基本面拐点已现，合同负债较去年同期新增超3亿元

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月26日 英维克（002837.SZ）增持 基本面拐点已现，合同负债较去年同期新增超3亿元 核心观点 2203公司业绩保持稳健增长。2203公司实现营收6.12亿元（同比 公司研究·财报点评通信·通信设备 +17.21%），归母净利润0.65亿元（同比+45.04%），扣非归母净利润 证券分析师：马成龙 证券分析折师：付晓饮 0.57亿元（同比+51.33%），毛利率31.66%（同比+3.26pct，环比 02160933150 6755-81982929 +1.59pct），净利率10.45%（同比+2.08pct，环比+2.47pct）。考虑到 公司7月股权激励的影响，经调整后的归母净利润为0.79亿元（同比 +77.63%），营收情况持续改善。 sschenglcrgiguossnGoaGsfuxapgussen.cos.enS098051810C002 基础数据 股换评级持(丝持) 成本端压力明显缓解，利润率水平环比持续改善。报告期内，受益于原材收送价 W.75元 料成本压力缓解，公司毛利率环比持续改善（较二季度提升约1.59pct)， 武市值/通市宣15769/12869百;元 2最高长/量低价 净利率持续改善（环比提升2.47pct、同比提升2.08pct），从费用率所3个月口均选额 角度分析，部分受益于人民币贬值带来的汇兑损益收益，（2193财务费市场走势 用为-0.05亿元，22H1为+0.01亿元，21Q3财务费用0.07亿元） 50.72/19.00元 350.955:元 合同负债较同期新增超3亿元。2203公司合同负债余额4.13亿元（较22Q2上证海型 增加2.46亿元，较去年同期新增超3亿元）；存货余额8.17亿元（较2202 增加2.74亿元），根据公司新增存货及合同负债指标推断，公司3季度新0.9 增订单储备情况良好，后期有望贡献业绩增长。 储能行业高景气，公司领先优势突出。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及染道优势，公司作为储能温控龙头企业，有望充分受益于 行业烯发，综合优势主要体现在：1）战略优势：公司搭建大温控研发平台 高度重视研发投入，在个场景上引领了温控领域技术创新浪溯；2）技术优：图情证养研究所案理 势：公司是行业内较早推出液冷全链条解决方案的公司，目前已经在多场景相关研究接告 实现液冷技术的推广和应用；3）渠道优势：公司储能产品已经覆盖了国内更维克（002837.32）一精需书能速控先全业，限轻退控头 27222922 各类型主流企业，同时公司自有的海外渠道优势有助于提升整体的毛利率水 平。 风险提示：行业竞争加剧；新增储能装机量不及预期；贸易摩擦风险； 原材料知缺风险；疫情不确定性。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。2203公司基本面拐点已经显现，毛利润率水平受益于原材料价格压力减 轻进一步提升，从合同负债及存货指标看，预计公司四季度有望继续延 续同环比改善趋势。我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年营收分 别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8 亿元（+26%/36%/35%），对应PE为61/45/33倍，看好2023年储能行业高 录气度下公司作为温控龙头的竞争能力与业续弹性，维持“增持”评级。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1.7238 2.228 2,931 3.948 5.393 27.35 30.6% 31.64 34.7% 36.6% 盈利预测和财务指标 营业收入(百方元) (+/4; 净利润（百万元： 182 206 259 353 277 (+,- 13.5 12.9% 26.34 36.25 35.IN 每收兹（元） 0,56 0.01 0.65 0.81 1.10 EBITMargin 11.15 10.3k 10.4$ 10.1s 9.65 净能产数益率(RE) 12.9% 11,0% 12,9$ 15.9% 19,0% 市盈车(FE) 47.9 44.1 45.4 33.3 24.7 EX/EBROA 47.B 32.1 净率(F6 6.20 5.29 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 业绩保持稳健增长，毛利率、净利率环比进一步改善 2203公司实现营收6.12亿元（同比+17.21%），归母净利润0.65亿元（同比 +45.04%），扣非归母净利润0.57亿元（同比+51.33%），毛利率31.66%（同比 +3.26pct，环比+1.59pct），净利率10.45%（同比+2.08pct，环比+2.47pct） 考患到公司7月股权激励的影响，经调整后的归母净利润为0.79亿元（同比 +77.63%），营收情况持续改善。 图1：英维克营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：英维克单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 营业推人/位单净营兼/化增迪 50% Mrnthy 2C16201720182019262020212203 资科来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料科家速：公司公告、ne、国信证券经济研究所整理 图3：英维克归母净利润及增（单位：百万元，%）图4：英维克单季归母净利润及增速（单位：百万元，%） 60% 50% 20040% 150 209 20162017.201920202021 19062001202209320942101212221052194228122822203 资料科来测：公司公告、wind、国信证券缝济研究所整理资程来题：公司公告，置ind，国信证券经济研究所整理 成本端压力明显缓解，利润率水平环比持续改善。 报告期内，受益于原材料成本压力缓解，公司毛利率环比持续改善（较二季度提 升约1.59pct），净利率持续改善（环比提升2.47pct、同比提升2.08pct） 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图5：英维克毛利率、净利率变化情况（按季度）围6：英维克三项费用率变化情况（按季度） 40% 35% 14% 30% 12% 25% 10% 20% 8% 15% 6% 10% 5% 2% 0% 0%-2% V 资料来：公司公售、ind、回信证券经济研究所整理责科来源：公司公告、wind、凹信证券经济研究所整理 图7：英维克毛利率、净利率变化情况（按年度）图8：英维克三项费用率变化情况（按年度） 40%r 35%14%( 30%12% 25%10% 1%028% 15%6% 10%4% 5%2% %0 2010201720182019202020212209 0% 7%2- 201720182019202020212022Q3 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资科来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：2203公司基本面拐点已经显现，毛利润率水平受益于原材料价格压力减轻进一步提升，从合同负债及存货指标看，预计公司四季度有望继续延续同环比改善趋势。我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年营收分别为 29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元 （+26%/36%/35%），对应PE为61/45/33倍，看好2023年储能行业高景气度下公司作 为温控龙头的竟争能力与业续弹性，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（截至20221025） 代码公司商称总市值EPSPEFB 投资评级 /元/亿元 21(W)22E23E24E00)1z22E23E24E (22E) 301018,SZ申费环境 48,21115,710.581,041,502.1783.146.432.122.28.0买入 603912.SH佳力图 10.35 31.440.390.620.812.13 26.5 16.716.7 4.93.4- 300499,S2高测股份10.8433,450,230.450.71.0.8447,1 3C0950.5Z同飞股份 24.115.312.9 3.7 - 平的 124.00116.062,311,797.854.153.769,343,530.27.8 26.9 52.639.117.6 5,7 002837,$Z英维克36,25157,540,610,600,811,1059.160,944.73318.8增持 资料求源：Wind、国信证券经济研究所整理注：申要环境、英维克为国信证券经济研所预测，其余为Wind一致预测 请务心阀读正文之后的免秀声明及其项下所有内容3 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别 级别买入 说明 股价表现优于市场指数20%以上 股票 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 投资评级 中性 股价表现介于市场指数土10%之间 股价表现弱于市场指数10%以上 行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上 投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，，本公司不会因接收人 收到本报告而规其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本根告所含信息及资料处于最新状态；股公司可能随时补充、更新和修订有关信总及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参专之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 我公司及鹿员对投资者使用本报告及其内客而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证筹投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及连过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务：通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券 证券研究报告 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：075582130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场