2022年10月份经济增长数据点评：疫情地产持续拖累，关注稳增长续力表现

证券研究报告 2022年11月15日 │ 疫情地产持续拖累，关注稳增长续力表现 事件: ————2022年10月份经济增长数据点评 2022年11月15日，国家统计局发布2022年10月经济增长数据。2022年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较9月回落1.3个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，增速较1-9月份回落0.1个百分点。10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下跌0.5%，增速较9月份回落3个百分点。1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下跌8.8%，跌幅较1-9月份扩大0.8个百分点。 事件点评： 工业生产：受疫情与地产拖累，工业生产景气度总体回落 1）10月房地产投资持续触底影响工业生产的修复进程，多地疫情反复拖累生产供应链效率。2）10月汽车生产增速环比持续回落，汽车生产对经济的拉动力已经基本释放。3）由于以欧美为首的发达经济体进入连续加息周期，海外经济衰退预期加剧，外需回落明显影响工业生产。 固定资产投资：基建与地产持续对冲，固定资产投资增速稳定 基建：上半年专项债发行前置为基建投资项目资金储备提供条件，盘活地方债存量限额等增量政策发力对基建投资增速形成有力支撑。制造业：政策持续发力推动制造业投资，疫情扰动下制造业投资微跌维持韧性。10月企业中长贷表现亮眼显示出企业融资需求的修复。房地产：地产投资仍未见底，但销售降幅出现改善，关注政策刺激下地产拐点的到来。 社会消费品零售：疫情影响增强，汽车支撑减弱，社零再度转负 10月人流物流活跃度持续放缓，疫情多地扩散导致消费修复的压力进一步加大；服务业景气度受损明显，拖累社融。其中刚性需求持续韧性总体与上月持平，改善性需求回落明显，地产后周期消费未有明显起色，汽车消费的拉动力持续减弱。10月失业率总量与结构均与9月持平，位于阈值上限，就业压力仍存。 展望：关注稳增长续力表现，四季度利率中枢水平逐步上移 10月经济复苏力度偏弱。其中消费受明显抑制，生产活动也有所受限；而地产未能持续维稳于10月再度探底，拖累经济。展望后续，稳增长政策将持续发力带动政府投资，伴随防疫政策逐步优化以及地产利好政策频出，我们认为年底经济的复苏速率或将加快。 从政策端来看，货币政策将继续维持流动性合理充裕，在经济基本面仍然偏弱的背景下央行短期收紧流动性的概率不大。而财政政策发力的必要性仍在，通过直达实体经济的财政工具疏通货币向信用传导的堵点是后续主要的发力方向。 对于债券市场而言，我们认为债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，未来利率节奏仍取决于政策效果，预计后续收益率曲线走向熊陡。策略上建议降低杠杆，在安全边际内博弈政策预期差。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《地产利好政策频出，债市基本面逻辑重塑》 2022.11.14 2、《两类三季报看转债市场有何变化上市公司和基金公司三季报解读》2022.11.11 3、《信用扩张不足，需更宽松流动性政策》 2022.11.11 固定收益报告 固定收益点评 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1工业生产：受疫情与地产拖累，工业生产景气度总体回落3 2.2固定资产投资：基建与地产持续对冲，固定资产投资增速稳定5 2.3社会消费品零售：疫情影响增强，汽车支撑减弱，社零再度转负8 2.4展望：关注稳增长续力表现，四季度利率中枢水平逐步上移9 3风险提示10 图表目录 图表1：10月疫情再度扩散扰动供应链效率，工业生产当月同比小幅回落（%）4 图表2：高能耗行业工业生产回落，基建制造业支撑对工业生产有所支撑（%）4 图表3：工业生产分项表现分化，总体景气度有所回落（%）5 图表4：10月固定资产投资增速小幅回落（%）6 图表5：10月基建投资持续发力（%）7 图表6：高频数据看，石油沥青开工率高位震荡（%）7 图表7：10月制造业分行业投资增速走势（%）7 图表8：地产投资仍在探底过程中（%）7 图表9：当前地产库存周期情况（%，百万平方米）7 图表10：10月受疫情影响消费持续走弱（%）9 图表11：10月就业情况环比持平，就业压力仍在（%）9 图表12：10月限额以上消费分行业增速情况（%）9 1事件 2022年11月15日，国家统计局发布2022年10月经济增长数据。2022年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较9月回落1.3个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，增速较1-9月份回落0.1个百分点。10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下跌0.5%，增速较9月份回落3个百分点。1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比 下跌8.8%，跌幅较1-9月份扩大0.8个百分点。 2事件点评 2.1工业生产：受疫情与地产拖累，工业生产景气度总体回落 10月份，规模以上工业增加值同比增长5.0%，较9月份回落1.3个百分点。分三大门类来看，10月份，采矿业增加值同比增长4.0%，增速回落3.2个百分点；制造业同比增长5.2%，增速回落1.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.0%，增速回升1.1个百分点。 分行业来看，上游与中游产业表现分化，下游服务生产受疫情影响持续低迷。具体来看，受地产板块持续疲软影响，上游黑色产业链生产持续回落，高耗能采掘业生产也未现明显回升。中游汽车制造业生产同比持续两位数高增，但是增速环比较9月持续回落，通用设备与电器设备制造业受基建发力影响工业增加值延续小幅微升。下游生产中，仅医药工业增加值同比由负转正，而纺织业、橡胶塑料及金属制品同比增速持续负值。 去年同期受能耗双控限电影响导致低基数，但今年10月工业生产增速仍小幅回落与以下几个因素有关：（1）10月房地产投资持续触底影响工业生产的修复进程，同时10月多地疫情反复对于生产供应链物流也造成负面影响。从高频数据中可以印证，10月黑色系开工率、产量环比均出现回落，南方八省电厂、全国重点电厂日均耗煤量环比也出现大幅回落；10月整车货运流量指数环比回落，10月供应商配送时间指数环比也下降1.6个百分点。（2）10月汽车生产同比虽持续两位数高增，但是增速环比持续回落状态，我们认为当前汽车生产和销售持续高位震荡，对经济的拉动力已经基本释放，预计后续难超预期。（3）外需回落对我国工业生产产生负向拉动。10月中国出口（以美元计价）同比增长-0.3%，前置为5.7%。由于以欧美为首的发达经济体进入连续加息周期，海外经济衰退预期加剧，外需回落明显影响工业生产。 短期内，疫情扩散情况以及防疫政策走势仍是影响工业生产增速的核心因素之一。11月11日公布的疫情防疫政策优化对后续经济恢复和生产提振产生积极作用，但是需要警惕防疫政策优化过程中部分地区疫情反复给居民带来的暂时性恐慌和给经济带来的负面扰动。此外，近期稳地产政策频出对工业生产也有正向拉动。长期来看，需求的恢复情况是工业生产修复的主要影响因素。当前市场需求恢复相对较弱、 企业盈利能力下降，工业企业生产经营仍有修复空间。后续伴随着防疫政策逐步优化，各项稳经济政策措施落实落地，政策落实对生产的拉动力将显现。此外，持续关注全球加息周期下海外需求走势，若海外加息步伐放缓，则海外需求将出现回升，对于国内出口产生正向拉动作用，有益于国内生产端的恢复。 图表1：10月疫情再度扩散扰动供应链效率，工业生产当月同比小幅回落（%） 工业增加值：当月同比(%)工业增加值：累计同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 -10 3.40 5.00 -20 -30 2018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10 来源：wind，国联证券研究所 图表2：高能耗行业工业生产回落，基建制造业支撑对工业生产有所支撑（%） 采矿业(%)制造业(%)电、燃、水的生产供应(%)高技术产业(%) 10.60 5.20 4.00 4.00 20 15 10 5 0 -5 -10 2018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07 来源：wind，国联证券研究所 图表3：工业生产分项表现分化，总体景气度有所回落（%） 2022-102022-092022-082022-0710月较9月变化 上游 中游 下游 25 20 15 10 5 0 -5 -10 黑色金属 非金属矿物 有色金属 化学原料 农副食品 汽车 电气机械 通用设备 运输设备 专用设备 电子设备 医药 纺织业 橡胶和塑料 金属制品 -15 来源：wind，国联证券研究所 2.2固定资产投资：基建与地产持续对冲，固定资产投资增速稳定 固定资产投资增速小幅回落。1-10月，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，增速较1-9月回落0.1个百分点。其中，民间固定资产投资 258413亿元，同比增长1.6%，增速回落0.4个百分点。分产业来看，第一产业投资 11805亿元，同比增长1.4%，增速回落0.2个百分点；第二产业投资149287亿元， 同比增长10.8%，增速回落0.2个百分点；第三产业投资310367亿元，同比增长 3.7%，增速回落0.2个百分点。 基建投资增速进一步回升。10月基础设施投资同比增长8.7%，增速小幅回升 0.1个百分点，基建持续发力。其中，水利管理业投资增长14.8%，增速回落0.7个百分点；公共设施管理业投资增长12.7%，增速回落0.1个百分点；道路运输业投资增长3.0%，增速回升0.5个百分点；铁路运输业投资下降1.3%，跌幅收窄1.8个百分点。 制造业投资维持韧性。10月制造业投资同比增长9.7%，增速回落0.4个百分点，总体维持韧性。从分项上来看，10月制造业投资各分项增速全部维持正区间，增速环比涨跌不一。其中有色加工、化学颜料与通信电子制造业投资增速环比持续走高，正向拉动制造业投资；而通用设备、专用设备及金属制造业投资增速环比出现回落。 房地产投资持续低迷。1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降 8.8%，跌幅持续扩大0.8个百分点。其中，住宅投资86520亿元，同比下降8.3%， 跌幅扩大0.8个百分点。 10月份固定资产投资增速小幅微降，展望后续我们有以下观点： （1）上半年专项债发行前置为基建投资项目资金储备提供条件，四季度盘活地方债存量限额等增量政策发力对基建投资增速形成有力支撑。从高频数据来看，10月石油沥青开工率、水泥发运率环比持续高位震荡，沥青原油比等价格指数同比小幅上行，验证了基建增速持续走高的逻辑。展 望后续，进入11月后预计政策性金融工具和5000亿元专项债结余对基建的资金支撑将有所减弱，但年底基建阶段性赶工潮将升温拉动基建投资，叠加低基数影响预计Q4基建投资同比增速持续回升至两位数。 （2）政策持续发力推动制造业投资，疫情扰动下制造业投资小幅微跌。9月13日的国常会上，重点强调支持设备更新改造，新增2000亿元以上专项再贷款用于设备更新改造领域，有助于加速提升制造业投资。此外，10月政策性银行和国有大型银行持续发挥带动效应，使得企业中长期融资获得政策加持，企业中长期信贷修复明显，维持制造业投资韧性。展望后续，伴随着企业资产负债表持续修复、稳增长政策的稳步落实，预计后续制造业投资将维持韧性与景气度。同时，内需持续修复叠加工业企业利润逐步回升，企业将由主动去库转向被动去库存，进一步拉动制造业投资。 （3）地产投资仍未见底，但销售降幅出现改