推进降本增效，GMV增速逐季提升

2022Q3亏损大幅收窄。有赞22Q3实现总收入约3.7亿元，同比下降0.9%，其中订阅解决方案、商家解决方案分别为2.2/1.5亿元，同比下滑3%/增长6%。本季GMV同比增长10.5%，实现逐季加速。 2022Q3公司毛利率由去年同期的61.3%提升至67.5%，其中订阅解决方案由68.7%提升至77%，商家解决方案毛利率由49.6%提升至53.4%、主要由于交易服务成本结构优化。销售费用率由66.7%下降至47.4%，行政费用率由23.6%下降至14.8%，研发费用率由46.8%下降至15.7%。 归母净亏损0.02亿元，去年同期亏损1.6亿元，亏损率由-42%大幅优化至-0.5%。 聚焦核心客群，优化商家结构。截至2022Q3存量付费商家达8.92万个，同比下降1%。Q3新增付费商家1.16万个、环比增长12%，流失商家1.34万个。其中，截至Q3门店SaaS存量商家3.49万个、环比减少3%，主要由于旺小店商家数降至1.02万家、环比流失1417家，若剔除旺小店影响，门店SaaS商家数将维持增长。 未来，有赞将聚焦内容变现、品牌DTC、门店数字化这三大核心客群，提供匹配的解决方案，打造更高效率的销售体系。对于针对下沉市场推出的低客单价产品“旺小店”，我们预计后续或将不再继续扩张和投入。展望未来，有赞商家结构望实现优化，推动商家APRU、活跃度、续签率提升。 GMV逐季加速恢复，门店SaaS维持高增。Q3GMV为262亿元，同比增长10.5%，逐季加速。前三季度，非快手GMV增速约为23.9%。从结构上看，前三季度门店SaaSGMV为312亿元，同比增长超60%，占整体比例提升至42%。由于2021Q4快手渠道GMV占比已降至2%，后续快手影响基本消除，我们预计2022Q4GMV将继续实现健康增长，全年GMV有望超1000亿。 推进降本增效，经营结果有望继续改善。公司2022年首要经营目标是提升人均产出、改善经营现金流及经营结果。降费方面，合理管控销售和研发投入，通过人员优化，Q3费用端实现较大改善。效率方面，Q3人均收入同比增长112.9%、环比增长30.9%。Q3销售效率指标（新签商家数/销售人数）环比提升43%，付费商家数量/员工数量同比增长约110%、环比增长约26%。我们预计，未来公司现金流及经营利润将持续改善。 维持“买入”评级。我们预计中国有赞2022-2024年收入15.2/17.7/21.4亿元，调整后净利-5/-1/0.03亿元，维持“买入”评级。 风险提示：私域平台带货规模不及预期，微信小程序等官方渠道竞争超预期，付费商家数和商家成交额增长不及预期，商家续约率改善不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：中国有赞收入及增速 图表2：中国有赞毛利率 图表3：中国有赞归母净亏损及亏损率 图表4：有赞存量付费商家数 图表5：有赞商家GMV及增速 图表6：中国有赞财务预测