深耕汽车检测服务行业，发力惯导蓝海市场

华依科技(688071) /专用设备 /公司深度研究报告 /2022.11.15 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕汽车检测服务行业，发力惯导蓝海市场 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-11-15 收盘价(元) 68.01 流通股本(亿股) 0.41 每股净资产(元) 6.76 总股本(亿股) 0.73 最近12月市场表现 单击或点击此处输入文字。 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 联系人 刘俊奇 liujq@ctsec.com 相关报告 ❖ 立足检测设备，向检测服务业务延伸：展望2025年，我们认为国内汽车检测服务行业空间有望随着汽车新能源化和智能化的深化持续扩大，达到650.9亿元，CAGR达15%。公司立足汽车动力总成测试设备业务，把握汽车检测服务行业发展趋势，业务从硬件设备向检测服务延伸。我们认为公司主业延伸性强且具备较高的业务壁垒。随着业务结构的变化，公司收入和利润有望维持较快增长，且盈利能力有望持续提升。 ❖ 把握高阶自动驾驶机遇，发力惯导蓝海市场：我们认为高阶自动驾驶是汽车厂商差异化竞争布局的重要方向。随着自动驾驶产业不断发展进步，L3及以上等级智能驾驶车辆对高精度定位的需求也越来越高。惯性导航系统定位不依赖外部信号，具有高可靠性，并能够与车辆其他传感器数据融合，进一步提升车辆定位精度，逐渐成为L3及以上智能驾驶车辆的重要定位系统。展望2022-2025年，我们认为车载惯导IMU市场空间有望达到11.9/21.9/44.8/71.3亿元。目前公司IMU组合惯性导航系统已获主机厂定点，相关业务开展顺利。 ❖ 募集资金扩充产能，助力业务发展：公司目前处在高速发展期，资本开支需求较高。公司通过IPO募资3.9亿元用于：1）扩充动力总成测试设备产能；2）建立新能源汽车动力总成测试服务实验室；3）建立研发中心，提升研发水平。此外公司在2022年7月1日发布定增预案，拟募资6.9亿元用于：1）建设新能源汽车及智能驾驶测试基地；2）在德国布局新能源汽车测试中心；3）研发及生产组合惯导产品；4）建设氢能燃料电池测试研发中心。公司结合自身在汽车动力总成测试领域和惯导领域的技术优势，快速扩充产能，为后续业绩高速增长做好充足的产能储备。 ❖ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司2022-2024年 收 入 分 别 为4.06/6.56/10.52亿元，归母净利润分别为0.63/1.27/2.03亿元，对应PE分别为78.8/38.9/24.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新能源车市场需求不及预期；市场竞争加剧风险；研发失败风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 302 321 406 656 1052 收入增长率（%） 2.0 6.2 26.5 61.7 60.5 归母净利润（百万元） 42 58 63 127 203 净利润增长率（%） 8.1 38.5 8.4 102.3 59.4 EPS（元/股） 0.8 0.9 0.9 1.7 2.8 PE 0.0 70.7 78.8 38.9 24.4 ROE（%） 19.7 12.5 11.9 19.5 23.7 PB 0.0 10.3 9.4 7.6 5.8 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -44%-22%1%24%47%69%华依科技沪深300上证指数专用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内汽车动力总成测试设备和测试服务龙头 ....................................................................................... 5 1.1 汽车动力总成测试设备和测试服务是公司的核心业务 ................................................................... 5 1.2 不断拓展新业务，开拓新市场，发展新客户 ................................................................................... 5 1.3 客户覆盖广泛，包括知名主机厂和Tier1......................................................................................... 6 1.4 收入规模快速提升，疫情扰动短期业绩 ........................................................................................... 7 1.5 股权结构稳定，实控人占比较高 ....................................................................................................... 8 1.6 实施股权激励，绑定核心团队 ........................................................................................................... 9 2 业务结构优化，动力总成测试服务占比逐步提升 ............................................................................. 10 2.1 动力总成测试设备业务是公司目前的基盘业务 ............................................................................. 10 2.2 快速提升动力总成测试服务业务占比，优化收入结构 ................................................................. 12 2.3 汽车动力总成测试行业长期被外资垄断，近年来国内企业突出重围 ......................................... 14 2.4 对标海外龙头发展路径，性价比+本土化优势助力公司国产替代 ............................................... 16 3 智能电动变革推动汽车检测服务行业快速发展 ................................................................................. 18 3.1 汽车检测服务行业分为普通检测服务和质量监督检验 ................................................................. 18 3.2 汽车检测服务行业的竞争格局 ......................................................................................................... 19 3.3 汽车检测服务行业空间测算 ............................................................................................................. 20 4 把握智能驾驶发展机遇，抢占惯性导航蓝海市场 ............................................................................. 23 4.1 惯性导航是L3及以上自动驾驶的重要定位系统 .......................................................................... 23 4.2 稳定的客户资源为项目产能消化奠定坚实基础 ............................................................................. 26 5 募资扩产，优化业务结构，拓展业务范围 ......................................................................................... 28 5.1 IPO募资3.9亿元，投资新产能，提升研发能力 .......................................................................... 28 5.2 定增募资6.95亿元，继续促进业务结构优化，大力拓展海外市场 ............................................ 29 5.3 产能快速提升，业务结构大幅优化，公司业务有望量价齐升 ..................................................... 29 5.4 同业对比：动力总成测试服务能力出众，市场前景优于同业 ..................................................... 30 6 投资建议 ................................................................................................................................................. 34 6.1 检测设备业务 ..................................................................................................................................... 34 6.2 检测服务业务 ..................................................................................................................................... 35 6.3 惯性导航业务 ..................................................................................................................................... 35 6.4 期间费用率假设 ................................................................................................................................. 36 6.5 盈利预测及估值 ............................................................................................................