2022年第二季度视频趋势报告

证券研究报告|公司研究 2022年11月16日 李宁（02331.港元） 短期运营稳健，长期增长可期，提醒关注投资机会 短期跟踪，景气度持续，增长稳健。在今年整体零售波动的背景下，公司渠 道流水保持快速增长，根据公司第三季经营数据公告，第三季李宁品牌（不含李宁年轻的）全平台终端流水同比增长10%-20%中段，同店销售录得高单位 数增长。进入第四季度以来，根据统计局披露数据服装社零数据波动明显，我们 买入（维持） 股票信息 行业服装 判断李宁终端流水增速或存在波动，但考虑作为运动鞋服龙头品牌其表现有望显著优于行业，双十一期间，根据天猫及天下网商数据，李宁官方旗舰店在运动服饰品牌内GMV排名第四。 运营健康，库存健康可控。2022年H1，公司整体（含整体平台及 前次评级 11月15日收盘价(港元) 总市值(百万港元)总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 买入 59.00 154,785.14 2,623.48 100.00 仓库）存货周转在3.6个月，渠道存货中6个月及以下新品占比在88%，处于行业内的领先水平。第三季末考虑到终端客流波动及应对冬季订货我们认为公司渠道库存或有上升，双十一期间公司线上线下全渠道均有消化库存的活动，我们认为公司渠道库存仍然处于健康可控的范围内。渠道数量方面，截至9月末，根据公司公告，李宁品牌大货门店数量较年初+166家至6101 家（对比H1164家），李宁年轻的第三季度门店数量较年初+36家至1238家 （对比H163家），渠道库存优化及门店的布局为公司未来增长奠定基础。 专业产品刚需属性，2023年增长可期。运动鞋服产品是具备专业属性的功能性产品，消费者在不同的运动场景下对其需求相对刚性，2022年H1李宁品牌篮球/跑步流水同比增长30%/10%，高于品牌流水平均水平。伴随户外活动、慢跑运动、室内健身运动在国内的发展，以及国家相关政策支持（2022年11月初国家体育总局等八部门联合印发《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》）我们认为行业景气度依然持续，且消费者对于专业产品更关注其功能品质和品牌力，李宁作为运动鞋服龙头品牌之一，具备良好的品牌价值，专注功能产品打造，篮球鞋矩阵完善市场热度高，高端跑鞋飞电系列在国际赛事上取得优异成绩，女子系列揉柔裤获得好评。伴随后续终端客流恢复，我们认为李宁集团2022年收入有望实现中高双位数增长，利润率保持高双位数的水平，在今年渠道库存优化基础上，2023-2024年收入端有望保持20%左右的增长水平。 投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，预计2022-2024年业绩为47.08/57.73/69.43亿元，同比增速分别为17.4%/22.6%/20.3%，对应23年体育为22倍，对比过去3年的估值水平，我们认为当前估值性价比高，提醒关注中长期的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期； 30日日均成交量(百万股)27.88 股价走势 李宁 恒生指数 0% -9% -18% -27% -37% -46% -55% -64% 2021-112022-032022-072022-11 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理侯子夜 执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com 研究助理王佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《李宁（02331.港元）：流水增速亮眼，营运健康，看好全年稳健增长》2022-10-20 管理层变动带来的运营变化。2、《李宁（02331.港元）：立足专业根基，业绩超预期》2022-08-13 财务指标2020年,一 2021年,一 2022e 2023e 2024e 3、《李宁（02331.港元）：短期流水跌幅收窄，库存&折 归母净利润（百万元）1,6948.2 546,0.11 4,708 5,773 6,943 增长率同比（%）13.3 136.1 17.4 22.6 20.3 每股收益最新摊薄（元/股）0.65 1.53 1.79 2.20 2.65 净资产收益率（%）19.5 19.0 18.2 18.3 18.0 P/E（倍）81.9 34.7 26.6 21.7 18.1 P/B（倍）16.0 6.6 4.9 4.0 3.3 营业收入（百万元）增长率同比（%） 个 14,457 个 22,572 26,842 18.9 32,682 21.8 39,145 19.8 扣可控》2022-06-15 资料来源：风，国盛证券研究所2022年11月15日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元） 会计年度20202024202120232022eee 会计年度 20202024202120232022eee 流动资产 9777 18672 20181 21957 27354 营业收入 14457 22572 26842 32682 39145 现金 7187 14745 14249 16800 19613 营业成本 7363 10603 13206 15851 18790 应收账款及票据 659 903 1537 1434 2125 其他经营费用 32 0 0 0 0 其他应收款 65 79 113 120 159 销售费用 4425 6138 7113 8644 10334 衍生金融工具及短投 0 401 0 0 0 管理费用 805 1111 1208 1471 1722 存货 1346 1773 3510 2830 4685 财务费用 -87 -156 -290 -310 -364 其他流动资产 520 772 772 772 772 利息收入 144 223 290 310 364 非流动资产 4817 11603 13808 17910 21185 其他非经营性损益 -9 -30 0 0 0 权益性投资 1471 6622 9345 13282 16627 投资净收益 83 159 274 255 208 固定资产 1065 1626 1664 1548 1278 营业利润 2016 5053 5879 7282 8871 无形资产 1257 1520 1609 1731 1822 其他收益及亏损 232 275 316 315 264 其他非流动资产 1024 1835 1190 1349 1458 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 14594 30275 33989 39867 48539 利润总额 2248 5328 6195 7597 9135 流动负债 5015 7704 7514 7510 9112 所得税 549 1317 1487 1823 2192 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1698 4011 4708 5773 6943 应付账款及票据 1227 1599 2955 2549 3975 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 3788 6105 4559 4961 5136 归属母公司净利润 1698 4011 4708 5773 6943 非流动负债 889 1467 663 771 899 息税前利润 3170 6310 6512 8058 9707 长期借款 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.65 1.53 1.79 2.20 2.65 其他非流动负债 889 1467 663 771 899 负债合计 5904 9171 8177 8281 10011 股本 228 239 239 239 239 股本溢价 4038 12637 12637 12637 12637 留存收益 4421 8226 12933 18707 25649 主要财务比率 归属母公司股东权益 8687 21102 25810 31583 38525 会计年度20202024202120232022eee 少数股东权益 3 3 3 3 3 成长能力 负债和股东权益 14594 30275 33989 39867 48539 营业收入(%) 4.2 56.1 18.9 21.8 19.8 营业利润(%) 12.4 150.7 16.3 23.9 21.8 归属于母公司净利润(%) 13.3 136.1 17.4 22.6 20.3 获利能力毛利率(%) 49.1 53.0 50.8 51.5 52.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.7 17.8 17.5 17.7 17.7 会计年度20202024202120232022eee净资产收益19.519.018.218.318.0经营活动现金流 2763 6525 2557 6752 6323 率RO(I%C)(%) 17.0 17.2 16.9 17.1 16.9 净利润 1698 4011 4708 5773 6943 偿债能力 折旧摊销 1009 1138 608 772 936 资产负债率(%) 33.5 30.3 24.1 20.8 20.6 财务费用 -87 -156 -290 -310 -364 净负债比率(%) -14.8 -26.4 -23.5 -27.0 -24.9 投资损失 0 0 -274 -255 -208 流动比率 1.9 2.4 2.7 2.9 3.0 营运资金变动 142 826 -2194 771 -983 速动比率 1.7 2.2 2.2 2.5 2.5 其他经营现金流 1 706 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -992 -6539 -2538 -4620 -4003 总资产周转率 1.1 1.0 0.8 0.9 0.9 资本支出 -746 -1803 -930 102 308 应收账款周转率 21.5 28.9 22.0 22.0 22.0 长期投资 -75 -3543 -3331 -4709 -4281 应付账款周转率 5.7 7.5 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 -171 -1192 1723 -12 -30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -513 7596 -515 419 492 每股收益(最新摊薄) 0.65 1.53 1.79 2.20 2.65 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 2.49 0.97 2.57 2.41 长期借款 -325 -501 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.31 8.04 9.84 12.04 14.69 股本增加 189 8612 0 0 0 估值比率 支付股利 -378 -515 0 0 0 P/E 81.9 34.7 26.6 21.7 18.1 其他筹资现金流 0 0 -515 419 492 P/B 16.0 6.6 4.9 4.0 3.3 现金净增加额 1258 7583 -496 2551 2812 EV/EBITDA 41.9 20.0 17.2 13.6 11.0 资料来源：风，国盛证券研究所2022年11月15日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应