信创“太极”，两仪相生

证券研究报告|公司深度研究报告 2022年11月14日 信创“太极”，两仪相生 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 27.77 股票代码： 52周最高价/最低价： 002368 31.73/15.35 太极股份 沪深300 5% -5% -16% -26% -37% -48% 2021/11 2022/022022/05 2022/08 2022/11 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 分析师：刘熹 邮箱：liuxi1@hx168.com.cnSACNO：S1120522110001 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 太极股份(002368) 核心逻辑 公司是我国信创和数字政务“国家队”，数字化业务将显著受益于国家政策加速落地。同时，核心数据库、OA、操作系统等产品竞争优势明显，在国产化大势下，或迎估值重构。 ►政务云和信创“国家队”，“一体两翼”战略升级 公司是中国电科旗下网信事业核心平台，是我国数字政务和信 创领域的“国家队”，承担了多个国家重大信息系统总体设计 总市值(亿) 160.97 和工程建设。自上市以来，公司积极围绕信创构建核心产品体 自由流通市值(亿) 159.87 系，并持续加大技术投入，同时，保持业绩稳健增长。2021年，公司确立数字化新战略，将把握新的历史机遇。 自由流通股数(百万) 575.69 相对股价% ►数字政务业务：根基稳固，优化转型，政策加速公司在我国数字政务、政务云等领域优势明显，受益于信创行业集采，近年安可业务成为公司的主要增长引擎。同时，公司积极推进模式创新，拥抱云和数据服务、产业互联网等新模式，业务结构持续改善。展望“十四五”，“全国一体化政务大数据体系”政策落地，党政、行业信创更广泛启动，信创产业将加速繁荣，从而驱动公司业务快速成长。 ►信创核心软件：两仪相生，全面布局，估值重塑 公司已布局形成了包括金仓数据库、慧点办公软件、金蝶中间件、普华操作系统在内的自主产品体系。其中， （1）金仓数据库是我国最早成立的国产数据库企业，党政份额超过50%，“三桶油”份额平均75%+，累计装机超百万套，核心关系型数据库产品迭代至KingbaseESV9，并不断创新完善产品矩阵，迎来“数字化+国产化”历史机遇。 （2）慧点OA在党政和大企业市场份额大幅领先，国资委直属企业市占率65%+，金融头部客户全面覆盖，稳居国内办公软件传统部署市占率前三，并积极推进信创适配。 （3）普华基础软件是CETC旗下基础软件重要平台，普华操作系统在我国Linux操作系统市占率领先，聚焦申威芯片生态，快速打开市场。普华汽车基础软件是AUTOSAR高级合作伙伴，装车量超过1000万套，“中立”角色定位，将受益于汽车电动化、智能化、跨域融合大趋势。 ►投资建议 公司将显著受益于信创和全国一体化政务大数据体系建设，以及公司产品化、运营化战略推进。预计公司2022-2024年营收分别为121.36/142.91/169.28亿元，EPS分别为0.78/1.00/1.35元，2022年11月14日收盘价27.77元，对 应PE分别为35.73/27.66/20.50倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，政策落地不及预期，市场竞争加剧等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,533 10,505 12,136 14,291 16,928 YoY（%） 20.8% 23.1% 15.5% 17.8% 18.4% 归母净利润(百万元) 369 373 451 582 785 YoY（%） 9.9% 1.2% 20.8% 29.2% 35.0% 毛利率（%） 22.7% 20.3% 20.9% 22.7% 23.4% 每股收益（元） 0.64 0.64 0.78 1.00 1.35 ROE 10.5% 10.1% 11.2% 12.6% 14.5% 市盈率 43.57 43.15 35.73 27.66 20.50 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.数字政务和信创“国家队”，“一体两翼”战略升级5 1.1.CETC网信事业核心平台，内生式和外延式发展并举5 1.2.四大业务“刚柔并济”，高筑技术壁垒，稳健增长7 1.3.“一体两翼”战略升级：数字化、产业化、平台化10 2.数字政务+数字行业：根基稳固，优化转型，政策加速11 2.1.数字化业务根据稳固，数字政务、信创集成高增长11 2.2.“政务大数据”政策落地，新一轮信创集采将开启14 2.3.积极探索新技术、新模式，推进云化、平台化转型17 3.信创核心软件：两仪相生，全面布局，或迎估值重塑19 3.1.人大金仓：数据库在党政市场领先，产品加速迭代19 3.2.慧点科技：OA产品市占率领先，积极推进信创适配23 3.3.普华软件：Linux市占率居前，汽车基础软件已量产26 4.估值和盈利预测30 4.1.盈利预测30 4.2.估值分析和投资评级31 5.风险提示32 图表目录 图1太极股份勇担历史使命，推动中国信息化进程5 图2太极股东股权结构（截至2022三季度）6 图3中国电子科技集团旗下重点上市公司7 图4中国电子科技集团四大重点业务板块7 图5公司以信创为核心构建产品体系7 图6公司主营业务8 图72017-2022年前三季度公司营收及增速8 图82017-2022年前三季度公司归母净利润及增速8 图92017-2021年公司毛利率和净利率情况9 图102018-2021年公司三项费用率情况9 图11公司各业务收入（单位：亿元）9 图12公司各业务收入增速（单位：%）9 图13公司各业务收入占比（单位：%）10 图14公司各业务毛利率（单位：%）10 图152016-2021年公司研发支出及占比10 图162016-2021年公司研发人员数量及占比10 图17太极股份“一体两翼”发展战略11 图18太极股份解决方案与服务12 图19太极股份一体化政务服务平台12 图20太极股份数字政府标杆案例12 图21太极股份TECO工业互联网平台13 图22太极股份数字企业/公共安全标杆案例13 图232017-2021年公司安可业务收入和增速14 图24太极股份在中国信创领域屡获佳绩14 图25我国政务云市场规模14 图262020年一体化政务服务平台解决方案市场格局14 图272022数字政府产业图谱15 图28全国一体化政务大数据体系总体框架图16 图29国家政务大数据平台与地方和部门平台关系图16 图30信创产业体系全景图（2+8+N）17 图312021-2026E中国信创产业市场规模预测17 图32太极股份政务云服务18 图33人大金仓长期稳居国产数据库第一梯队20 图34人大金仓产品矩阵21 图35人大金仓资质完备21 图362017-2022H1人大金仓营收及增速21 图372017-2022H1人大金仓净利润及增速21 图38数据库市场迎来多重发展机遇22 图392021-2025年中国数据库管理软件市场规模预测22 图402021年中国数据库管理软件子市场占比22 图412021年中国数据库市场行业分布22 图422021H2中国关系型数据库管理软件市场份额23 图43人大金仓融合生态（部分）23 图44慧点科技主要业务领域24 图45慧点科技协同办公平台应用套件24 图462020中国企业协同软件市场份额-传统部署24 图47慧点科技金融行业部分客户24 图48慧点科技信创产品完成全部主流国产厂商适配25 图49慧点科技信创平台全面覆盖党政业务应用场景25 图502018-2023年中国协同办公市场规模预测26 图512020中国企业团队协同软件市场份额-SaaS26 图52普华基础软件操作系统产品体系27 图53普华基础软件生态图谱27 图54普华基础软件深度布局智能驾驶平台28 图55普华基础软件面向智能网联汽车系统架构生态布局29 图56中国智能电动汽车基础软件市场规模（亿元）29 图57中国智能电动汽车基础软件细分市场（亿元）29 表1我国信创相关政策梳理16 表2公司在政务云领域优势明显18 表3公司在产业互联网、云服务领域持续取得突破19 表4公司部分子公司情况19 表5人大金仓数据库在我国关键行业市场份额领先23 表6太极股份收入预测（单位：百万元，%）31 表7可比公司估值31 1.数字政务和信创“国家队”，“一体两翼”战略升级 1.1.CETC网信事业核心平台，内生式和外延式发展并举 太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。太极股份围绕数字政府、数字企业、数字国防打造一体化整体解决方案，树立了可信赖的国家队形象，是国家重大信息系统总体设计和工程建设的主要承担者、国家电子政务政策和相关标准制定的倡导者与积极参与者，为党的领导和国防、外交、公共安全、宏观经济、金融、民生服务、工业生产等提供了重要的信息化支撑，客户覆盖中央部委、地方政府、大型集团企业等。 太极股份伴随中国信息化进程。1987年,为落实电子工业部计算机产业发展“太极计划”,华北计算技术研究所（中国电子科技集团公司第十五研究所）率先进行科技体制改革,成立太极计算机公司。时任电子工业部部长的李铁映同志亲自为公司命名。2002年体制创新，太极公司跟势转身为IT服务标杆，形成业内最完备的一体化IT服务体系；2010年太极股份成功上市，借助资本市场力量迈向新征程。 图1太极股份勇担历史使命，推动中国信息化进程 资料来源：公司官网，华西证券研究所 中电太极是公司控股股东，中国电子科技集团是公司的实控人。2019年11月，华北计算技术研究所（中国电子科技集团公司第十五研究所）将其持有的太极股份33.20%，股份无偿划转至中电太极，并将剩余持有股份表决权委托给中电太极。截止2022年9月30日，中电科对公司的间接持股比例38.84%。 图2太极股东股权结构（截至2022三季度） 资料来源：Wind，华西证券研究所 中国电子科技集团（CETC）是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电子科技集团拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，肩负着支撑科技自立自强、推进国防现代化、加快数字经济发展、服务社会民生的重要职责。 中国电子科技集团历史沿革： 自1949年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁。 2002年3月，经国务院批准，在原信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建中国电子科技集团公司。 2017年12月，完成公司制改制，更名为中国电子科技集团有限公司。 2021年，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、16家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员。 太极股份是中国电子科技集团的软件和信息服务业龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府牵头单位,是集团公司网信事业核心产业平台。中国电子科技集团推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。公司获得了中国电科和中电太极在政策、资金、产业资源、市场等多方面的大力支持。 图3中国电子科技集团旗下重点上市公司图4中国电子科技集团四大重点业务板块 资料来源：中国电科官网，华西证券研究所资料来源：中国电科官网，华西证券研究所 公司以信创为核心构建产品体系。公司内生式发展与外延式发展并举，自2010年上市以来，围绕信创产品积极开展投资并购，产品体系不断完善。目前，公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的