虚拟现实空间广阔，在手订单充裕，业绩修复可期

公司点评 风语筑(603466.SH) 证券研究报告 传媒｜数字媒体虚拟现实空间广阔，在手订单充裕，业绩修复可期 2022年11月14日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 2,256.30 2,939.91 2,350.95 2,599.89 2,877.88 净利润(百万元) 342.53 438.84 211.18 381.20 423.28 每股收益（元） 0.57 0.73 0.35 0.64 0.71 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 3.30 3.83 4.08 4.53 5.03 当前价格（元） 12.92 P/E 22.10 17.25 35.85 19.86 17.89 52周价格区间（元） 9.47-32.83 P/B 3.84 3.30 3.10 2.79 2.51 评级变动首次 总市值（百万） 7732.32 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 7704.81 总股本（万股） 59847.70 投资要点： 流通股（万股） 59634.80 风语筑：公司是数字展示行业的龙头企业，国内领先的数字化体验服 涨跌幅比较 58% 38% 18% -2% -22% 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 % 1M 3M 12M 风语筑 35.86 4.36 -6.49 数字媒体 10.11 -8.24 -31.04 -42% 风语筑数字媒体 务商；结合“创意设计+数字科技+跨界总包”，业务类型涵盖城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务。 疫情致上半年业绩下滑，三季度环比改善。在全国疫情多点散发影响下，上半年公司营收5.55亿元，同比下滑43.15%；归母净利润-0.73 亿元，首次单季度亏损。随着疫情缓和及宏观经济企稳，公司三季度业绩环比有所恢复。2022Q1、Q2、Q3分别实现营收2.42亿元、3.13亿元和7.23亿元，同比分别下滑59.89%、-62.73%和-10.20%；归母净利润分别为-0.16亿元、-0.57亿元和0.85亿元，同比增速分别为 -109.96%、-146.93%和-22.90%。产能尚未释放，截至2022年三季报，公司合同负债规模9.18亿元，较上年末增加2.09亿元。盈利能力下滑，前三季度公司毛利率和净利率分别为26.53%和0.96%，同比分别减少8.35pct和14.22%。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1《传媒行业10月报：三季报承压，关注政策指引、基本面边际改善个股》2022-11-08 在手订单充裕，为后续业绩复苏打下基础。截至2022年中报，公司在手订单余额55.11亿元，较上年末增加2.99%。上半年公司实现新签订单9.45亿元，先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、 开封国家文化出口基地等项目，为后续业绩复苏打下基础。 政策释放利好，虚拟现实未来空间广阔。11月1日，工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提 出，到2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应 用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台。我们认为，此次规划明确了后续VR技术发展要求和具体应用融合场景，具有积极的指导意义。近两年我国VR/AR类虚拟现实终端出货量约150万台左右，预计到2026年有望突破1000万台，2022年-2026年的年均复合增速有望超过60%。因此，在政策利好下，公司未来的虚拟现实场景业务有望得到提速。 投资建议：公司作为toG端展馆龙头企业，具备深厚的品牌积累、丰富的行业和客户资源、以及高度一体化的管理能力。短期来看，疫情 缓和、经济边际改善预期下，公司产能利用有望加速释放、业绩修复 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 可期；长期来看，虚拟现实行业未来空间广阔，公司作为行业龙头，有望进一步拓展业务空间。预计公司2022年/2023年/2024年实现营收23.51亿元/26.00亿元/28.78亿元，归母净利润2.11亿元/3.81亿元/4.23亿元，EPS分别为0.35元/0.64元/0.71元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复；宏观经济疲软；订单需求不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,256.3 2,939.9 2,350.9 2,599.8 2,877.8 营业收入 2,256.3 2,939.9 2,350.9 2,599.8 2,877.8 减:营业成本 1,469.3 1,971.0 1,634.3 1,714.4 1,894.0 增长率(%) 11.15 30.30 -20.03 10.59 10.69 营业税金及附加 11.37 16.79 12.37 13.68 15.14 归属母公司股东净利润 342.53 438.84 211.18 381.20 423.28 营业费用 113.55 142.88 113.63 125.66 139.10 增长率(%) 30.63 28.12 -51.88 80.51 11.04 管理费用 104.99 120.65 108.07 119.51 132.29 每股收益(EPS) 0.57 0.73 0.35 0.64 0.71 研发费用 84.53 99.21 81.83 90.49 100.17 每股股利(DPS) 0.24 0.34 0.10 0.19 0.21 财务费用 -21.59 -23.42 -4.30 -5.74 -6.80 每股经营现金流 0.37 0.54 0.69 0.61 0.70 减值损失 -130.03 -143.42 -188.32 -130.26 -144.19 销售毛利率 0.35 0.33 0.30 0.34 0.34 加:投资收益 17.37 6.13 15.45 15.45 15.45 销售净利率 0.15 0.15 0.09 0.15 0.15 公允价值变动损益 0.37 22.66 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.17 0.19 0.09 0.14 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.67 0.54 0.22 0.58 0.62 营业利润 391.97 510.89 242.86 437.68 485.89 市盈率(P/E) 22.10 17.25 35.85 19.86 17.89 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.84 3.30 3.10 2.79 2.51 利润总额 390.91 506.86 241.97 436.78 485.00 股息率(分红/股价) 0.02 0.03 0.01 0.01 0.02 减:所得税 48.39 68.02 30.80 55.60 61.73 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 342.51 438.84 211.17 381.19 423.26 收益率 减:少数股东损益 -0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.02 毛利率 34.88% 32.96% 30.48% 34.06% 34.19% 归属母公司股东净利润 342.53 438.84 211.18 381.20 423.28 三费/销售收入 10.64% 9.76% 9.61% 9.65% 9.67% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 16.37% 16.44% 10.11% 16.58% 16.62% 货币资金 1,316.5 1,187.0 1,536.7 1,807.4 2,119.1 EBITDA/销售收入 17.53% 17.19% 11.51% 17.84% 17.73% 交易性金融资产 20.34 316.09 316.09 316.09 316.09 销售净利率 15.18% 14.93% 8.98% 14.66% 14.71% 应收和预付款项 1,447.7 1,611.9 1,335.6 1,477.1 1,635.0 资产获利率 其他应收款（合计） 52.32 41.03 55.23 61.08 67.61 ROE 17.36% 19.13% 8.64% 14.05% 14.06% 存货 892.81 553.26 812.62 852.49 941.77 ROA 7.91% 9.97% 4.51% 7.46% 7.48% 其他流动资产 101.31 105.43 63.89 70.65 78.21 ROIC 66.67% 53.77% 22.39% 57.61% 61.78% 长期股权投资 40.70 51.96 54.27 56.58 58.90 资本结构 金融资产投资 119.76 174.10 174.10 174.10 174.10 资产负债率 54.43% 47.90% 47.77% 46.94% 46.76% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 17.29% 21.11% 13.98% 13.24% 12.21% 固定资产和在建工程 191.62 179.36 151.26 123.16 95.06 带息债务/总负债 0.29% 0.87% 0.12% 0.08% 0.04% 无形资产和开发支出 22.90 23.12 19.27 15.42 11.56 流动比率 1.68 1.88 1.91 1.98 2.01 其他非流动资产 122.74 160.32 159.38 158.43 158.43 速动比率 1.24 1.55 1.50 1.58 1.61 资产总计 4,328.8 4,403.7 4,678.5 5,112.5 5,655.9 股利支付率 42.33% 45.98% 29.44% 29.44% 29.44% 短期借款 6.85 15.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 57.67% 54.02% 70.56% 70.56% 70.56% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,008.6 1,161.1 1,451.4 1,548.5 1,711.8 总资产周转率 0.52 0.67 0.50 0.51 0.51 长期借款 0.00 3.37 2.59 1.84 1.11 固定资产周转率 11.77 16.39 15.54 21.11 30.27 其他负债 1,340.7 929.75 780.98 849.67 931.85 应收账款周转率 1.60 1.85 1.81 1.81 1.81 负债合计 2,356.2 2,109.2 2,235.0 2,400.0 2,644.7 存货周转率 1.65 3.56 2.01 2.01 2.01 股本 291.55 421.97 421.97 421.97 421.97 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 792.56 659.35 659.35 659.35 659.35 EBIT 369.31 483.44 237.67 431.04 478.20 留存收益 888.4