基本金属周报：国内预期向好，金属应声大涨

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——国内预期向好，金属应声大涨 （2022年10月31日-2022年11月04日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年11月06日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析 01周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 周度回顾 年初至今 -17.0% -17.0% -18.6% -13.6% 13.1% -52.8% 过去一月 5.8% 0.2% -4.6% 2.3% 8.1% -7.9% 过去一周 7.6% 5.2% 3.2% -0.3% 7.8% 2.5% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02 本周（1031-1104）有色板块周四夜盘交易了偏鹰的美联储低开后开始上行，周五夜盘更是跳空高开高走，其中强弱排序为铜＞铝＞锌＞锡＞铅。 主要逻辑在于：宏观上，上周国内的官方PMI和财新PMI数据均不及预期，大小非农新增数据偏强，空缺职位进一步扩大，但失业率小幅上行。美联储如期加息75bp落地，但鲍威尔随后发言表示关注点在于最终目标利率多高，高位保持时间多长。加息路径预期变化，虽然12月主流加息预期回落到50bp，但3月主流加息预期从0来到25bp。利多因素主要来自国内。首先是国务院联防联控机制发布会强调不能一刀切，北京和杭州马拉松顺利举行。另外德国领导人访华传递积极信号，习主席在进博会强调开放共识，国内从汇率，股市，到商品悲观情绪一扫而空。微观上，金属在极低库存下，上周均维持了去库的格局，周五的乐观预期下远月大幅上行，形成了近月远月共振。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 下周观点 铜 矿到精铜供应持续增加，废铜供应缓和 周度在产产能增17万 周度环比微降但预期向好 周度开工环比好转预 低位去库偏高防疫放松预期和近端紧张 防疫放松预期和近端 观望美国CPI和两院选举,中国信贷数据和防疫政策 国内库存变化和供应扰 需求大幅走弱 吨，河南贵州供给扰 铝 动 期向好低位去库偏低 紧张逢低买入 动需求大幅走弱 锌 锌矿锌锭继续增加预期不变 需求环比改善低位去库偏高防疫放松预期和近端 紧张 前空离场美国CPI和两院选举,中 国信贷数据和防疫政策 需求大幅走弱 铅 国内供应继续小幅恢复 需求维持高位低位去库偏低持续去库观望供需库存变化库存累积 锡 矿和 锭供应持续增加，周度江西供应有扰动 当期需求偏弱库存持平中性防疫放松预期前空离场美国CPI和两院选举,中 国信贷数据和防疫政策 需求大幅走弱 整体逻辑：上周四夜盘开始，市场关注疫情防控边际放缓可能性。整个市场出现中国相关汇率，股票，商品同时大幅反弹的情形。我们认为疫情防控的边际缓和是一个很大的边际变化，在整体产业链库存偏低的有色板块内，如果形成向好预期，产业链各个环节的补库将会推动价格持续上行。海外加息落地，鲍威尔发言强调更高的利率终点和更长的利率高位时间，周五的非农数据和美联储官员发言也均偏鹰。美联储的动作可能对价格依然存在压制，但是加息进入中后期，压制的时间和力度会缓和。 推荐策略：板块内已经大幅上行的铜我们建议暂时观望，电解铝继续考虑逢低买入机会，锌前空离场先观望为宜，铅区间震荡，锡前空离场。 下周关注：美国十月CPI数据，两院选举，中国货币信贷数据和防疫政策变化。 03 行业分析：铜 宏观压制放缓，现货紧张依旧 80% 60% 40% 20% 0% 12月加息概率 62% 48% 47% 400-425425-450450-475 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2月加息概率 425-450450-475475-500 42% 49% 36% 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3月加息概率 48% 44% 32% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5月加息概率 475-500500-525525-550 43% 43% 27% 上一周上一日目前 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 80全球摩根制造业PMI中国 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 70 60 60 50 4050 3040 20 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 1030 0 美国欧元区 台湾韩国 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:初值 16 14 12 10 8 6 4 2 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 10500 9500 8500 7500 6500 5500 4500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币兑美元 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.10 2019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 9 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年 2000 1800 1600 1400 1200 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 smm精铜产量 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国进口废铜金属吨同比 150.0% 14 100.0%12 50.0%10 8 0.0%6 -50.0%4 -100.0%2 0 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月13日5月8日7月3日8月21日9月18日10月16日11月28日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月11日5月13日6月18日7月16日8月13日9月10日10月21日11月26日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 12 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 13 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085 7075 6065 5055 4045 3035 2025 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 15 500 400 300 200 100 0 -100 123456789101112 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 14 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2018年2019年2020年2021年2022年 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 乘用车周度批发(辆) 2020年2021年2022年 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 01月2日2月16日4月1日5月16日6月30日8月14日9月27日11月14日 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-0