底料与冬调销售势头向好，费用收缩助力盈利大幅改善

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月26日 天味食品品（603317.SH)买入 底料与冬调销售势头向好，费用收缩助力盈利大幅改善 核心观点公司研究·财报点评 公司披露2022年三季报：2022年01-03实现营收19.1亿元，同比增长36.6%；食品饮料·调味发酵品Ⅱ 实现归母净利2.4亿元，同比增长208.8%；实现扣归母净利2.2亿元，同证券分析师：陈责青联系人：刘匀召比增长240.3%，其中202203实现营收6.9亿元，同比增长82.3%；归母净0755229408550755-81981072 利0.78亿元，同比增长1629.3%；扣非归母净利0.70亿元，同比增长3361.7% 底料与各调销售势头向好，动销持续高增。分产品看，2022年前三季度火锅 neshubuas 90990520116001 调料/中式菜品调料/冬调实现营收8.0/8.9/1.4亿元，其中03同比基础数据 到/ +108%/+39%/+126%。火锅调料增长较快主要系今年备货提前+低基数，进入台理结信 消费旺季后快速放量：冬调同样受益于今年备货提前，截止到10月中旬已收盟价 总市值/资通市堂 完成去年全年指标分架道石，2022年前三季度经销商/定制餐调/电商营收 买入(避涛) 25.47元 29.87/15:20. 同比+40%/+5%/+37%，其中03同比+89%/+38%/+86%，经销商案道受益于底料 近3个月日约或交的 146.73方元 与冬调放量实现大幅增长，定制餐调仍受疫情影响，但销售有所复苏。市场走势 成本小幅提升，费用收缩助力盈利能力大幅改善。公司22Q3毛利率为32.7%同比-0.8pct，毛利率有所降低主要系：1）促销搭赠力度有所增加；2）牛 油、莱籽油等油脂类价格维持高位。2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别 为12.6%/6.3%/1.1%，同比-11.2/+0.2/-0.9pct，销售费用率减少较多主要 系公司减少了费用投入，管理费用率有所增加主要系股权激励费用确认。因 此，2022Q2公司净利率恢复至11.2%，同比+10.1pct，环比持平。 经营显著改善，中长期份额有望持续提升。公司近年来持续对员工激励与渠道进行优化调整，一方面随着人员薪酬的提高和股权激助的落地，公司人员 天味食品P-3300 销售积极性得到显著提振。另一方面，过去两年经销商开拓较快，部分小商 经营实力与公司发展不匹配，公司今年开始逐步梳理经销团队，资源逐渐向 相关研究报告 当地大商倾斜；并针对过往出现的案货问题，公司加强买赠促销的审核和案天球食品（603317.8H）上率年业域比增长119.6%，复含别 货管控，渠造自年初以来一直保持良性运作。展单未来，自前已进入底料、冬调等产品销告旺季，四季度目前动销势头良好：中长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，中长期份额有望持续提升。 天味食品（603317.5H）-复合网法品发头，由马南快道是 全国 202208-15 年业可期） 天含品（(03317.50）优化股对业销2总改益，2022 2022-04-25 (天球食品-6c3317-2021年业续通告点泽：四季图经营主力() 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，疫情恢复不及预期等。投资建议：经营拐点已现，2022业绩弹性可期，维持“买入”评级。 存，温利能力企稳区升？ 2:211030 -25220125 我们上调盈利预测，预计2022-24年归母净利润3.2/4.5/5.8亿元（此前为 3.0/4.2/5.4亿元），同比+74%/40%/28%，当前股价对应PE分别为60/43/33x。 我们认为，公司已经营于今年上率年重回正轨，在新一轮股权激励带领下，业绩有望实现快速增长，中长期份额将持续提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 需业收入(万元)2.3562.026 [+, 2,638 3,1883.793 净润百元： 36.9% 364 14.3x 186 20.2# (F2cE'T 20.9%19.0N 451&S [+/-1;22.7% 49.3k 74.24 40.2% 28.2V 每极收益（元） 0.58 0.240.43 0.60 6.77 EBITMargin 15.55 需业数人11.6414,4516,0N 净费产政益率（RE9.8% 4.9% 8.21 11.0% 13.3N 市盈率(FE) 44.1 104.1 无彩货产 1,292.14 1,129.54 EV/EBITDA43.4139.6 35.0 27.6 市净率(B) 4.215.06 4.67 4.42 资料来源：Iind、国信证券经济保究清预测注：医尊每股收萄安最新总设本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告 图1：天味贪品分季度营业收入及增速（单位：百万元。%）图2：天味食品分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 业人（元） 100%140 69净8（6万元） 120 700 600 500 400 300 资料求源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、、网信证券经济研究所整理图3：天脉贪品分季度毛利率变化图4：天味食品分季度净利率变化 净科 50%30% 资料来源：公司公告、wir、国信证券经济研究所整理资科来源：公司公告、（、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 业 海天味业中妇高新干禾球业 天味食品 EPSPE总市 22E 23E 24E 22E 23E 24E 46;9 25'5 2.00 2,41 44.2 34.6 28.7 3145 实入 30.46 1.00 1.34 1.59 30.6 22.7 19.1 239 买入 .64.0 16:35 c.31 0.20 30.2 145 买入 85,3 10.25 (0:30 44.4 34.7 102 增持 68,8 0.60 0.77 59.7 42.6 33.2 189 买入 亿元 投资评级 设料来源：Win总、国信证券经济研究所整理注：千未业为wind一致预测 考虑到2022年3季度火锅底料及香肠腊肉调料实现大幅增长，我们上调此前盈利预测。 24.7/30.1/36.0亿元），收入有所上调主要系火锅底料及香肠腊肉调料销售好于预 期。而由于主要原材料价格维持高位，22-23年毛利率预测小幅调整至 34.3%/37.7%（此前为34.5%/37.5%）。由于疫情影响了公司费用投放进度，2022 年销告费用率将有所降低，22-23年销售费用率调整至15.2%/15.9%（此前为 16.1%/16.4%）。综上，预计公司22-23年归母净利润为3.2/4.5亿元（此前为 3.0/4.2亿元），同比+74.2%/+40.2%。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告 原现测(调整前) 现测(调鉴脂) 调盐幅度 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2471 3012 3595 2638 3188 3793 167 176 198: 22.01% 21.87% 19.368 30.24% 20.865 18,955 8.23% -1.91% 0.37% 34.51% 37.49% 38.935 34.28% 39.135 0.23% 0.21% 0.205 16.115 16.41% 16.315 15.21% 15.91§ 15.715 -0.90% -0.50% -0.60% 12,01% 13.87% 15.04% 12.19% 14,14§ 15,245 0.18% 0.27% 0.20% 297 418 541 322 451 578 25 33 37 60.755 40.815 29.45 74.225 40.16 28.245 13.48% -0.4 -1.20% 0.39 0.55 0.72 0.43 0.60 0.77 0.03 0.04 0.05 表2：盗利碳测调整表 项目 营业收入（百万元） 收入同比增速 毛利率 情售费用率 归母净利润（百万元） 归母净利润网比增速 EPS(元) 资科来源：wine、国信证券经济研究所整理 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别 级别买入 说明 股价表现优于市场指数20%以上 股票 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 投资评级 中性 股价表现介于市场指数土10%之间 股价表现弱于市场指数10%以上 行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上 投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，，本公司不会因接收人 收到本报告而规其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本根告所含信息及资料处于最新状态；股公司可能随时补充、更新和修订有关信总及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参专之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 我公司及底员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证筹投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及连过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务：通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券 证券研究报告 国信证券经济研究所 深圳 邮编：518046 总机：075582130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032