从技术领先到全面开花

三三开源证券 凌云光一一从技术领先到全面开花 姓名任浪（分析师） 证书编号：S0790519100001 邮箱：renlang@kysec.cn 目录 CONTENTS 国内机器视觉领军企业，募投加码巩固核心竞争力 国内机器视觉蓄势待发，技术硬十客户优助力公司全面发展三大助力推动光通信长期向好，相关器件迎来需求扩容盈利预测与投资建议 风险提示 KYSEC 1.1确立机器视觉发展主航道，横向布局拓宽成长路径 公司长期从事机器视觉和光通信业务，为国内机器视觉领军企业，公司是可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商，是我国较早进入机器视觉领域的企业之一。此外，公司从事境外知名品牌的光纤器件与仪器、视觉器件的代理 业务。 公司经历三大发展阶段，现已确立机器视觉为发展主航道。公司发展历程可分为三个阶段。第一阶段（2002年至2006年）： 公司通过代理国外优秀的核心视觉器件与光通信器件产品，逐步深入十几个细分行业应用，提供增值服务，服务产学研客 户。第二阶段（2006年至2015年）：公司持续加大研发投入，大力拓展多行业视觉应用，逐步进入消费电子、新型显示、 印刷包装及智意交通等行业。第三阶段（2016年至今）：公司明确机器视觉业务为公司的战略发展主航道，进一步加大力度投入研发机器视觉产品。 图：公司发展历程可分为三个阶段 第一阶段公司通过代理国外优秀的核心视党器件与光通信器件产品，逐步深入十儿个细分行 （2002-2006年业应用，提供增值服务，服务产学研客户 第二阶段公司持终加大研发投入，大力拓展多行业视觉应用，遥步进入消费电子，新型显示 印别包装及智慧交通等行业：公司光通信代理业务，逐步从光器件为主，发展至光 2006-2015年 器件与仪器仪表两大类产品 KYSEC 第三阶段公司明确机器视觉业务为公司的战略发展主航道，加大力度投入研发机器视 2016-至今觉产品：在光通信领城，公司光器件与仅器的代理业务基于多年业务基础，在持续快速发展的同时：也为公司机器视党战略业务发展提供稳定利润和现金流支排， 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 1.1确立机器视觉发展主航道，横向布局拓宽成长路径 公司股权结构稳定，实际控制人为创始人姚毅博士。截至2022年7月6日，公司前三大股东分别为姚毅先生、深圳市达晨创通股权投资企业和杨艺女士。公司控股股东为姚毅，实际控制人为姚毅及其配偶杨艺。 全资子公司多维布局，横向布局拓展成长路径，截至2022年6月15日，公司共有7家全资子公司。分别为凌云视界、凌云光子、凌云光国际、苏州凌云光、凌云天博、凌云光通信和凌云视讯。 图：截至7月6日，姚毅先生持有公司44.50%的股份表：全资子公司助力公司发展 公司名称设立时间经营范国 深圳市达展创通 艺富联裕民科技 王文海其地 凌云视界 2015年主营业务为智能检测装备的研发，生产和销售 胶权投资企业（深圳）有限公司凌云光子2002年主营业务为可配置视觉系统的研发、生产与销售 5.42%5.23%4.51%3.75% 4.50%g36.59%凌云光国际2014年主营业务为负责视觉器件、光纤器件与仪器的境外产品之采购或销售主要经营为机器视党的研发与生产，涉及视觉器件、可配置视觉系统 工智能太湖产业基地的实施主体 凌云天博 2002年 主营业务为光通信接入网，同时拓展机器视觉业务 凌云光通信 2007年 主营业务为光纤器件与仪器的代理销售业务 凌云视讯 2014年 主营业务为3D可配置视觉系统的研发、生产与销售 苏州凌云光2020年与智能视觉装备等全线产品的研发、生产与销售，是募投项目工业人 凌云光 资料来源：Wind、开源证券研究所资料来源：招股说明书、开源证券研究所 KYSEC 1.2聚焦机器视觉自主业务，产业链不断纵深化发展 公司逐步形成以自主研发业务为主代理业务为辅，以机器视觉业务为主、光通信业务为辅的业务布局，机器视觉产业链不断向纵深化发展 公司从双维度四象限进行布局，机器视党业务和自主研发业务为主要营收来源。2019-2021年，公司主营业务产品按其来源包括自主和代理两大部分，涉及到机器视觉产品和光通信产品两大业务板块。其中，2019年度、2020年度和2021年度，自主业务的 占比分别为55.11%、53.40%和60.52%。2019-2021年，公司机器视觉领域产生的收入占比分别为56.96%、60.03%和62.03%，收 入占比逐年提高。 图：公司形成了以自主研发业务为主，代理业务为辅 图：自主研发业务为公司营收主要来源 图：机器视觉业务为公司营收主要来源 的业务布局 （单位：亿元） （单位：亿元） 部分用于代理销售 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 2019 2020 2021 0 2019 2020 2021 部分用于可配置视系统 和智能视觉装备的原村料 可配耳视配不线 智能现党装各 视光容件 光报入网光纤器件马仪器 有生业券代理业务■自主业务代理业务机器视觉光通信服务收入 资料来源：招股说明书、开源证券研完所数据来源：招股说明书、开源证券研究所数据来源：招股说明书、开源证券研究所 KYSEC 1.2.聚焦机器视觉自主业务，产业链不断纵深化发展 募投项目聚焦机器视觉主业，进一步提升公司核心竞争力：公司本次募集资金投资项目包括：工业人工智能太湖产业基地、工 业人工智能算法与软件平台研发项目和先进光学与计算成像研发项目、科技与发展储备资金。公司项目总投资额为210.927.38万元，拟使用募集资金投资额150.000.00万元。本次募集资金将围绕公司主业展开，有利于提升公司现有产品和技术升级，增强公司的核心竞争力和提高市场份额。 表：募投项目聚焦机器视觉，进一步提升公司核心竞争力 序号项目名称投资金额（万元）募集资金拟投入金额（万元） 1工业人工智能太湖产业基地120,278.3260.000.00 2工业人工智能算法与软件平台研发项目29,381.1329,000.00 3 先进光学与计算成像研发项目 21,267.93 21,000.00 4 科技与发展储备资金 40,000.00 40.000.00 合计210,927.38150,000.00 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 KYSEC 1.3公司业绩稳定增长，期间费用控制良好 营业收入稳定增长，归母净利润持续提升：公司2018、2019、2020及2021年营业收入分别为14.06、14.31、17.55和24.36亿元，同比增长1.79%、22.70%和38.77%，CAGR为20.12%：归母净利润分别为0.55、0.37、1.32和1.72亿元，同比下降32.74%、增加254.21%和增加30.27%，CAGR为45.86% 图：公司营业收入稳定增长图：公司归母净利润大幅提升 3045%2300% 40%1.8 259'1 35% 250% 2030% 25% 1.4 200% 150%100%50% %0 2018 2019 2020 2021 %0S- 1.2 1 15 20% 0.8 1015%0.6 10%+0 5% 00% 2018201920202021 0.2 0 营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%） 数据来源：Wind、开源证券研完所数据来源：Wind、开源证券研完所 KYSEC 1.3公司业绩稳定增长，期间费用控制良好 公司盈利能力相对稳定。整体来看，公司盈利能力较为稳定，2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为34.29%， 34.57%和33.38%，净利率水平分别为2.73%、7.46%和7.10% 期间费用率逐年下滑，2019-2021年，公司期间费用合计分别为4.85、4.99和6.69亿元，占营业收入的比重分别为 33.93%、28.45%和27.44%，因2018年股权激励费用分摊的影响，期间贵用率整体大幅增加。2019-2021年分摊进入管理费用的金额分别为4.40亿元、4.37亿元和0.40亿元。 图：公司盈利能力相对稳定图：公司期间费用率持续下降 40%14% 35%12% 30%10% 25%8% 20% 15%%9 10%4% 5%2% 0%0% 2018201920202021-2%20192020 销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率 数据来源：招股说明书、开源证券研究所数据来源：招股说明书、开源证券研完所 KYSEC 1.3公司业绩稳定增长，期间费用控制良好 自主业务毛利水平相对更高：2019-2021年间，公司自主业务主营业务毛利稳定于35%-40%，代理业务毛利率稳定于 25%-30%区间，自主业务毛利率显著更高。 智能视觉装备和可配置视觉系统毛利率较高，2019年度、2020年度和2021年度，机器视觉自主产品毛利分别为2.48亿元、 3.29亿元和5.01亿元，各期对自主业务毛利页献率分别为78.36%、88.08%和89.62%，占比均超过75%，成为公司自主业 务主要的毛利来源。 图：可配置视觉系统和智能视觉设备毛利率更高图：公司自主业务毛利率相比代理业务显著更高 50%45% 40%40% %035% 30% 20% 20192020202125% 可配置视觉系统智能视觉设备20% 光接入网设备视党器件201920202021 光纤器件与仪器自主业务毛利率代理业务毛利率 数据来源：招股说明书、开源证券研究所数据来源：招股说明书、开源证券研究所 KYSEC 1.3公司业绩稳定增长，期间费用控制良好 研发费用大幅提升，研发人员数量日益增多，2018-2021年，公司研发费用分别为1.32、1.54、1.76和2.81亿元，2019、 2020和2021年的增长率分别为16.67%、14.23%和59.25%。2019-2021年各年年末，研发人员数量分别为361人、434人和 590人，占公司总人数比例分别为31.72%、34.17%和36.26%，呈逐年上升的趋势。 图：2021年公司研发费用大幅提升图：公司研发人员数量日益增多 3%0L70037% 2.5%0960036% 50% 500 40% 400 30% 300 20% 200 %01 %0 1000 %SE 34% 1.533% 0.5 132% %IE 30% 0 201820192020202120192020 研发费用（亿元）研发费用增长率研发人员（个）研发人员占比（%） 29% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：招股说明书、开源证券研究所 KYSEC 目录 CONTENTS 国内机器视觉领军企业，募投加码巩固核心竞争力 国内机器视觉蓄势待发，技术硬十客户优助力公司全面发展三大助力推动光通信长期向好，相关器件迎来需求扩容 盈利预测与投资建议 风险提示 KYSEC 2..1.1机器视觉具有多维优势，国内处于高速发展初期 机器视觉的本质是为机器植入“眼睛”和“大脑”图：机器视觉的本质为机器植入眼晴和大脑 机器视觉相比人类视觉多方面优势显著，众多应用场录替代价值较高，机器视觉相比于人类视觉在精确性、速度性、适应性、客观性、重复性、可靠性、效率性、感光范国和信息集成上具有多方面领先优势 相比发达国家，国内机器视觉处于高速发展的初期。国内来看，相比发达国家 行业起步较晚，2011年开始以苹果手机加工制造为核心的3C电子制造产业创造 较大需求，直接推动中国机器视觉高速发展，自2019年开始国内机器视觉产业话 持续保持20%-30%的增速。根据CBInsight数据，2020年已成为继美、日之后的 全球第三大市场。 资料来源：奥普特招股说明书、开源证券研究所 表：机器视觉与人类视觉相比具有多方面优势图：相比发达国家，国内机器视觉起步较晚，目前正处于高速发展阶段 人类视觉机器视觉或你驱动应用驱动应用驱动放用障力双驱动算法驱动 精确性差，64灰度级