增长60%，9月恢复度有所下降、持续恢复中。2）交通，中秋假期国内航空恢复度低于30%、较19年恢复度低于30%，持续恢复中。3）海外，得益于价格提升和长途旅行增多，国际品牌在7月、8月进一步提升。 3、如何看当前位置？短期四季度受防疫政策影响存在不确定性，长期看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升，预计公司23-24年经调整归母净利润33/62亿元、对应PE分别为40/21x，看好复苏弹性，维持“买入”评级。当前【携程集团-S】估值较低、建议关注OTA龙头的率先修复。 ■风险提示：疫情反复风险；行业竞争加剧风险；海外业务扩张不及预期风险。 1.2酒店板块： 【华住集团-S】 1、三季度经营情况怎么样？1）境内：22Q3不含征用RevPAR为193元/yoy+9%，较19Q3整体恢复度为89.8%（含征用酒店为90%）、较22Q2的69%的恢复度增加20pct。2）境外：德意志RevPAR为75.3欧元/yoy+57.2%。 2、开店情况？22Q3集团新开店430家，关店204家、净开店226家，pipeline酒店2313家、较22Q2增加77家。（对比22Q2集团新开店274家、关店86家、净开店188家）。 22Q3集团新开店430家、净开店226家均显著高于上季度。 3、如何看当前位置？我们看好酒店板块的刚需属性和领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率，我们预计华住22-24年净利润将达-2.6/26/33亿元，对应PE分别为-304/34/127x。当前【华住集团-S】估值较低、建议关注RevPar恢复度较高&开店坚挺的港股酒店集团龙头。 ■风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险。 2．关注港股餐饮板块的困境反转机会： 【九毛九】太二稳健扩张怂火锅势头亮眼，稳健扩张重点推荐 ■太二：店效表现稳健，期待Q4开店提速及同店修复 1）同店恢复度：9-10月疫情扰动加剧，预计同店修复受阻。 2）店效与租金：太二伴随扩张店效自然下滑但租金实现同步下降、22年7月是21年5月店效/租金的78%/82%。太二9月店效为72万（同比-18%、环比-13%）、是追踪以来最好月份的67%（21年5月为108万），今年表现最好的7月店效为84万、是追踪以来最好月份的78%；太二9月日租金为8.57元/平米、是21年5月的77%、租售比提升0.9pct到9.4%，今年7月是21年5月的82%、租售比提升0.1pct到8.6%。 3）开店方面：Q3及10月太二累计新开店估计37家（参考窄门餐眼）、对应上半年新开店35家（财报口径），期待Q4开店提速。我们预计未来3-5年总门店数可达1000家。 ■怂火锅：品牌势能上升，关注潜在超预期 1）模型方面，公告显示22H1加权单店营收816万元/+16.5%、同店单店销售额1014万元/+19%＆非同店单店营收系同店的67%同样表现强势，展现出其上升的品牌势能、且目前加权单店营收是太二的2倍证明模型盈利更高。且根据我们对怂火锅等位跟踪，2022年新开业门店平均等位数方差较此前门店更小，初步验证模型经打磨后进入更稳定阶段。 伴随粉丝基数扩张实现粉丝裂变、未来复购率可能会更高。 2）空间方面，截至22年10月20日怂火锅共19家店、今年已开出10家。怂火锅品类大人群广、模型易调试生命周期长，公司在重庆收购土地用于火锅底料生产厂房及中央厨房建设，为未来毛利率提升提供支持，此外租金及人工伴随品牌成熟仍然有压减空间。我们看好其后续拓展空间。 3）怂火锅盈利预测：假设22/23/24怂火锅门店数分别达24/54/99家、每年新开15/30/45家，按单店营收约1540/1900/2200万、净利率1.5%/5%/10%，我们测算其业绩贡献约0.04/0.4/1.7亿。 ■如何看九毛九当前位置？ 九毛九的核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、潜在高弹性空间来自怂火锅品牌势能上升期的超预期可能。预计公司22/23/24年业绩2.1/7.5/10.5亿元，当前股价对应22/23/24年PE为100/28/20X、维持“买入”评级。 ■风险提示：疫情反复影响同店表现及开店进展，新品牌表现不及预期风险，食品安全等风险。 【海底捞】整体恢复企稳，关注模型修复带来的潜在高弹性 1）同店恢复度方面，9-10月受疫情影响，预计阶段性恢复度受阻。 2）店效及租金方面，伴随闭店调整店效有所企稳且租金压力不大、22年8月是20年10月店效/租金的86%/99%。海底捞9月店效为207万（同比-4%、环比-14%）、是追踪以来最好月份的74%（20年10月为280），今年表现最好的8月店效为240万、是追踪以来最好月份的86%；海底捞9月日租金为2.87元/平米、是20年10月的95%、租售比提升0.9pct到4.4%，今年8月是20年10月的99%、租售比提升0.5pct到4%。 3）开店方面，海底捞Q3及10月累计新开店8家（参考窄门餐眼）、上半年新开店18家（财报口径），估计全年截至目前共新开24家。 ■如何看海底捞当前位置？ 海底捞22年在开店克制的情况下同店表现有所企稳，存量店得到优化改善、但也需跟进重启小幅开店后表现。我们认为，海底捞模型此前得到市场验证，在防疫政策动态优化后有望受益于外部环境改善实现盈利能力的进一步优化。预计公司2022-2024年实现业绩1.3/22.1/30.2亿元，净利润预期对应当前股价PE分别为619/36/27X。持续关注后续公司系列举措下的翻台率变化、开支管控情况，以及餐饮BETA行情带来的提振效果。 ■风险提示：疫情反复影响同店表现；食品安全风险；原材料价格上涨的风险。 【海伦司】疫情期间受损程度大，关注下沉