10月销售简报点评：出栏维持高增，产能逐月兑现

华统股份（002840.SZ） 10月销售简报点评：出栏维持高增，产能逐月兑现 买入 公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 联系人： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 联系人： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 事项： 公司公告：2022年10月份，公司生猪销售数量11.9914万头（其中仔猪销售4.0170万头），环比变动-7.99%，同比变动1,379.87%；公司生猪销售收入28,301.39万元，环比变动-6.84%，同比变动2,200.55%；商品猪销售均价27.29元/公斤，比2022年9月份上升12.49%。 国信农业观点：1）我们认为公司10月份的生猪出栏同比高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，此外，随着冬季天气转凉，大猪消费向好，公司出栏均重有所提升，因此从10月出栏数量的环比增速看，节奏有所放缓，我们预计2022-2024年出栏有可能依次实现120万 头、300万头和500万头。当前公司养殖资产明年对应的头均市值接近2000元/头，成长性及估值修复空 间足够。2）近期猪价维持震荡趋势，我们认为2023年猪价景气仍有望延续，前期板块估值调整后，安全边际足够，继续看好养殖板块的战略性布局；从标的方面，华统凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮的周期成长股之一。3）华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快、超额收益明显的周期成长股。我们认为公司养殖资产应享有更高估值，出栏方面，公司在手资金充裕，后续出栏高增长的确定性较强；超额收益方面，由于浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小）以及自繁自养模式下更能实现成本可控，华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元，对应当前股价PE为 30.6/7.7/4.0X，维持“买入”评级。 评论： 公司10月出栏维持同比增长态势，进一步验证养殖量价逻辑 2022年10月份，公司生猪销售数量11.9914万头（其中仔猪销售4.0170万头），环比变动-7.99%，同比变动1,379.87%；公司生猪销售收入28,301.39万元，环比变动-6.84%，同比变动2,200.55%。公司10月出栏继续维持同比增长态势，进一步强化了其成长逻辑。此外，随着冬季天气转凉，大猪消费向好，公司出栏均重有所提升，因此从10月出栏数量看，节奏有所放缓，我们预计2022-2024年出栏有可能依次实 现120万头、300万头和500万头，从产能角度来看，目前公司已建成一体化楼房养猪年产能约300万头， 且母猪储备充足，预计目前母猪存栏接近15万头。另外，从资金角度来看，公司于7月获得浙江省产业 基金增资合计约3.6亿元，同时大股东9.2亿元定增亦于7月28日正式落地，公司资金实力有望进一步 夯实，出栏增速有望持续增加。我们认为2023年猪价景气仍有望延续，当前公司养殖资产明年对应的头 均市值接近2000元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出 公司养殖资产拥有明显的区域销价优势，单头超额收入显著。公司10月销售月报数据进一步验证了区域 销价优势，据公司公告，2022年10月份，华统股份商品猪销售均价27.29元/公斤，较牧原股份9月商品 猪销售均价26.05元/公斤高出1.24元/公斤，较温氏股份10月毛猪销售均价26.69元/公斤高出0.60元 /公斤。从全国各省的生猪生产及销售情况来看，浙江省猪肉产量水平较低，2020年人均猪肉产量仅为10.8 千克，远低于全国29.1千克的人均产量和29.4千克的人均猪肉消费量，这导致浙江省生猪均价要明显高 于全国其他地区。以2019-2021年的外三元生猪年均价为例，浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年 均价分别要高出2.20元、2.26元和1.71元。公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值 公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。 投资建议：继续重点推荐 公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元，对应当前股价PE为 30.6/7.7/4.0X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《华统股份（002840.SZ）-2022年三季报点评：Q3实现归母净利1.04亿元，同比增长200.95%》——2022-10-26 《华统股份（002840.SZ）-9月销售简报点评：养殖量价表现优秀，成长逻辑逐步验证》——2022-10-13 《华统股份（002840.SZ）-8月销售简报点评：养殖出栏稳步兑现，生猪销价表现突出》——2022-09-09 《华统股份（002840.SZ）-2022年半年报点评：Q2实现归母净利0.29亿元，养殖量价稳步兑现》——2022-08-29 《华统股份（002840.SZ）-立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股》——2022-08-01 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 576 424 538 2003 4262 营业收入 8836 8342 14505 27915 39949 应收款项 81 81 139 242 329 营业成本 8539 8115 13302 24623 33925 存货净额 367 525 675 1304 1924 营业税金及附加 10 17 24 28 60 其他流动资产 242 245 438 808 1178 销售费用 47 64 109 195 260 流动资产合计 1265 1275 1790 4357 7693 管理费用 110 116 199 346 482 固定资产 2724 4847 5744 6136 6153 研发费用 22 22 38 70 100 无形资产及其他 245 266 255 244 234 财务费用 29 106 177 176 134 投资性房地产 567 727 727 727 727 投资收益 3 46 3 5 8 长期股权投资 196 22 152 232 312 资产减值及公允价值变动 4 201 (40) 80 40 资产总计 4996 7136 8668 11697 15118 其他收入 68 (377) (38) (70) (100) 短期借款及交易性金融负债 794 1464 1007 1089 1187 营业利润 177 (205) 619 2562 5036 应付款项 227 569 511 1114 1757 营业外净收支 (7) (23) 40 30 15 其他流动负债 263 250 404 782 993 利润总额 170 (228) 659 2592 5051 流动负债合计 1285 2283 1922 2984 3937 所得税费用 8 19 33 104 212 长期借款及应付债券 1142 2152 3352 3352 3352 少数股东损益 26 (54) 157 618 1205 其他长期负债 342 586 840 940 990 归属于母公司净利润 135 (192) 469 1870 3634 长期负债合计 1484 2739 4193 4293 4343 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 2768 5022 6115 7277 8279 净利润 135 (192) 469 1870 3634 少数股东权益 522 573 683 1147 1749 资产减值准备 6 197 132 33 10 股东权益 1706 1542 1870 3273 5090 折旧摊销 126 250 442 566 624 负债和股东权益总计 4996 7136 8668 11697 15118 公允价值变动损失 (4) (201) 40 (80) (40) 财务费用 29 106 177 176 134 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 64 448 81 12 (163) 每股收益 0.30 (0.42) 0.77 3.09 6.00 其它 5 (292) (22) 431 593 每股红利 0.17 0.31 0.23 0.77 3.00 经营活动现金流 333 209 1142 2831 4657 每股净资产 3.81 3.38 3.09 5.40 8.40 资本开支 0 (2764) (1500) (900) (600) ROIC 4% 1% 14% 38% 70% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 8% -12% 25% 57% 71% 投资活动现金流 (139) (2591) (1630) (980) (680) 毛利率 3% 3% 8% 12% 15% 权益性融资 0 174 0 0 0 EBITMargin 1% 0% 6% 10% 13% 负债净变化 473 1069 700 0 0 EBITDAMargin 3% 3% 9% 12% 14% 支付股利、利息 (76) (141) (141) (468) (1817) 收入增长 15% -6% 74% 92% 43% 其它融资现金流 (758) 200 (457) 81 98 净利润增长率 3% -242% 344% 299% 94% 融资活动现金流 36 2230 602 (386) (1719) 资产负债率 66% 78% 78% 72% 66% 现金净变动 230 (152) 114 1465 2259 息率 1.1% 2.0%