广告收入下降，裁员带来希望

MetaPlatforms（META）更新报告 买入2022年11月11日 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业股价目标价 股票代码总股本市值 52周高/低每股账面值 主要股东 TMT 101.47美元 125.00美元 （+23.19%） META 26.84亿股 2558亿美元 353.83美元/88.09美元 46.56美元 马克扎克伯格13.12%Vanguard6.80%Blackrock5.72% Capital4.55% 广告收入下降，裁员带来希望 季度业绩摘要：公司Q3总收入277亿美元，同比下降4.5%，高于彭博一致预期的274亿美元。毛利率79.4%，同比下降70bps。经营利润 56.6亿美元，同比下降45.7%，低于彭博一致预期的64.6亿美元，经营利润率为20.4%。其中FamilyofApps经营利润93.4亿美元，RealityLabs经营亏损36.7亿美元。本季度公司GAAP净利润44亿美元，同比下降52.2%，低于一致预期的52.2亿美元。摊薄后每股收益1.64美元，同比下降49.2%，低于一致预期的1.88美元。Q4收入将介于300-325亿美元，收入指引中值同比-7.2%，汇率因素将造成7pct的影响。 裁员带来希望：公司计划在2023年对大部分业务部门进行裁员，仅在最优先业务上继续增加员工，将裁员1.1万人并冻结招聘至明年Q1。这对于公司提高运营效率和利润非常有利。 受宏观影响广告单价继续下降：FacebookDAUQ3环比增长1600万至 19.8亿，其中亚太地区贡献900万的增量。FoA的DAP环比增长5000万至29.3亿。广告曝光量同比增长17%，广告单价同比下降18%，主因广告投放集中在单价更低的地区及汇率因素导致，其中欧洲和亚太地区受到的影响最大。FacebookARPU为9.41美元，同比下降5.9%。 发布高端VRQuestPro：公司在Connect大会上发布了高端VR设备QuestPro，定价1499美元。同时公司强调了VR设备的生产力属性，将微软的生产力及企业管理服务套件如Office及Teams加入到Quest平台中。Adobe和Autodesk也将专门为Quest设计App。目前公司计划在2023年对VR继续增加研发投入，但盈利遥不可期。我们希望公司未来能更理性、更有效率地投入。 目标价125美元，维持买入评级：我们下调公司2022-2024年收入预测至1154/1203/1300亿美元，三年复合增速3.2%。由于公司在VR领域的高额研发开支及资本支出会影响未来的利润表现，我们下调2022-2024年净利润至240/210/243亿美元，三年复合增速-14.9%。采用DCF法估值，WACC维持10%，长期增长率为3.0%，下调目标价至125美元，维持买入评级。 风险：1）高通胀、加息、地缘政治等宏观影响；2）ATT政策影响；3）VR业务发展不及预期；4）广告行业竞争加剧，苹果、奈飞等巨头入局；5）用户数据相关监管风险。 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 400 总营业收入（美元百万元） 85,965 117,929 115,421 120,319 129,761 350300 GAAP净利润 变动 21.60% 29,146 37.18% 39,370 -2.13% 24,027 4.24% 20,954 7.85% 24,280 250200 摊薄每股盈利 10.1 13.8 8.9 7.7 8.9 150 变动 56.92% 36.48% -35.71% -12.79% 15.87% 100 基于101.47美元的市盈率（估） 10.1 7.4 11.5 13.1 11.350 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 收入同比-4.5%，高于彭博一致预期 经营利润同比-45.7% EPS同比-49.2%，低于彭博一致预期 季度业绩摘要及点评 公司Q3总收入277亿美元，同比下降4.5%，高于彭博一致预期的274亿美元。1）FamilyofApps收入274亿美元，其中广告收入272亿美元，同比下降3.7%。按地区，欧洲受到宏观经济及汇率因素影响最为严重，收入同比下降16.6%，北美地区收入同比下降4.2%，亚洲区及其他地区收入同比增长5.9%及4%。按品类，视频类广告和Messenger直达广告增速较快。2）RealityLabs收入2.9亿美元，同比下降48.9%。 本季度公司总成本57.2亿美元，毛利率79.4%，同比下降70bps。经营利润56.6亿美元，同比下降45.7%，低于彭博一致预期的64.6亿美元，经营利润率为20.4%。其中FamilyofApps经营利润93.4亿美元，RealityLabs经营亏损36.7亿美元。研发费用同比增长45.2%，主要由于研发人员的增加。销售和管理费用分别同比增长6.4%和14.9%。 本季度公司GAAP净利润44亿美元，同比下降52.2%，低于一致预期的52.2亿美元。摊薄后每股收益1.64美元，同比下降49.2%，低于一致预期的1.88美元。 资本开支95.2亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金 55.6% 47.6% 26.0%27.6%28.6%24.6% 33.2% 35.1% 17.6% 21.6% 19.9% 10.7% 28,07226,17129,07729,010 21,082 21,470 33,6716.6% 27,90828,82227,714 ‐0.9% ‐4.5% 17,73718,687 15,077 16,88617,652 流44.5亿美元，现金及等价物417.8亿美元。Q3公司共回购65.5亿美元的股票。图表1：季度营收及增速（百万美元） 60,00060% 50,00040% 40,000 30,000 20,000 20% 0% ‐20% 10,000‐40% 0 Q12019 Q22019 Q32019 Q42019 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 ‐60% Q4收入指引中值同比-7.2% 资料来源：公司资料，第一上海整理 公司指引：预计Q4总收入将介于300-325亿美元，收入指引中值同比-7.2%，汇率因素将造成7pct的影响。公司计划在2023年进行人员调整，对大部分业务部门进行裁员，仅在最优先业务上继续增加员工，将裁员1.1万人并冻结招聘至明年Q1。公司预计2022全年开支为850-880亿美元，2023全年开支为960-1010亿美元，主 要由于资本开支造成的成本增加。2023年全年资本开支将从2022年的320-330亿 美元继续提升至340-390亿美元。 短期核心广告业务持续面临三个方面的影响：1）苹果ATT政策对广告行业的影响仍在继续，公司预计将对2022年收入产生约100亿美元的负面影响。Q3ATT政策带来的不利影响有所减弱。2）社交平台在增加Reels短视频业务占比的过程中，短期货币化程度低于原有业务。同时，短视频业务的进展持续面临来自TikTok的挑战。3）高通胀、地缘政治、美元强势等宏观环境的影响消费，导致广告主投放预算减少。我们认为上述影响仍将持续至少两个季度。同时，由于消费电子市场的疲软，加上苹果将进入VR设备市场，我们认为公司的VR产品销售也将面临一定的压力。 DAU环比增长1600万 本季度广告曝光量YoY+17%，广告单价YoY-18% 广告收入下降趋势尚未结束 FacebookDAUQ3环比增长1600万至19.8亿，其中亚太地区表现突出，贡献900万的增量，欧洲及北美地区环比持平。DAU/MAU保持稳定（67%）。FamilyofAPP （Facebook、Instagram、Messenger和WhatsApp）DAP环比增长5000万至29.3 亿，其中主要增量来自Facebook。DAP/MAP保持稳定（79%）。 Q3广告曝光量同比增长17%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降18%，主因广告投放集中在单价更低的地区及汇率因素导致，其中欧洲和亚太地区受到的影响最大。FacebookARPU为9.41美元，同比下降5.9%。 图表2：FacebookMAU（百万人）图表3：FacebookDAU（百万人） 5,000 4,000 3,000 2,000 20% 11.9%11.9%12.0% 9.6%9.6% 7.2%6.2% 4.1%2.9% 1.3%1.6% 2,6032,701 2,7402,7972,8532,8952,9102,9122,9362,9342,958 10% 0% ‐10% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 15% 11.0%12.5%12.1%11.3% 8.3%6.9% 6.0% 4.6%4.4%3.1%2.8% 1,7341,7851,8201,8451,878 1,9081,9301,9291,9601,9681,984 10% 5% 0% ‐5% ‐10% ‐15% 1,000 0 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 ‐20% ‐30% 500 0 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 ‐20% ‐25% ‐30% 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 来自Reels的广告收入超Reels的日播放次数达到1400亿次，比半年前增长50%。公司计划在原有社交内容 过10亿美元 生态的基础上，加强AI算法推送机制，目前AI推荐内容占比约15%。TikTok作为全球短视频的龙头，早期采取非常激进的打法快速烧钱去激励头部博主和获取流量，持续培养内容生态和用户粘性。2020年疫情带来的流量红利为TikTok带来了爆发式增长，并随后切断了FacebookSDK。公司属于TikTok的挑战者，需要拿出更加有吸引力的产品，短视频广告业务面临较高不确定性。因此，持续建设短视频的内容生态和提升用户粘性，同时能提供优于TikTok的用户体验尤为重要。我们认为公司的优势在于20+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等），对于Reels的发展保持谨慎乐观。 图表4:Facebook全球ARPU（美元）图表5:Facebook北美地区ARPU（美元） 43.5% 33.4% 26.7% 19.0% 8.3% 8.7% 0.0% 10.14 10.1210.00 14.1% 11.572.9% 9.54 ‐3.0%‐5.9% 9.27 9.82 9.41 7.89 6.957.05 1850% 1525% 12 0% 9 ‐25% 6 3‐50% 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 50% 40.5%45.3% 29.3% 32.1% 13.5%9.7%14.7% 13.1% 60.570.5% 53.56 53.0152.34 ‐5.2%‐6.1% 48.03 48.2950.2549.1