基本金属周报：内外预期向好，金属延续大涨

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——内外预期向好，金属延续大涨 （2022年11月07日-2022年11月11日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年11月13日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 周度回顾 年初至今 -12.3% -13.2% -15.3% -6.0% 30.7% -45.9% 过去一月 13.3% 9.0% 2.0% 9.6% 22.9% 5.0% 过去一周 5.6% 4.6% 4.1% 8.8% 15.5% 14.5% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02 本周（1107-1111）有色板块延续了上周五开始的强势格局，继续大幅上行，其中强弱排序为镍＞锡＞铅＞铜＞铝＞锌。 主要逻辑在于：海外来看，上周美国中期选举开始，市场预期共和党大胜或至少控制参众议院中的一个，美元走弱。另外周四晚间CPI数据公布录得7.7%不及预期7.9%，风险资产全面走强。国内来看，周五疫情防控20条重磅发布，取消次密接、中风险、入境航班熔断。另外地产端也传来大规模救市消息，房地产民营企业融资难有望改善，市场悲观情绪一扫而空。国内虽然发布社融信贷数据大幅不及预期，但市场并不关注。另外，LME发布消息称不禁止俄罗斯金属交割。微观来看，有色板块内各个金属均处于低位去库，但上行动力来自远月，结构略微走弱的格局。 02下周观点 供应及变化需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑策略周度关注风险提示 铜 矿到精铜供应持续增加，废铜供应缓需求环比持平 和 周度在产产能增10万吨，非洲减产近需求环比持平 40万吨 锌矿锌锭继续增加需求环比走强，镀预期不变锌改善明显原生再生供应继续需求维持但旺季尾恢复声 产量继续小增当期需求偏弱 新能源需求高景气镍铁、电解镍排产但有季节性转弱，量、开工率均有所不锈钢进入淡季后 上升需求不佳 排产量、开工率均 有所上升宏观预期修复，下 游产业需求偏弱 低位维持低位去库低位维持低位去库低位去库低位去库中性补库 偏高中性偏高偏低偏低偏高中性偏高 加息放缓，防疫放松，地利好继续发酵大幅上 产救助，库存极低观望中国月中经济数据，G20峰会，行 美国中期选举和美联储官员发言 加息放缓，防疫放松，地 产救助，库存极低多头持有中国月中经济数据，G20峰会，需求大幅恶化 美国中期选举和美联储官员发言 加息放缓，防疫放松，地观望中国月中经济数据，G20峰会，利好继续发酵大幅上产救助，库存极低行 美国中期选举和美联储官员发言 加息放缓，防疫放松，地观望中国月中经济数据，G20峰会，利好继续发酵大幅上产救助，库存极低行 美国中期选举和美联储官员发言 加息放缓，防疫放松，地逢低买入中国月中经济数据，G20峰会，需求大幅恶化产救助，库存极低 美国中期选举和美联储官员发言 加息放缓，防疫放松，地短多或中性10月中国经济数据，美国10月零售全球经济数据增长转产救助，库存极低观望数据弱，新能源补贴退坡 影响金属需求宏观偏多，微观偏空中性观望10月中国经济数据，美国10月零售全球经济数据增长转 数据弱，淡季库存累积 铝锌铅锡镍 不锈钢 整体逻辑：疫情防控边际放松，地产民企融资救助，美联储加息放缓且终点逐渐清晰（目前预估终点5%，部分官员提到4.5%）都是前期压制金属利空，目前出现了大幅反转。叠加长期的资本开支不足和新能源需求的驱动，长期看多的资金似乎急于买入。从LME的基金净持仓来看，似乎在验证这一形势。从各个品种来看，库存极低的镍锡弹性最大，铜受益于金融属性更强上行幅度也极大，铝和锌宏观微观向好稳步上行，铅和不锈钢主要跟随宏观氛围上行，微观并不看好。 推荐策略：大的上行方向已经确立，但当下是否追涨，何时买入，更加需要交易的资金管理，仓位控制。我们维持前期电解铝多头持有建议，估值偏低的锡考虑逢低买入，其他品种如无仓位建议暂时观望。风险点来自于宏观利多短期充分交易后短期回落整理的风险以及进入淡季需求持续走弱的现实和强预期的矛盾。 下周关注：中国月中经济数据，G20峰会，美国中期选举和美联储官员发言，美国10月零售数据和地产数据。 03 行业分析：铜 宏微观共振，上行势未减 100% 80% 60% 40% 20% 0% 12月加息概率 81% 81% 62% 400-425425-450450-475 上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2月加息概率 425-450450-475475-500 74% 78% 49% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 3月加息概率 44% 24% 20% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 5月加息概率 475-500500-525525-550 43% 34% 29% 上一周上一日目前 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 10.00 609.00 8.00 507.00 406.00 5.00 304.00 3.00 202.00 1.00 100.00 0 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 国内社融 2019年2020年2021年2022年 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10500 9500 8500 7500 6500 5500 4500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币兑美元 0.16 0.16 0.15 0.15 0.14 0.14 0.13 2020-01-012021-01-012022-01-01 10 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年 2000 1800 1600 1400 1200 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 smm精铜产量 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 14 202020212022 12 1610 148 126 10 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月11日5月13日6月18日7月16日8月13日9月10日10月21日11月19日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 13 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085 7075 6065 5055 4045 3035 2025 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 15 500 400 300 200 100 0 -100 123456789101112 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 15 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2018年2019年2020年2021年2022年 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 乘用车周度批发(辆) 2020年2021年2022年 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 01月2日2月16日4月1日5月16日6月30日8月14日9月27日11月11日 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 -20 -40 -60 -80 01月9日2月29日4月19日6月12日7月31日9月21日11月1