公司首次覆盖报告：聚焦中国制造出口，复苏+成长进行时

境外自办展行业龙头，聚焦服务“中国制造”出海 米奥会展成立于2010年，专业从事会展项目的策划发起/组织承办/推广等服务，聚焦服务中国制造业出海，特别是“一带一路”区域及新兴市场，是连接RCEP国家重要纽带。2019年，公司境外自办展数量20个和办展面积达7.76万平米，连续6年国内出境展览行业第一，也是我国拥有UFI认证数量最多的企业。同时，2022年10月底，公司拟对7名高管及核心业务人员实施股权激励，绑定核心骨干人员，业绩解锁条件为：在2022年营收目标不低于4亿元/+yoy119%，2023年营收目标不低于6亿元/+50%。我们预计2022~2024年归母净利润为0.21/1.1/2亿元，yoy+136.6%/+421.3%/+81.9%，EPS为0.21/1.09/1.99元，当前股价对应PE176.1/33.8/18.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 自主品牌优势显著打造坚实护城河，外延并购填空白领域扩大蓝图 公司成功打造两大品牌Homelife（面向品牌家居行业企业）和Machinex（针对工业机械类行业企业），先行布局“一带一路”、“金砖国家”新兴市场，具备先发优势。2020年引入业界知名人物，2021年8月和2022年3月收购了深圳华富51%股权和中国中纺集团中纺广告60%股权，填补了对境内教育装备领域和日本纺织成衣领域的空白，储备项目充足，疫情缓解后有望执行更多IP的融合。 疫情期间数字化建设，拐点已现未来弹性可期 2020年新冠疫情导致线下业务停滞，公司借助原有外贸O2O撮合平台率先推出在线数字会展平台“网展贸Max”和双线双展产品“网展贸Meta”，重塑业务模式，2022Q1-Q3共举办了9场双线双展，根据米奥会展公众号显示，2022Q4，公司预计还开展7次双线展，且2023年有24+场双线展正在筹备。2022Q1-Q3，营收1.39亿元/yoy+45.7%；归母净利-0.13亿元，同比减亏68.8%。Q3单季营收0.44亿元/yoy+45.3%；归母净利润为0.02亿元/yoy+112.2%。2022Q3经营性现金流增长至0.37亿元，同比+1364.5%，公司连续两个季度经营性现金流为正，经营状况向好，合同负债1.5亿元，有望年底转为销售收入。 风险提示：新冠疫情风险、收并购不及预期、国内企业出展率不及预期。 财务摘要和估值指标 1、米奥会展：境外会展龙头，线上线下双引擎助腾飞 1.1、公司：链接中国制造出海&“一带一路”重要纽带 链接RCEP国家的重要纽带。米奥会展成立于2010年，是一家聚焦为“中国制造”量身打造拓展全球市场，特别是“一带一路”区域及新兴市场会展的服务商，专业从事会展项目的策划发起、组织承办、推广及运营等服务。2019年，公司在中国境外办展数量达22个，办展面积达7.76平米，于2019年10月登录创业板，成为A股会展服务第一股，截至2020年，公司拥有获得UFI项目认证的境外展会数量达到10个，占整个中国境外展览获得UFI论证项目的71.4%。 图1：米奥会展集团发展大事记 图2：公司办展网络覆盖“一带一路”多个国家 图3：会展业务流程分为发起、实施、运营和展后服务四部分 高管会展资源强大从业经验丰富。公司的核心管理层和实际控制人为潘建军（董事长）、方欢胜（总经理）、姚宗宪（董事，董秘），分别持有公司23.64%、23.84%和9.77%的股权，均曾任阿联酋中国商品交易中心重要岗位，深入会展行业超20年，拥有丰富的行业经验和资源。 图4：截至2022Q3公司股权结构相对集中 表1：公司高管从业经验丰富 持续引入重磅人才，股权激励绑定核心骨干人员。公司于2022年10月25日设立了股权激励计划，对7名高管及核心业务人员实施股权激励，调动高管人员和业务人员的工作积极性。包括：（1）罗维强，副总经理，先后任慕尼黑展览（上海）CEO、英富曼中国区总裁、蒙歌玛丽中国区总裁，30多年职业生涯里，孵化并领导了多个国际性的重要展会诞生，尤其对亚洲市场研究颇深，2020年8月任米奥会展副总经理。（2）SOMANNATHAN PILLAI（迪拜人），副总经理，先后在IEC、沙迦博览中心以及英富曼担任运营总监、展览总监等职务。 行权条件彰显公司经营信心。第一个归属期：2022年营业总收入目标值（Rm）不低于4亿元；其中：当期营业收入完成率(R)＜75%时，当期限制性股票不予归属；75%≤R＜100%时，当期限制性股票归属比例为：R；R≥100%时，当期限制性股票全额予以归属。 第二个归属期：2023年营业总收入目标值（Rm）不低于6亿元；其中：当期营业收入完成率(R)＜75%时，当期限制性股票不予归属；75%≤R＜100%时，当期限制性股票归属比例为：R；R≥100%时，当期限制性股票全额予以归属。 表2：公司于2022年10月25日实施股权激励计划 1.2、自我孵化Homelife和Machinex两大IP深耕“一带一路” 境外自办展为公司主要业务模式，疫情期间数字展为主。会展业务按举办展览类型，分为自办展和代理展两种方式。早期公司依靠专业的展览服务以及优质的展商资源，成为海外多个展会的大陆独家代理商,积累经验后调整发展战略，2012-2019年，公司自办展营收快速增长，7年CAGR为22.9%，占比由2012年的59.3%上升至2019年的90%。2020年受新冠疫情影响，线下业务停滞，数字展成为公司主要营收来源，2020/2021年数字展分别实现营收8270.24万元/1.54亿元。 图5：会展业务可以分为自办展和代理展 图6：疫情前自办展营收占比逐年提升 自办展：即以自有品牌办展，负责会展项目的策划与发起、会展实施、招商招展，主要向参展商收取参展费形成收入，并在扣除场地租赁、搭建、宣传、招商等成本、费用后实现盈利的办展方式。 代理展：通过从展会组委会或其承办单位购买展位以自身渠道进招展，组织境内参展企业赴境外参加展会的办展方式。 数字展：以互联网为基础，将云计算、大数据、移动互联网技术、社交社群、会展产业链中的各个实体一体构建一个数字信息集成化的展示空间，从而形成全方位立体化的新型展览和服务模式。2016年，公司就在计划将会展行业和互联网联系起来；2017年，公司研发的“China Homelife 247”展会外贸O2O撮合平台初步建成并投入使用，开始开展互联网O2O业务，展商可以通过该平台进行线上产品呈现，从而提前撮合买卖双方，通过互联网技术提高境内展商和境外买家的撮合效率，提升品牌的附加价值。在2020年发生新冠疫情，公司抢先上线“网展贸Max”平台，实现会展的线上化、数字化。 图7：疫情前，公司境外自办展规模增加 图8：2012-2019年公司自办展营收CAGR为22.9% 两大主题系列展已形成品牌知名度，规模增大且品质不断升级。公司的境外自办展分为Homelife及Machinex两个主题系列：（1）Homelife系列展主要面向中国品牌家居行业企业，以“中国品牌家居”为概念，展出内容涵盖家具、家用电器及电子消费品、家用纺织、面料及服装、家居用品及装饰装修材料、家用灯饰及照明、家用食品及材料等；（2）Machinex系列展会主要针对工业机械类行业，涵盖塑料机械、印刷包装、食品加工、五金及汽摩配、电力及新能源、焊接及切割、电梯及零部件等。 “一带一路”国家为公司展会布局主要区域，迪拜为营收最大国家。公司境外自办展主要国家为波兰、土耳其、迪拜、印度、墨西哥等，以一带一路国家为主。 2018年营收超过2000万元的国家有7个，分别是迪拜、印度、波兰、土耳其、墨西哥、巴西、南非。 图9：Homelife和Machinex为两大IP品牌 图10：2018年公司在7个国家营收超2000万元（单位：万元） 公司自办展销售以直销为主。2016-2019H1，公司继续扩大直销业务占比，同时逐渐压缩代销业务占比。直销业务营收占比从58%提升至81%。 图11：公司经销商有赚取差价和赚取返利两种方式 图12：公司给予代销商不同比例的代理服务费 图13：公司销售主要以直销为主 图14：公司经销营收规模稳步上涨 社会服务/专业服务 2、会展行业：贸易互动助推器，全球复苏进行时 会展是会议、展览及大型活动等集体性活动的简称，对贸易及经济发展具有较强的助推作用，因而有“城市经济助推器”之称。从功能上来看：（1）会展业能够带来场馆租赁费、展位费、搭建费等直接收入，也能够带动参展企业和目标买家实现贸易互动，促成双方贸易的达成，对参展企业销售业绩增长具有显著的促进作用； （2）会展业具有“一带九”的联动优势，即会展业除本身产值外，利用其产业关联效应能带动交通、酒店、餐饮、旅游、物流货运等周边产业的发展。（3）境外会展有利于对外宣传中国制造的企业形象，也是我国实施“走出去”战略的重要方式。 综上，境外展览平台在对外贸易中所体现的专业性和高效性是其他形式的贸易平台所无法替代的，也是我国企业选择对外贸易的主要方式之一。 图15：会展行业包含配套服务、展会经营、招商招展等多要素 图16：会展行业功能强大 我们认为先发优势和品牌号召力为会展行业的两大壁垒。 （1）先发优势壁垒：特定主题展会在特定区域的举办次数有限。原因在于外贸业务的季节性特征，使得上下游买卖双方对撮合交易的需求集中在特定时间段内，在同一时间段参加过同类型展会的买卖双方，对区域内同一主题的其他展会需求较低； （2）品牌号召力壁垒：对于会展品牌而言，优质的会展品牌更易于聚合上下游的买卖双方，从而为最终交易的撮合成交提供必要前提。 2.1、国外VS国内展，综合展VS专业展 2.1.1、欧美领先，亚非拉高增 疫情前，全球会展服务行业稳健发展。据米奥会展招股说明书，2013-2018年，全球会展行业的GAGR为5.19%；2018年，全球会展行业市场规模达到355.2亿美元。分区域看： 欧美会展展出规模、参展商数量、观众人数、贸易效果及相关服务质量等均居世界领先地位。世界著名的大型展览集团大都来自英国、德国、法国等发达国家，涉及的区域、品类范围广泛、品牌影响力深远，市场规模上，2018年欧美地区市场规模之和占全球市场规模的72.18%，近5年CAGR约4.5%。 图17：疫情前全球会展行业GAGR大约为5.19% 图18：欧美地区会展市场规模增速稳定在4.5%-5%之间 2014-2018年，亚太地区会展规模CAGR为7.4%，增速高于欧美地区。（1）亚太、中东非地区经济的高速发展以及人民生活水平的日益提升，促使贸易需求增加。（2）东盟十国、中日韩三国、澳新两国于2020年11月共同签署的RCEP市场化自贸协定，于2022年1月1日起正式生效，会加大各成员国贸易往来，进一步带动亚太地区会展业发展。据Technavio测算，2021-2026年亚太地区会展市场将由30.3亿美元增长到45.5亿美元，GAGR为8.43%。 中东非地区增速仅次于亚太，中南美尚待开发。中东非地区会展市场规模由2013年10.7亿美元增长至2018年15亿美元，CAGR为6.99%。 图19：亚太地区2014-2018年CAGR为7.4% 图20：预计2021-2026年亚太地区会展行业GAGR可达8.43% 图21：2013-2018年中东非地区市场规模CAGR为6.99% 图22：2014-2018年中南美地区增长波动较大 我国会展行业呈现“以政府机构为主体，民营企业、中外合资企业多元参与”的格局。政府办展项目正积极实施服务外包，逐步转向由展览类经营公司为其承办展会。例如武汉光博会、亚欧博览会、绵阳科博会、沈阳制博会等一批政府展会项目均已开始采取服务外包制度。中共中央办公厅、国务院办公厅于2015年下发《党政机关境内举办展会活动管理办法》明确了党政机关应当加快转变职能，减少举办展会活动，建立退出机制。 境外办展格局较为集中，米奥会展为国内外展龙头企